Resumen del contenido principal
El precio de las acciones de Zhipu ha experimentado grandes fluctuaciones recientemente, similar a una montaña rusa: después de alcanzar un valor de mercado de 70 mil millones de dólares a finales de mayo, ha seguido una serie de correcciones. Al mismo tiempo, la empresa anunció su intención de recaudar 15 mil millones en la plataforma de inversión Sci-Tech Innovation Board (STAR Market). Su valoración actual parece “escandalosamente alta” (con un cociente P/E de 750 y unas ventas previstas para 2025 de 700 millones, mientras que las pérdidas serán de 460 millones). Sin embargo, el mercado no está comprando sus ganancias actuales, sino apostando a que se convierta en la “versión china de Anthropic”: una empresa que genera ingresos estables gracias a modelos de IA de vanguardia y servicios API a nivel empresarial. Si esta alta valoración se mantendrá o no dependerá de su capacidad para cambiar su estructura de ingresos de proyectos puntuales a un modelo basado en tarifas por el uso de API, así como de crear un ciclo económico rentable. A corto plazo, también hay que estar atento a las fluctuaciones en el precio de las acciones debido a la liberación de participaciones en julio.
I. ¿Qué se está comprando con la alta valoración de Zhipu?
No se trata de comprar los ingresos que ha generado hasta ahora (dado que su situación financiera es precaria), sino de apostar por la probabilidad de que se convierta en la plataforma de IA básica de China. Por ejemplo, Anthropic, una empresa estadounidense, genera ingresos al vender sus modelos como API a empresas, cobrando según el volumen de uso; su valoración aumentó de 61,5 mil millones a casi un billón en 14 meses, gracias a un aumento significativo en sus ingresos recurrentes anuales (ARR) de 2000 millones a 44 mil millones. Este modelo es estable y escalable, lo que lo convierte en una verdadera fuente de ingresos para el capital.
Zhipu es visto por el mercado como la “versión china de Anthropic”, por lo que, a pesar de tener solo 700 millones en ventas, su valoración asciende a 55 mil millones. El capital está apostando a que seguirá el mismo camino que Anthropics y generará grandes beneficios mediante sus servicios API.
II. ¿Por qué Zhipu podría convertirse en la “versión china de Anthropic”?
Posee dos factores clave:
1. Tecnología de alta calidad, dentro del primer nivel mundial:
Los modelos GLM de Zhipu han demostrado su excelencia en pruebas internacionales; por ejemplo, son capaces de manejar tareas complejas durante 8 horas, algo que solo logran Anthropic y Zhipu a nivel global. Su capacidad de programación es la mejor entre los modelos open source, y su rendimiento general es el más alto de China, lo que lo acerca a Anthropics. Estas tecnologías ya se han monetizado: en 2024, Zhipu fue la empresa china con los ingresos más altos en el sector de modelos grandes, siendo utilizados por empresas como ByteDance y Alibaba, con más de 4 millones de usuarios registrados y 240 mil desarrolladores pagantes.
2. Apoyo del “equipo nacional”, lo que le da una ventaja competitiva:
Zhipu proviene de un laboratorio de la Universidad Tsinghua y cuenta con el respaldo del gobierno chino, lo que le permite acceder a sectores con altas demandas de seguridad, como finanzas y administración pública. Inversiones gubernamentales en Beijing y Hangzhou han alcanzado los 3000 millones, además de recursos como capacidad de cálculo verde y colaboraciones para proyectos específicos (como el modelo de gestión urbana para prevención de inundaciones o el modelo de transporte público). Estos factores le han facilitado obtener contratos estables desde sus inicios, lo que ayuda en su transición hacia un modelo basado en servicios API.
III. Para que la alta valoración se mantenga, deben superarse dos desafíos
La actual valoración es el resultado de expectativas; para convertirlas en realidad, deben resolverse los siguientes problemas:
1. Cambiar la estructura de ingresos de proyectos puntuales a un modelo basado en API:
Actualmente, la mayor parte de los ingresos de Zhipu proviene de implementaciones privadas (las empresas compran los modelos para su uso propio), mientras que solo el 26% proviene de tarifas por el uso de API. En el futuro, es necesario aumentar la proporción de ingresos por API a más del 50% para generar ingresos estables, similar a lo que hace Anthropics.
2. Crear un ciclo económico rentable:
Esto implica que los clientes quieran seguir utilizando sus servicios, que el volumen de uso aumente constantemente, que los costos disminuyan y que los modelos sean replicables en otros sectores. Para lograrlo:
- Retención de clientes: En el primer trimestre de este año, los precios aumentaron un 83%, pero el volumen de uso aumentó un 400% y la tasa de retención fue del 94% (algo positivo, pero debe mantenerse).
- Volumen de uso: Los ingresos recurrentes anuales (ARR) deben crecer 60 veces, alcanzando los 1700 millones en 12 meses.
Margen de beneficio: El margen de beneficio del negocio API debe aumentar de un 3,3% a un 18,9%, gracias al efecto de escala.
Replicabilidad de modelos: ¿Pueden los modelos desarrollados para sectores como la administración pública y las finanzas ser aplicados rápidamente en otros campos (por ejemplo, prevención de inundaciones o transporte)?
Solo si estos objetivos se logran, la valoración se mantendrá estable; de lo contrario, el potencial de Zhipu como “versión china de Anthropic” podría convertirse en una presión para su precio de las acciones.
IV. ¿Qué deben tener en cuenta los inversores?
1. A corto plazo: Estén atentos a la liberación de participaciones en julio:
Actualmente, solo el 2,67% de las acciones de Zhipu están en circulación; después de la liberación en julio, el 5,76% perteneciente a inversores clave entrará al mercado, duplicando así el volumen de acciones. Los inversores iniciales han obtenido ganancias significativas (un 1200%) y es probable que vendan sus participaciones, lo que podría presionar el precio de las acciones a corto plazo.
2. A largo plazo: Fíjense en dos indicadores clave:
- Proporción de ingresos por API en el total: ¿Ha superado el 50%? Esto determinará si realmente se trata de una plataforma sólida.
Tasa de crecimiento de ingresos en mercados extranjeros: Mientras que Anthropics opera en todo el mundo, la participación internacional de Zhipu es solo del 10%. ¿Podrá aumentar su presencia en Singapur, Malasia y otros países?
Si estos indicadores muestran una tendencia positiva, la alta valoración podría justificarse gracias al crecimiento futuro; de lo contrario, podría haber una corrección en el precio.
Conclusión
La alta valoración de Zhipu es el resultado de una combinación de factores técnicos y emocionales del mercado: por un lado, cuenta con tecnología y recursos para adoptar un modelo basado en API; por otro, hay expectativas de que se convierta en la plataforma de IA líder en China. Sin embargo, su valor real solo se determinará si logra convertir estas expectativas en realidad. Después de todo, el capital invierte en posibilidades futuras, no en ganancias actuales.
*(Nota: Este texto no constituye asesoramiento financiero; las decisiones de inversión deben tomarse con cautela.)*