Résumé des points clés
Le cours de l'action de Zhipu a connu de fortes fluctuations récemment, comme si elle était sur des montagnes russes : après avoir atteint une valeur marchande de 70 milliards de HKD à la fin mai, il a connu des baisses consécutives. En même temps, l'entreprise a annoncé son intention de lever 15 milliards de fonds sur la plateforme de capitalisation scientifique et technologique (STAR Market). Son actuel cours de valeur semble « exorbitant » (un ratio cours/chiffre d'affaires de 750, avec un chiffre d'affaires prévu pour 2025 de 700 millions et une perte de 4,6 milliards). Cependant, le marché ne s'intéresse pas à ses bénéfices actuels, mais espère qu'elle deviendra la « version chinoise d'Anthropic », c'est-à-dire une entreprise capable de générer des revenus stables grâce à des modèles d'IA de pointe et des services API à l'échelle d'entreprise. Pour que cette haute valeur de marché tienne, il faudra voir si elle parvient à transformer sa structure de revenus d'un modèle basé sur des projets ponctuels en un modèle basé sur la facturation régulière des API, ainsi qu'à créer un cycle rentable. À court terme, il conviendra également de rester vigilant face aux fluctuations du cours de l'action dues à la levée des restrictions en juillet.
I. Qu'est-ce que le marché achète avec la haute valeur de Zhipu ?
Le marché ne s'achète pas les bénéfices actuels de Zhipu (étant donné ses pertes importantes), mais plutôt la probabilité qu'elle devienne la plateforme d'IA de base en Chine. Prenons l'exemple d'Anthropic : une entreprise américaine qui vend ses modèles sous forme d'API aux entreprises, facturant en fonction du nombre d'appels. En 14 mois, sa valeur de marché est passée de 61,5 milliards à près de un trillion de dollars, grâce à une augmentation significative de son revenu annuel récurrent (ARR) de 2 milliards à 44 milliards de dollars. Ce modèle est stable et scalable, ce qui en fait une véritable « machine à faire de l'argent » pour les investisseurs.
Zhipu est considérée comme la « version chinoise d'Anthropic », c'est pourquoi son marché boursier s'élevé à 55 milliards de dollars, même si ses revenus actuels ne sont que de 700 millions. Les investisseurs parient sur le fait qu'elle pourra suivre les traces d'Anthropic et générer de gros revenus grâce à ses services API.
II. Pourquoi Zhipu pourrait-elle devenir la « version chinoise d'Anthropo** ?
Zhipu dispose de deux atouts majeurs :
1. Une technologie solide, placée dans le top mondial
Le modèle GLM de Zhipu a réalisé de bons résultats dans des tests internationaux : par exemple, elle est l'une des seules entreprises au monde capable de gérer des tâches complexes sur 8 heures. Sa capacité de programmation est la meilleure parmi les modèles open source, et son ensemble de compétences est le meilleur en Chine, la rapprochant d'Anthropic. De plus, ces technologies ont déjà été commercialisées : en 2024, Zhipu a été la première entreprise chinoise de grands modèles à générer des revenus, avec l'utilisation de ses modèles par des entreprises telles que ByteDance et Alibaba, ainsi que par plus de 4 millions d'utilisateurs inscrits et 240 000 développeurs payants.
2. Un soutien de la « nation » pour obtenir un avantage concurrentiel
Zhipu est issue des laboratoires de l'Université Tsinghua, ce qui lui confère une crédibilité et lui permet d'accéder à des secteurs à forte exigence en matière de sécurité, tels que la finance et le gouvernement. Des investissements publics de 3 milliards de yuans ont été réalisés dans des villes comme Pékin et Hangzhou, qui lui ont fourni des ressources telles que des capacités de calcul vertes à grande échelle et des projets collaboratifs (par exemple, le développement d'un « cerveau AI pour la gestion urbaine » destiné à la prévention des inondations et aux systèmes de transport en commun). Ces ressources lui ont permis d'obtenir des contrats stables dès ses débuts, ce qui facilite sa transition vers un modèle basé sur les API.
III. Pour que la haute valeur de marché tienne, il faut surmonter deux obstacles
La haute valeur actuelle est le résultat d'attentes ; pour qu'elle devienne une réalité, il faut résoudre deux problèmes :
1. Transformer la structure des revenus d'un modèle basé sur des projets ponctuels en un modèle basé sur des API
Actuellement, la majeure partie des revenus de Zhipu provient de déploiements privés ponctuels (les entreprises achètent les modèles pour les utiliser elles-mêmes), tandis que les revenus générés par les API ne représentent que 26 %. À l'avenir, il sera essentiel que ces derniers représentent plus de la moitié des revenus pour que Zhipu puisse générer des bénéfices stables, à l'instar d'Anthropo.
2. Créer un cycle rentable
En d'autres termes, il faut que les clients restent fidèles à l'entreprise, que l'utilisation de ses services augmente, que les coûts diminuent et que ses solutions puissent être reproduites dans d'autres secteurs. Pour y parvenir :
- Rétention des clients : le prix a été augmenté de 83% au premier trimestre de cette année, mais le nombre d'appels a augmenté de 400%, avec un taux de rétention de 94% (ce qui est positif, mais doit se maintenir).
Nombre d'appels : le revenu annuel récurrent (ARR) devrait augmenter de 60 fois pour atteindre 1,7 milliard de dollars au cours des 12 prochains mois, ce qui montre une croissance rapide.
Marge brute : la marge brute du secteur API est passée de 3,3% à 18,9%, indiquant l'effet de l'échelle.
Reproduction des solutions : les expériences dans les domaines gouvernemental et financier pourraient-elles être rapidement transférées à d'autres secteurs (par exemple, les modèles de prévention des inondations à l'irrigation ou aux systèmes de transport en commun) ?
Si ces objectifs sont atteints, la valeur de marché de Zhipu sera stable. Sinon, le rêve de la « version chinoise d'Anthropo » pourrait se transformer en une pression pour l'entreprise.
IV. Quels conseils pour les investisseurs ?
1. À court terme : rester vigilant face à la levée des restrictions en juillet
Actuellement, seulement 2,67% des actions de Zhipu sont en circulation. Après la levée des restrictions en juillet, 5,76% des actions détenues par les investisseurs fondateurs entreront sur le marché, doublant ainsi l'offre boursière. Les investisseurs initiaux ont réalisé une plus-value de 12 fois et pourraient vendre leurs parts, ce qui pourrait exercer une pression à la baisse sur le cours de l'action.
2. À long terme : suivre deux indicateurs clés
- Part des revenus générés par les API en ligne : cette part doit dépasser 50% pour que Zhipu puisse être considérée comme une véritable plateforme d'API.
Taux de croissance des revenus à l'étranger : Anthropo occupe une position dominante sur le marché mondial ; Zhipu ne représente actuellement que 10% de ses revenus à l'international. Pourra-t-elle augmenter sa part sur des marchés tels que Singapour et la Malaisie ?
Si ces indicateurs s'améliorent, la haute valeur de marché pourrait être justifiée par la croissance future de l'entreprise. Sinon, elle pourrait baisser.
Conclusion
La haute valeur de Zhipu est le résultat d'une combinaison de logique industrielle (elle dispose de technologies et de ressources pour adopter un modèle basé sur les API) et d'un sentiment du marché (les investisseurs espèrent qu'elle deviendra la « version chinoise d'Anthropo »). Mais si elle vaut vraiment cette valeur, cela dépendra de sa capacité à transformer ces attentes en réalité. Après tout, les investisseurs ne s'intéressent pas aux bénéfices actuels, mais aux perspectives futures de l'entreprise.
(Déclaration de non-responsabilité : Cet article n'est pas une recommandation d'investissement ; toute décision d'investir doit être prise avec prudence.)