핵심 내용 요약
최근 지스푸(Zhipu)의 주가는 롤러코스터를 타는 것처럼 급등락을 반복하고 있습니다. 5월 말에 시장 가치가 700억 홍콩달러에 달했으나 이후 연이어 하락했으며, 동시에 과학기술혁신판(과학보급연구소)에서 150억을 조달하기 위한 계획을 발표했습니다. 현재의 평가 가치는 “매우 높은 수준”으로 보입니다(시장 매출률 750배, 2025년 예상 수익은 7억이지만 손실은 46억에 달함). 하지만 시장은 지스푸의 현재 이익을 사는 것이 아니라, 이 회사가 “중국판 앤서로픽(Anthropic)”이 되어 최고 수준의 AI 모델과 기업용 API 서비스를 통해 안정적인 수익을 창출할 수 있을지에 베팅하고 있습니다. 그러나 이 높은 평가 가치가 유지될지는 지스푸가 수입 구조를 “일회성 프로젝트”에서 “지속적인 API 수수료” 모델로 전환할 수 있을지, 그리고 수익 창출의 선순환 구조를 형성할 수 있을지에 달려 있습니다. 단기적으로는 7월에 예정된 주식 해제로 인한 주가 변동에도 주의해야 합니다.
1. 지스푸의 높은 평가 가치, 도대체 무엇을 사고 있는 것일까?
지금 지스푸의 이익이 아니라, “중국의 AI 기반 플랫폼”이 될 가능성을 사고 있는 것입니다.
예를 들어, 앤서로픽은 미국의 AI 회사로 모델을 API 형태로 기업에 판매하여 사용량에 따라 수수료를 받습니다(전기 사용처럼). 14개월 만에 평가 가치가 615억에서 거의 천억으로 상승했는데, 이는 그들의 “연간 반복 수익(ARR: Annual Recurring Revenue)”이 20억에서 440억으로 급증한 덕분입니다. 이러한 모델은 안정적이고 확장 가능하여 자본가들이 가장 선호하는 “수익 창출 기계”입니다.
지스푸는 시장에서 “중국판 앤서로픽”으로 여겨지기 때문에, 현재 수익이 7억에 불과함에도 불구하고 시장 가치는 5500억에 달합니다. 자본가들은 지스푸가 앤서로픽처럼 API 서비스를 통해 큰 수익을 창출할 것이라고 기대하고 있습니다.
2. 왜 지스푸가 “중국판 앤서로픽”이 될 수 있을까?
두 가지 강력한 근거가 있습니다:
1. 기술적으로 충분히 우수하여 세계 최고 수준에 도달했습니다
지스푸의 GLM(Generative Language Model) 모델은 국제 테스트에서 뛰어난 성능을 보였습니다. 예를 들어, 8시간 분량의 복잡한 작업을 처리하는 능력은 앤서로픽과 지스푸만이 갖추고 있으며, 프로그래밍 능력은 오픈소스 모델 중에서 세계 최고 수준입니다. 전체적인 기술 역량도 중국 내에서 가장 뛰어나 앤서로픽에 가깝습니다. 이러한 기술들은 이미 수익으로 전환되었습니다. 2024년에는 중국의 독립적인 대형 AI 회사 중에서 수입이 가장 많았으며,字節(ByteDance), 알리바바(Alibaba) 등 9개의 인터넷 기업이 지스푸의 모델을 사용하고 있습니다. 등록된 사용자는 400만 명 이상이며, 유료 개발자도 24만 명에 달합니다.
2. “국가 주도”의 지원으로 중요한 진출 기회를 얻었습니다
지스푸는 칭화대학 연구소에서 출신하여 “자율적이고 통제 가능한” 기술을 갖추고 있어 금융, 정부, 에너지와 같은 보안 요구가 높은 산업에 진출할 수 있습니다. 예를 들어, 베이징, 항저우 등의 지방 정부에서 30억을 투자했으며, 컴퓨팅 파워와 주문도 제공합니다. 상하이는 만 카드급의 녹색 에너지 컴퓨팅 파워를 지원했고, 항저우시 투자 기관은 “AI 도시 투자 브레인” 프로젝트에 협력하고 있습니다. 채통은행(China Merchants Bank)은 지스푸의 모델을 사용하여 인력의 50%를 대체했습니다. 이러한 자원들 덕분에 지스푸는 초기부터 안정적인 주문을 확보할 수 있었으며, API 서비스로의 전환을 위한 기반을 마련했습니다.
3. 높은 평가 가치를 유지하려면 두 가지 장애물을 극복해야 합니다
현재의 높은 평가 가치는 “기대”에 불과합니다. 이를 “현실”로 만들기 위해서는 두 가지 문제를 해결해야 합니다:
1. 수입 구조를 “프로젝트 기반”에서 “API 플랫폼”으로 전환해야 합니다
지스푸의 현재 수입 중 일회성 프라이빗화 배포(기업이 모델을 구매하여 자체적으로 사용)가 대부분을 차지하고 있으며, API 수수료는 26%에 불과합니다. 반면 앤서로픽의 수입 중 80%가 API에서 발생합니다. 미래에는 API 수수료를 50% 이상으로 늘려야만 앤서로픽처럼 안정적인 수익을 창출할 수 있습니다. 그렇지 않으면 높은 평가 가치를 유지하기 어렵습니다.
2. 수익 창출의 선순환 구조를 형성해야 합니다
간단히 말해, 고객이 지속적으로 서비스를 이용하고, 비용을 절감하며, 솔루션을 다른 산업에 쉽게 확장할 수 있어야 합니다.
- 고객 유지율: 올해 1분기에 가격을 83% 인상했음에도 불구하고 사용량은 400% 증가하며, 고객 유지율은 94%로 매우 높습니다. 이는 긍정적인 신호이지만 지속되어야 합니다.
- 사용량: 연간 반복 수익(ARR)이 12개월 동안 60배로 증가하여 17억에 달해야 합니다.
- 마진율: API 사업의 마진율이 3.3%에서 18.9%로 상승했습니다. 이는 규모의 경제 효과가 나타난 것입니다.
- 솔루션 확장: 정부 및 금융 분야의 경험을 다른 산업에 빠르게 적용할 수 있어야 합니다. 예를 들어, 홍수 방지 모델을 수자원 관리에, 대중교통 모델을 교통 분야에 확장할 수 있어야 합니다.
이 네 가지 요소가 잘 이루어진다면 평가 가치는 안정적으로 유지될 것입니다. 그렇지 않으면 “중국판 앤서로픽”의 전망은 위협받을 수 있습니다.
4. 투자자들이 주의해야 할 사항
1. 단기적으로는 7월의 주식 해제에 주의해야 합니다
현재 지스푸의 유통 주식은 2.67%에 불과합니다. 7월에 해제되면 기초 투자자들이 보유한 5.76%의 주식이 시장에 출시되어 유통량이 두 배로 증가할 것입니다. 초기 투자자들은 12배의 수익을 얻었기 때문에 매도할 가능성이 높으며, 이로 인해 주가는 단기적으로 압박을 받을 수 있습니다.
2. 장기적으로는 두 가지 지표를 주시해야 합니다:
- 클라우드 기반 API 수수료의 비중: 이 비중이 50%를 넘었는가? (이것이 진정한 AI 플랫폼인지를 판단하는 중요한 지표입니다.)
- 해외 수입 성장률: 앤서로픽은 전 세계 시장에서 성공을 거두고 있지만, 지스푸의 해외 수입 비중은 아직 10%에 불과합니다. 싱가포르, 말레이시아 등에서 시장 점유율을 확대할 수 있을까?
이 두 지표가 좋은 성과를 보인다면 지스푸의 장기적인 성장 가능성이 높아집니다.
결론적으로, 지스푸는 기술적으로 우수하고 국가의 지원을 받으며 시장에서 좋은 위치에 있습니다. 하지만 단기적인 문제들을 해결해야만 높은 평가 가치를 유지하고 장기적인 성공을 거둘 수 있습니다. 투자자들은 이러한 요소들을 신중하게 고려하여 투자 결정을 내려야 합니다.