**Junlebao und Aoyou: Zwei „Lebensverlängerungswege“ für die chinesische Milchindustrie**

Zusammenfassung der Kerninhalte

Junlebao hat einen Antrag auf einen Börsengang an der Hongkonger Stock Exchange (HKEX) gestellt, und der Aktienkurs von Ausnutian erreichte ein Sechsjahreshoch. Zwei scheinbar unverbundene Ereignisse spiegeln tatsächlich die Eintritt der chinesischen Milchindustrie in eine Ära des Bestandswettbewerbs wider: Die Gesamtwachstumsrate der Branche verlangsamt sich (nur 2,8 % pro Jahr in den nächsten fünf Jahren), und die sinkende Zahl neugeborener Kinder führt zu einem Rückgang des Marktes für Säuglingsnahrungsmittel. Die Unternehmen müssen von einer Strategie des „Teilens des Kuchens“ auf eine Strategie des „Entwendens des Kuchens“ umsteigen. Junlebao geht mit hohen Schulden an den Markt und setzt auf die Entwicklung von gekühltem Flüssigmilchprodukten; Ausnutian stützt sein Wachstum auf seinen Geschäftsbereich mit Schafsmilchpulver im Ausland, um den Rückgang seines Inlandsanteils auszugleichen. Obwohl die beiden Unternehmen unterschiedliche Wege einschlagen, ist die zugrundeliegende Logik dieselbe – sie nutzen ihre vorhandenen Ressourcen, um dem Druck eines stagnierenden Branchenwachstums zu begegnen und nach neuen Wachstumsmotoren zu suchen.

I. Veränderungen in der Branche: Von „Wasser steigt und das Boot hebt sich“ zu „Wellen schlagen gegen das Boot“

Früher war die chinesische Milchindustrie ein Zuwachsmarkt – der Kuchen wurde jedes Jahr größer, und Unternehmen konnten Geld verdienen, indem sie einfach der Entwicklung der Branche folgten. Heute ist es anders:

• Wachstum fast zum Stillstand gekommen: Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der Branche beträgt in den nächsten fünf Jahren nur 2,8 %. Im Jahr 2025 wird die Milchproduktion nur um 0,3 % steigen, was einem nahezu keinen Wachstum entspricht.
• Rückgang des Interesses an Säuglingsnahrungsmitteln: Die Zahl neugeborener Kinder nimmt kontinuierlich ab; die Käufer von Säuglingsnahrungsmitteln sind nicht nur anspruchsvoller, sondern auch die Nachfrage sinkt – der einstige „Schutzraum“ mit hohen Gewinnmargen ist verschwunden.
• Intensiver Bestandswettbewerb: Da der Kuchen nicht größer wird, müssen sich die Unternehmen um Kunden kämpfen. Beispielsweise drängen Unternehmen wie Yili und Mengniu kleinere Marken durch ihre Vertriebsvorteile zurück. Auch Nischenmärkte wie Schafsmilchpulver stehen vor Wachstumsbegrenzungen.

Einfach ausgedrückt: Früher konnten alle vom „Suppenkonsum“ profitieren; heute müssen sie um das „Fleisch“ kämpfen – und es gibt sogar weniger davon als zuvor.

II. Junlebao: Mit hohen Schulden an den Markt gehen, auf gekühlte Milchprodukte setzen

Die finanziellen Daten von Junlebao scheinen vielversprechend: Im Jahr 2024 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 19,8 Milliarden Yuan (Platz drei in der Branche) und einen Nettogewinn von 1,16 Milliarden Yuan. Dahinter verbergen sich jedoch große Probleme:

• Nicht genug Geld zur Verfügung: Bis September 2025 betrug die Gesamtverschuldung 17,5 Milliarden Yuan, was einer Verschuldungsquote von 77 % entspricht (16 % mehr als bei Yili und 25 % mehr als bei Mengniu). Es verfügt nur über 1,3 Milliarden Yuan in bar, muss jedoch 3,5 Milliarden Yuan an kurzfristigen Schulden zurückzahlen.
• Widerspruch zwischen Dividendenzahlung und Kapitalbeschaffung: In den letzten drei Jahren wurden 2,6 Milliarden Yuan an Dividenden ausgezahlt (fast 90 % des Nettogewinns), was die alten Aktionäre begünstigte. Jetzt will das Unternehmen durch einen Börsengang zusätzliches Kapital beschaffen, um sein Cashflow zu verbessern – diese Vorgehensweise wirkt für den Markt verwirrend.
• Auf gekühlte Milchprodukte setzen: Junlebao setzt auf die Entwicklung von gekühlter Frischmilch (z. B. „Yue Xian Hua“), deren Wachstumsrate bei 7,2 % liegt (weitaus höher als die von normaltem Milchpulver mit 0,4 %). Zudem betont das Unternehmen, dass es den größten Anteil an eigenen Milcherzeugungsquellen besitzt (66 %). Allerdings gibt es Kontroversen: „Yue Xian Hua“ verwendet eine Hochgeschwindigkeitsdesinfektionstechnologie, wird jedoch als „Pasteurisierte Milch“ beworben – die Rechtmäßigkeit dieser Methode ist fraglich. Zudem werden Yili und Mengniu nicht zulassen, dass Junlebao diesen Markt übernimmt; die Geschwindigkeit, mit der die Giganten reagieren, bestimmt, wie lange Junleboas Chance besteht, sich durchzusetzen.

Der Börsengang von Junlebao dient nicht dazu, eine „Wachstumsgeschichte“ zu erzählen, sondern ist eine notwendige Maßnahme, um sein Cashflow zu verbessern, Investoren wie Sequoia und Hillhouse Capital den Ausstieg zu ermöglichen und sich der Marginalisierung durch Yili und Mengniu zu entziehen. Es handelt sich dabei um ein „Wagnis“ – Junlebao setzt darauf, dass es vor dem Eintreten der Giganten einen eigenen Überlebensweg schaffen kann.

III. Ausnutian: Der Auslandsgeschäft mit Schafsmilchpulver rettet die Situation, aber der Inlandsanteil nimmt ab

Ausnutians Erfolg basiert auf seiner Internationalisierung: Im ersten Halbjahr 2025 stieg der Umsatz im Ausland um 65,7 %. Das Produkt „Jiabei Aite“ erzielte in den USA auf Amazon den Spitzenplatz bei Schafsmilchpulver. Doch genauer betrachtet:

• Inlandsanteil nimmt ab: Der Inlandsumsatz von Jiabei Aite sinkt tatsächlich; das gesamte Wachstum hängt vom Ausland ab.
• Beschränkungen des Schafsmilchpulvermarktes: Schafsmilchpulver ist ein Nischenprodukt – selbst wenn Ausnutian 60 % des weltweiten Marktes beherrscht, bleibt der Gesamtumsatz deutlich geringer als der von Milchpulver. Es ist schwierig, ein Wachstum auf dem Niveau von Feihe zu erreichen.
• Herausforderungen beim Auslandsausbau: Der Auslandsmarkt gehört zu Nestlé und Danone; die Vertriebskanäle sind dort sehr ausgeprägt. Ausnutian muss kontinuierlich in den Aufbau von Fabriken und den Kauf von Rohstoffen investieren (z. B. durch die Übernahme einer niederländischen Fabrik) und gleichzeitig Risiken wie Wechselkurse und lokale Gesetze berücksichtigen. Zudem ist das Wachstum von 65 % aufgrund eines niedrigen Ausgangsniveaus bedingt; sobald die Vertriebsnetzwerke ausgebaut sind, wird sich das Wachstum natürlich verlangsamen.

Ausnutians Strategie besteht darin, Schafsmilchpulver weltweit zu optimieren und weitere Produktkategorien zu erweitern (z. B. Schafskäse, spezielle medizinische Lebensmittel). Doch dieser Weg benötigt Zeit und Geld – ob es gelingt, den Auslandsgeschäftsbereich zum wichtigsten Teil des Unternehmens zu machen, ist noch ungewiss.

IV. Gemeinsame Herausforderungen in der Ära des Bestandswettbewerbs: Knappes Kapital + nachhaltige Wachstumsmotoren

Obwohl die beiden Unternehmen unterschiedliche Wege einschlagen, stehen sie vor ähnlichen Problemen:

• Finanzieller Druck: Junlebao hat hohe Schulden; Ausnutian muss kontinuierlich in den Auslandsgeschäftsbereich investieren – beides erfordert Geld.
• Nachhaltigkeit der Wachstumsmotoren: Wird Junlebos Geschäft mit gekühlter Milch dem Wettbewerb durch die Giganten standhalten? Kann Ausnutians Schafsmilchpulvermarkt die eigenen Grenzen überwinden?
• Übereinstimmung zwischen Marketing und tatsächlichen Ergebnissen: Beide Unternehmen erzählen neue Geschichten (Junlebos Technologie, Ausnutians Internationalisierung), aber die Investoren achten auf die tatsächlichen Ergebnisse. Hongkonger Anleger sind sehr sensibel gegenüber einer Abhängigkeit von nur einem Produktsegment; Ausnutians Wachstum im Ausland benötigt ebenfalls nachhaltige Untermauerung durch konkrete Zahlen.

Die wirkliche Prüfung besteht nicht in einem einzelnen Börsengang oder einem Jahresbericht, sondern in den nächsten drei bis fünf Jahren: Können die Unternehmen ihre „Geschichten“ in tatsächliche Erfolge umsetzen und zeigen, dass sie sich im Bestandswettbewerb durchsetzen können?

Fazit

Die chinesische Milchindustrie ist von einem Zuwachsmarkt in eine Ära des Bestandswettbewerbs übergegangen. Junlebao und Ausnutian sind typische Beispiele dafür: Eines setzt auf Nischenmärkte, das andere auf den internationalen Markt. Beide Wege sind schwierig – aber sie sind notwendige Entscheidungen für Unternehmen in einer Zeit, in der der Kuchen nicht größer wird. Der Markt wird letztendlich zeigen, wer die richtigen Strategien verfolgt und im Wettbewerb bestehen kann.