Résumé des points clés
Junlebao a déposé sa demande d’IPO à la Bourse de Hong Kong, tandis que le cours de l'action de Ausnutria a atteint un nouveau sommet en six ans. Ces deux événements apparemment indépendants reflètent en réalité l'entrée de l'industrie laitière chinoise dans une ère de concurrence sur les stocks : la croissance globale de l'industrie ralentit (avec une moyenne annuelle de seulement 2,8 % au cours des cinq prochaines années) et le nombre de nouveau-nés diminue, entraînant le rétrécissement du marché des laits pour nourrissons. Les entreprises doivent passer d'une stratégie de division du gâteau à une stratégie de lutte pour le gâteau. Junlebao se lance sur le marché avec un niveau élevé de dette, misant sur les laits liquides à basse température ; Ausnutria, quant à elle, s'appuie sur son activité de lait en poudre d'agneau à l'étranger pour stimuler sa croissance et compenser la baisse de ses parts sur le marché intérieur. Bien que leurs approches diffèrent, leur logique fondamentale est la même : utiliser leurs ressources existantes pour contrer la pression d'une croissance en baisse et trouver de nouveaux moteurs de croissance.
Changement majeur dans l'industrie : de la croissance continue à une concurrence acharnée
Auparavant, l'industrie laitière chinoise était un marché en expansion : le gâteau grossissait chaque année, et les entreprises pouvaient gagner de l'argent en suivant simplement la tendance de l'industrie. Mais les choses ont changé :
- Croissance presque stagnante : la croissance annuelle de l'industrie ne devrait atteindre que 2,8 % au cours des cinq prochaines années, avec une augmentation de seulement 0,3 % de la production de lait en 2025, ce qui équivaut à peu ou pas de croissance ;
- Marché des laits pour nourrissons en baisse : le nombre de nouveau-nés diminue constamment, les acheteurs de lait pour nourrissons sont plus exigeants et leur nombre diminue, mettant fin à ce « refuge » à forte marge ;
- Concurrence sur les stocks exacerbée : le gâteau ne grossit pas, les entreprises doivent se disputer les clients. Des géants comme Yili et Mengniu utilisent leurs avantages de distribution pour écraser les petites marques, et même les segments de marché plus spécialisés tels que les laits en poudre d'agneau rencontrent des limites de croissance.
En bref : avant, tout le monde pouvait profiter de la croissance ; maintenant, il ne reste plus qu'à se disputer les ressources disponibles, et même celles-ci sont en diminution.
Junlebao : un IPO avec une forte dette, en espérant que les laits à basse température pourront changer la situation
Les données financières de Junlebao semblent prometteuses : chiffre d'affaires de 19,8 milliards en 2024 (troisième place dans l'industrie) et bénéfice net de 1,16 milliard. Cependant, des problèmes importants se cachent derrière ces chiffres :
- Manque de liquidités : en septembre 2025, la dette totale s'élevait à 17,5 milliards, avec un taux d'endettement de 77 % (16 % de plus que celui de Yili et 25 % de plus que celui de Mengniu) ; il n'y a que 1,3 milliard en liquidités, alors qu'il faut rembourser 3,5 milliards de dettes à court terme (ce qui équivaut à devoir 35 fois plus d'argent que l'on possède en liquides) ;
- Contradiction entre les dividendes et le financement : les dividendes versés au cours des trois dernières années s'élevaient à 2,6 milliards (près de 90 % du bénéfice net), ce qui a permis de récompenser les actionnaires historiques. Maintenant, l'entreprise doit se lever sur le marché pour financer son activité, ce qui suscite des questions chez les investisseurs ;
- Pari sur les laits liquides à basse température : Junlebo mise tout sur les laits frais à basse température (comme le produit « Yue Xian Hua »), un secteur dont la croissance est de 7,2 % (contre seulement 0,4 % pour les laits à température ambiante). L'entreprise affirme détenir la plus grande part des ressources laitières (66 %), mais cela est sujet à controverse : le produit « Yue Xian Hua » utilise une technologie de stérilisation ultrarapide et est étiqueté comme « lait pasteurisé », ce qui soulève des doutes sur sa conformité. De plus, Yili et Mengniu ne laisseront pas Junlebao s'emparer facilement de ce marché, et la vitesse à laquelle les géants réagiront déterminera combien de temps Junlebao pourra survivre.
L'IPO de Junlebao n'est pas une question de storytelling sur la croissance, mais plutôt une nécessité : il s'agit de renforcer ses liquidités, de fournir des opportunités de sortie aux investisseurs tels que Sequoia et Hillhouse Capital, et d'éviter d'être marginalisée par Yili et Mengniu. C'est un véritable pari : Junlebo espère trouver une voie de survie indépendante avant que les géants ne réagissent.
Ausnutria : le lait en poudre d'agneau à l'étranger, mais des parts sur le marché intérieur en baisse
L'histoire d'Ausnutria est celle d'une internationalisation réussie : ses revenus à l'étranger ont augmenté de 65,7 % au premier semestre 2025, et son produit « Jia Bei Ai Te » a remporté la première place sur Amazon aux États-Unis. Cependant, si l'on regarde les chiffres de plus près :
- Perte de parts sur le marché intérieur : les ventes en Chine diminuent, et toute la croissance provient de l'étranger ;
- Limites du marché des laits en poudre d'agneau : ce produit est un segment de niche, et même si Ausnutria détient 60 % de la part mondiale, le volume total reste beaucoup plus petit que celui des laits pour nourrissons ;
- Difficultés d'expansion à l'étranger : l'étranger est le territoire de Nestlé et Danone, avec des réseaux de distribution très complexes. Ausnutria doit continuer d'investir dans la construction d'usines et l'achat de matières premières (comme l'acquisition d'usines aux Pays-Bas), tout en faisant face aux risques liés aux taux de change et aux réglementations locales. De plus, la croissance à l'étranger de 65 % est due à une base de départ faible ; une fois que les réseaux seront suffisamment étendus, la croissance ralentira naturellement.
La solution d'Ausnutria consiste à perfectionner son produit de lait en poudre d'agneau à l'échelle mondiale et à diversifier ses offres (comme le fromage d'agneau et les aliments médicaux spéciaux). Cependant, ce chemin nécessite du temps et des investissements importants, et il reste à voir si elle pourra vraiment faire de son activité à l'étranger une source majeure de revenus.
Le défi commun de l'ère de la concurrence sur les stocks : manque de liquidités et nécessité de moteurs de croissance solides
Bien que les deux entreprises suivent des approches différentes, elles font face aux mêmes problèmes fondamentaux :
- Pression financière : Junlebao a une dette élevée, tandis qu'Ausnutria doit continuer d'investir à l'étranger, ce qui nécessite des fonds ;
- Sustentabilité des moteurs de croissance : les laits à basse température de Junlebo pourront-ils résister à la concurrence des géants ? Le lait en poudre d'agneau d'Ausnutria pourra-t-il dépasser les limites de ce segment de marché ?
- Correspondance entre le discours et les résultats réels : les deux entreprises racontent de nouvelles histoires (la technologie de Junlebo, l'internationalisation d'Ausnutria), mais les investisseurs attendent des preuves concrètes. Les investisseurs de la Bourse de Hong Kong sont très sensibles à une dépendance à un seul segment de marché, et la croissance à l'étranger d'Ausnutria doit également être soutenue par des résultats concrets.
Le véritable test pour ces entreprises ne réside pas dans un simple IPO ou dans un rapport financier annuel, mais dans les trois à cinq prochaines années : pourront-elles transformer leurs « histoires » en résultats réels et prouver qu'elles peuvent survivre et se développer sur un marché en contraction ?
Conclusion
L'industrie laitière chinoise est entrée dans une ère de concurrence sur les stocks, avec Junlebao et Ausnutria en tant que exemples typiques. L'une mise sur des segments de marché plus spécialisés, l'autre sur le marché international. Aucun des deux chemins n'est facile, mais ils représentent les choix inévitables lorsque le gâteau ne grossit plus. Le temps dira qui parviendra à développer des moteurs de croissance solides et à se stabiliser dans cette concurrence acharnée.