핵심 내용 요약
준레바오(Junlebao)가 홍콩 주식 시장(IPO)에 신청했으며, 아우유(Aoyou)의 주가는 6년 만에 최고치를 기록했습니다. 이 두 사건은 겉보기에는 관련이 없어 보이지만, 중국 유제품 산업이 잔여 시장 경쟁 시대에 진입했음을 보여줍니다. 업계 전체의 성장 속도가 둔화하고 있으며(앞으로 5년간 연평균 성장률은 2.8%에 불과), 신생아 수가 감소하여 영유아용 분유 시장이 위축되고 있습니다. 기업들은 이제 ‘케이크를 나누는’ 방식에서 ‘케이크를 빼앗는’ 방식으로 전환해야 합니다. 준레바오는 높은 부채를 안고 상장을 시도하며 저온 액체 우유 시장에 베팅하고 있으며, 아우유는 해외 양유분유 사업을 통해 성장을 이끌어 국내 시장 점유율 하락을 만회하려고 합니다. 두 회사의 전략은 다르지만, 기본적인 논리는 같습니다. 즉, 기존 자원을 활용해 업계 성장 정체의 압박을 상쇄하고 새로운 성장 동력을 찾는 것입니다.
1. 업계의 변화: ‘물이 높아지면 배도 뜨다’에서 ‘파도가 치다’로
과거 중국 유제품 산업은 ‘증량 시장’이었습니다. 케이크가 매년 커져서 기업들은 업계의 흐름을 따르기만 하면 돈을 벌 수 있었습니다. 하지만 이제는 상황이 달라졌습니다:
- 성장 속도가 거의 정체: 앞으로 5년간 업계의 연평균 성장률은 2.8%에 불과하며, 2025년 우유 생산량은 전년 대비 단지 0.3% 증가할 것으로 예상됩니다(거의 성장이 없는 수준입니다).
- 영유아용 분유 시장의 침체: 신생아 수가 계속 감소하여 영유아용 분유를 구매하는 사람들이 더 까다로워지고, 구매량도 줄어들고 있습니다. 고수익의 ‘안전한 시장’이 사라졌습니다.
- 잔여 시장 경쟁의 심화: 케이크가 커지지 않으므로 기업들은 서로 고객을 빼앗아야 합니다. 예를 들어, 이리(Yili)와 몽니우(Mengniu)는 유통 채널의 우위를 이용해 중소 브랜드들을 압박하고 있으며, 양유분유와 같은 세분화된 시장도 규모의 한계에 부딪히고 있습니다.
간단히 말해, 예전에는 모두가 수프를 마실 수 있었지만, 이제는 고기를 빼앗아야 하며, 게다가 고기의 양도 예전보다 적습니다.
2. 준레바오: 높은 부채를 안고 IPO를 진행하며 저온 우유 시장에 베팅
준레바오의 재무 데이터는 ‘겉보기에는 좋아 보입니다’: 2024년 매출은 198억 위안(업계 3위), 순이익은 11.6억 위안입니다. 하지만 이면에는 큰 문제가 있습니다:
- 자금 부족: 2025년 9월 기준 총부채는 175억 위안이며, 자산대부채비율은 77%(이리보다 16%, 몽니우보다 25% 높음). 현금은 13억 위안에 불과하지만 단기 채무는 35억 위안을 갚아야 합니다(손에 13위안이 있는데 35위안의 신용카드 대금을 갚아야 하는 상황입니다).
- 배당과 자금 조달의 모순: 지난 3년간 배당금은 26억 위안(순이익의 약 90%)을 지불했으며, 이는 기존 주주들에게 큰 혜택을 준 것입니다. 하지만 이제 상장을 통해 자금을 조달하여 현금 흐름을 개선해야 합니다. 이러한 전략은 시장의 의문을 불러일으킵니다.
- 저온 액체 우유에 대한 베팅: 준레바오는 저온 신선 우유(예: 유에활셰(Yue Huoxian)에 투자하고 있으며, 이 시장의 성장률은 7.2%(상온 우유의 0.4%보다 훨씬 높음)입니다. 또한 자체 원유 공급량이 66%를 차지한다고 주장합니다. 하지만 이에 대해 논란이 있습니다. 유에활셰는 초순간 살균 기술을 사용하지만 ‘바실리니제이션 우유’로 표기되어 있어 합법성에 의문이 제기됩니다. 게다가 이리와 몽니우는 준레바오가 이 시장을 쉽게 장악하는 것을 허용하지 않을 것입니다. 거대 기업들의 대응 속도가 준레바오의 생존 가능성을 결정할 것입니다.
준레바오의 IPO는 ‘성장 이야기’를 하기 위한 것이 아니라, 현금 흐름을 개선하고 세쿼이아(Sequoia)와 홍링(Horizon)과 같은 투자 기관들에게 철수할 수 있는 길을 마련하며, 이리와 몽니우에 의해 소외되는 것을 방지하기 위한 필수적인 조치입니다. 이것은 ‘도박’입니다. 즉, 거대 기업들이 반응하기 전에 저온 우유 시장에서 독립적으로 생존할 수 있는 길을 만들어야 하는 것입니다.
3. 아우유: 해외 양유분유 사업으로 위기를 극복하지만, 국내 시장 점유율은 감소
아우유의 전략은 ‘국제화를 통한 돌파’입니다. 2025년 상반기 해외 매출은 65.7% 증가했으며, 자베아이테(Jiabeite)는 미국 아마존에서 양유분유 판매량 1위를 차지했습니다. 하지만 자세히 보면:
- 국내 시장 점유율의 감소: 자베아이테의 국내 매출은 실제로 감소하고 있으며, 전체 성장은 해외 시장에 의존하고 있습니다.
- 양유분유 시장의 한계: 양유분유는 세분화된 제품 카테고리이므로, 아우유가 전 세계 점유율의 60%를 차지하더라도 우유 분유에 비해 규모가 훨씬 작습니다. 페이허(Feihé)처럼 수백억 위안 규모로 성장하기는 어렵습니다.
- 해외 확장의 어려움: 해외 시장은 네슬레(Nestlé)와 다논(Danone)의 주둔지이며, 유통 채널이 복잡합니다. 아우유는 공장 건설과 원자재 구매(예: 네덜란드 공장 인수)에 지속적으로 투자해야 하며, 환율과 현지 법규의 위험도 감수해야 합니다. 또한 해외에서의 65% 성장률은 기존 시장 규모가 작기 때문에 가능한 것입니다. 채널이 일정 수준에 도달하면 성장률은 자연스럽게 둔화할 것입니다.
아우유의 해결책은 ‘양유분유를 전 세계적으로 최고로 만드는’ 것이며, 그 후 다른 제품 카테고리(예: 양유 치즈, 특수 의료 식품)로 확장하는 것입니다. 하지만 이 길은 시간과 자금이 필요하며, 해외 사업이 회사의 성장을 지탱할 수 있을지는 아직 미지수입니다.
4. 잔여 시대의 공통적인 도전: 자금 부족 + 지속 가능한 성장 동력
두 회사의 전략은 다르지만, 직면한 문제는 본질적으로 같습니다:
- 자금 압박: 준레바오와 아우유 모두 자금 부족에 시달리고 있습니다.
- 지속 가능한 성장 동력: 두 회사 모두 지속적인 성장을 위해 새로운 시장과 제품을 개발해야 합니다.
결론적으로, 준레바오와 아우유는 잔여 시대의 어려움에 직면하고 있으며, 새로운 전략과 투자를 통해 생존을 모색하고 있습니다. 이러한 도전은 모든 기업이 고려해야 할 중요한 문제입니다.