Краткое содержание анализа
Компания Junlebao подала заявку на IPO на гонконгской бирже, а акции компании Ausnutria достигли шестилетнего максимума. Эти два события, казалось бы, не связаны между собой, но на самом деле они являются отражением того, что китайская молочная промышленность вступила в эпоху конкуренции за уже существующий рынок: общие темпы роста отрасли замедляются (в среднем всего 2,8% в год на ближайшие пять лет), а уменьшение числа новорожденных приводит к сокращению рынка детского молока. Компаниям приходится перейти от разделения уже имеющегося рынка к его захвату. Junlebao идет на IPO с высоким уровнем задолженности, ставя все на рынок охлажденного жидкого молока; Ausnutria пытается стабилизировать свой рост за счет зарубежного бизнеса по производству овечьего молока, компенсируя уменьшение доли на внутреннем рынке. Пути этих компаний различны, но их основная логика одинакова — использовать имеющиеся ресурсы для противодействия давлению снижения роста отрасли и поиска новых источников развития.
I. Изменения в отрасли: от роста к конкуренции
Раньше китайская молочная промышленность была рынком с постоянным увеличением объемов продаж: компании могли зарабатывать, просто следуя темпам развития отрасли. Теперь все изменилось:
- Темпы роста практически остановились: в среднем на ближайшие пять лет темпы роста составят всего 2,8%; производство молока к 2025 году увеличится лишь на 0,3% по сравнению с предыдущим годом, что практически равно нулю;
- Рынок детского молока в упадке: количество новорожденных снижается, покупатели становятся более избирательными, и количество заказов на детское молоко также уменьшается;
- Усиливается конкуренция за уже существующий рынок: компании вынуждены конкурировать друг с другом за клиентов. Например, Или и Монгнио используют свои каналы для подавления малых брендов, а такие нишевые рынки, как овечье молоко, сталкиваются с ограничениями по размерам.
Проще говоря: раньше все могли получить свою долю от роста отрасли, а теперь приходится бороться за оставшееся.
II. Junlebao: IPO с высоким уровнем задолженности и ставка на охлажденное молоко
Финансовые показатели Junlebao на первый взгляд благоприятны: доход в 2024 году составил 19,8 миллиарда юаней (третье место в отрасли), чистая прибыль — 1,16 миллиарда юаней. Однако скрываются серьезные проблемы:
- Недостаток средств: по состоянию на сентябрь 2025 года общая задолженность составляет 17,5 миллиарда юаней, коэффициент задолженности — 77% (на 16% выше, чем у Или, и на 25% выше, чем у Монгнио); на счетах компании имеется только 1,3 миллиарда юаней наличными, но необходимо выплатить 3,5 миллиарда долгов по краткосрочным обязательствам;
- Противоречие между дивидендами и привлечением средств: за последние три года было выплачено 2,6 миллиарда юаней в виде дивидендов (почти 90% чистой прибыли), что вызывает сомнения у рынка;
- Ставка на охлажденное молоко: компания делает ставку на рынок охлажденного свежего молока (например, продукт «Юэ Синьхуа»), темпы роста этого сегмента составляют 7,2% (в то время как для обычного молока — всего 0,4%). Компания также заявляет о первом месте по доле собственных источников молока (66%). Однако существуют споры: продукт «Юэ Синьхуа» использует технологию сверхмгновенной стерилизации, но маркируется как пастеризованное молоко, что вызывает сомнения в его соответствии стандартам; кроме того, Или и Монгнио не будут бездействовать, и скорость их реакции определит, насколько долго Junlebao сможет сохранять свои позиции на этом рынке.
IPO Junlebao — это не просто попытка рассказать историю о росте компании, а необходимость для пополнения оборотных средств, предоставления выхода инвесторам (например, компаниям Sequoia Capital и Hillhouse Capital) и предотвращения маргинализации со стороны Или и Монгнио. Это своего рода ставка: нужно показать, что охлажденное молоко может стать новым источником роста компании до того, как гиганты отрасли успеют среагировать.
III. Ausnutria: зарубежный бизнес по производству овечьего молока как спасение, но уменьшение доли на внутреннем рынке
История Ausnutria — это попытка выйти на международный рынок: за первую половину 2025 года зарубежные продажи увеличились на 65,7%, а продукция компании Jiaobei Aite заняла первое место по продажам овечьего молока на Amazon в США. Однако при более детальном рассмотрении статистики видно:
- Утрата доли на внутреннем рынке: общие продажи Jiaobei Aite в Китае снижаются, и рост компании полностью зависит от зарубежных рынков;
- Ограничения роста овечьего молока: это нишевый сегмент рынка, и даже если Ausnutria займет 60% глобального рынка, его общий размер все равно будет значительно меньше, чем у продуктов на основе коровьего молока;
- Трудности с расширением за рубежом: зарубежный рынок контролируется такими гигантами, как Nestle и Danone; Ausnutria должна инвестировать в строительство заводов и закупку сырья (например, покупка фабрики в Нидерландах), а также сталкивается с рисками, связанными с валютными курсами и местными законодательствами. Кроме того, высокие темпы роста за рубежом обусловлены небольшим размером базы продаж; по мере расширения каналов рост может замедлиться.
Решение Ausnutria — довести производство овечьего молока до мирового уровня, а затем расширить ассортимент (например, овечий сыр и специальные пищевые продукты). Однако этот путь требует времени и денег, и неясно, сможет ли компания достичь успеха.
IV. Общие проблемы эпохи конкуренции за уже существующий рынок: нехватка средств и необходимость надежных источников роста
Хотя пути Junlebao и Ausnutria различны, сталкивающиеся проблемы одинаковы:
- Финансовое давление: у Junleboa высокий уровень задолженности, у Ausnutria необходимо постоянно инвестировать за рубежом;
- Устойчивость источников роста: сможет ли охлажденное молоко Junlebao противостоять конкуренции гигантов? Сможет ли зарубежный бизнес Ausnutria преодолеть свои ограничения?
- Соответствие рассказов о компании фактическим результатам: обе компании пытаются продемонстрировать свой потенциал, но необходимо доказать это конкретными результатами.
В целом, ситуация в отрасли остается сложной: компании вынуждены бороться за выживание и развитие в условиях усиливающейся конкуренции и нехватки ресурсов.