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지스펙, 150억 원 투자로 과학기술혁신판(IPO) 도전: ‘A+H’ 이중 자본 플랫폼에서 ‘AI 6소호’ 분화까지, 대규모 모델 경쟁이 새로운 단계에 접어들다

原文：智谱拟150亿冲刺科创板IPO背后：从“A+H”双资本平台到“AI六小虎”分化，大模型竞赛进入新阶段

2026-06-03 阅读原文

핵심 내용 요약

홍콩 증권시장에 상장한 지 불과 5개월도 채 되지 않은 지스푸(Zhipu)가 과학기술혁신판(과학창업단지) 상장 계획을 추진하며, 대규모 모델 연구 개발 및 서비스 플랫폼 구축에 150억 위안을 조달할 예정입니다. 이러한 움직임은 대규모 모델 산업의 높은 투자 압력에 대비하기 위한 자금 조달 수단 확대뿐만 아니라, 국산 대규모 모델 경쟁이 단순한 모델 성능 비교에서 자본력, 상업화 능력, 장기 투자 능력의 종합적인 경쟁으로 전환되고 있음을 보여줍니다. 동시에 업계 내 ‘AI 6소호(AI Six Little Tigers)’로 불렸던 기업들 간의 분화가 두드러지고 있으며, 선두 기업들이 차세대 주도권을 놓고 경쟁하고 있습니다.

상세 분석

#### 1. 지스푸는 왜 홍콩 증권시장에 상장한 직후 과학기술혁신판 상장을 추진하는가?

대규모 모델 산업은 전형적인 ‘자본 소모型’ 산업입니다. 지스푸는 2025년에 연구 개발 비용으로 318억 위안을 지출하며 순손실 47억 위안을 기록했으며, 홍콩 증권시장에서 조달한 49억 위안(아직 사용되지 않은 금액 28억 위안 포함)만으로는 장기적인 연구 개발을 지원하기에 충분하지 않습니다. 반면, A주 시장은 기술 기업에 더 높은 평가를 하고 더 많은 자금을 제공합니다. 특히 과학기술혁신판은 AI 기업에게 더 유리한 자금 조달 환경을 제공합니다. 이전에 A주 상장에 있었던 일부 장애물이 해소되면서, 지스푸는 ‘A+H’(홍콩 증권시장과 A주 시장 동시 상장)를 통해 다양한 자금 조달 경로를 확보하여 연구 개발을 지속할 수 있도록 하고자 합니다. 결국 대규모 모델 경쟁에서는 누가 가장 오래 버틸 수 있는지가 관건입니다.

#### 2. 조달한 150억 위안은 어디에 사용될까?

이번에 조달된 150억 위원 중 80%(120억 위안)는 ‘범용 기반 대규모 모델’ 개발에 투자될 예정입니다. 이 모델은 모든 AI 애플리케이션의 기반이 되며, ChatGPT의 GPT-4가 그 예입니다. 나머지 20억 위안은 ‘MaaS(Machine as a Service) 플랫폼’ 구축에 사용될 것으로, 즉 모델을 ‘슈퍼마켓’처럼 만들어 기업들이 직접 모델을 개발하지 않고 지스푸의 플랫폼에서 기성 모델을 선택하거나 맞춤형 모델을 구매할 수 있도록 할 계획입니다. 마지막 10억 위안은 운영 자금으로 사용될 예정입니다. 이를 통해 지스푸는 핵심 기술에 집중하면서도 서비스를 통해 수익을 창출할 것입니다.

#### 3. 대규모 모델 경쟁의 변화

2년 전까지는 ‘누구의 모델이 더 강한가’를 비교했지만, 이제는 ‘자본을 얼마나 지속적으로 투입할 수 있는가’와 ‘수익을 창출할 수 있는가’가 중요해졌습니다. 충분한 자본이 없으면 연구 개발(계산 능력, 인재 등)을 유지할 수 없으며, 상업화 능력도 필수적입니다. 예를 들어, 지스푸의 MaaS 플랫폼은 연간 안정적인 수입(ARR: Annual Revenue)이 17억 위안에 달하며, 12개월 동안 60배 성장했으며, 매출 이익률도 41%에 달합니다. 이는 지스푸가 자본을 효과적으로 활용하면서 수익을 창출할 수 있음을 보여줍니다. 업계 경쟁의 초점은 ‘종합적인 역량’으로 옮겨가고 있습니다.

#### 4. ‘AI 6소호’의 분화

이전에 ‘AI 6소호’로 불렸던 기업들(지스푸, MiniMax, Yuezhiànmiàn 등)은 각기 다른 길을 걷고 있습니다:

상장을 통한 자금 조달 그룹: 지스푸(홍콩 증권시장 + 과학기술혁신판), MiniMax(홍콩 증권시장)은 자본 시장을 통해 자금을 확보하고 있습니다.
자금 조달 그룹: Yuezhiànmiàn(5억 달러 규모의 C라운드 투자), JieyueXingchen(약 25억 달러 규모의 투자)은 여전히 상장을 준비 중입니다.
산업 전환 그룹: BaichuanZhiNeng(의료 AI 분야), LingyiWanwu(AI 애플리케이션 개발)는 더 이상 범용 대규모 모델에 집중하지 않습니다.

앞으로 소규모 기업들은 자본 부족으로 인해 인수합병될 가능성이 높습니다.

#### 5. 시장의 관심사 변화

2023년에는 ‘모델의 성능’에 주목했지만, 2024년부터는 ‘수익 창출 능력’이 중요해졌으며, 2025년 이후에는 다시 ‘모델 자체의 성능’에 초점이 맞춰질 것입니다. 투자자들은 모델이 그 자체로 제품임을 깨닫았으며, 지속적인 모델 개선만이 경쟁력을 유지할 수 있다는 것을 알게 되었습니다. 따라서 선두 기업들은 연구 개발과 상업화를 동시에 추진해야 미래의 주도권을 차지할 수 있습니다.

결론

대규모 모델 산업은 이제 ‘자본 + 기술 + 상업화’의 종합적인 경쟁 단계에 접어들었습니다. 지스푸의 양방향 상장은 이러한 변화를 잘 보여주는 사례이며, 업계 내 분화는 더욱 심화될 것입니다. 결국 소수의 선두 기업만이 최종적으로 성공할 수 있을 것입니다.