Краткое содержание анализа
Компания Zhipu, которая вышла на гонконгскую биржу менее чем пять месяцев назад, запустила план по выходу на научно-техническую биржу Sci-tech Innovation Board (STAR Market) с целью привлечения 15 миллиардов юаней для инвестиций в разработку крупных моделей и создание сервисной платформы. Это действие направлено не только на расширение источников финансирования для справления с высокими затратами в индустрии крупных моделей, но и отражает тот факт, что конкуренция между отечественными компаниями-разработчиками крупных моделей перешла от сравнения их производительности к комплексной оценке капитальных ресурсов, коммерческих возможностей и способности к долгосрочным инвестициям. В то же время в отрасли наблюдается заметное разделение среди ранее известных компаний-лидеров («шести маленьких тигров AI»), и ведущие предприятия борются за следующий этап господства.
Подробный анализ
1. Почему Zhipu решила сразу после выхода на гонконгскую биржу перейти на STAR Market?
Индустрия крупных моделей представляет собой типичную ситуацию, требующую значительных финансовых вложений: в 2025 году расходы Zhipu на исследования и разработки составили 3,18 миллиарда юаней, а чистый убыток — 4,7 миллиарда. Сумма в 4,9 миллиарда юаней, привлеченная на гонконгской бирже (из которых еще 2,8 миллиарда остались неиспользованными), явно недостаточна для поддержания долгосрочных исследований. Акции на американской бирже (A-share) обеспечивают более высокую оценку стоимости компаний и возможность привлечения больших сумм капитала; например, на STAR Market для AI-компаний созданы более благоприятные условия для финансирования. Кроме того, некоторые препятствия для выхода компаний на A-share были устранены, поэтому Zhipu планирует одновременно выйти на американскую и гонконгскую биржи, чтобы получить достаточно средств для продолжения своей деятельности. В конце концов, в индустрии крупных моделей решающее значение имеет способность компаний выдерживать длительные инвестиционные нагрузки.
2. Куда пойдут привлеченные средства?
80% от привлеченных 15 миллиардов юаней (12 миллиардов) будут направлены на разработку универсальных базовых моделей, которые являются основой для всех AI-приложений (например, GPT-4 от ChatGPT). Оставшиеся 2 миллиарда пойдут на создание сервисной платформы типа MaaS (Model as a Service), позволяющей компаниям использовать готовые модели или заказывать индивидуальные версии так же легко, как воду и электричество. Еще 1 миллиард будет использован для обеспечения оборотных средств. Это показывает, что Zhipу продолжает делать ставку на развитие основных технологий и стремится зарабатывать, предоставляя соответствующие услуги.
3. Как изменилась конкуренция в индустрии крупных моделей?
Два года назад соревнование велось за размер параметров моделей и результаты их тестирования; сейчас ситуация изменилась: без достаточного капитала невозможно поддерживать исследования (ресурсы для вычислений и квалифицированные специалисты дороги). Также важны коммерческие возможности компаний. Например, годовой стабильный доход (ARR) платформы Zhipu составляет 1,7 миллиарда юаней, что на 60% больше по сравнению с начальным уровнем, а валовая прибыль — 41%. Это свидетельствует о том, что компания не только способна инвестировать средства, но и получать доход. Теперь ключевыми факторами становятся комплексные качества предприятий: наличие капитала, способность превращать технологии в доход и возможность долгосрочных инвестиций.
4. Заметное разделение среди компаний-лидеров («шести маленьких тигров AI»)
Ранее известные компании-разработчики крупных моделей (Zhipu, MiniMax, Moon’s Dark Side и др.) следуют разным стратегиям:
- Компании, выходящие на биржу: Zhipu (гонконгская и STAR Market), MiniMax (гонконгская биржа) — используют рынок капитала для финансирования;
- Компании, привлекающие инвестиции: Moon’s Dark Side (финансирование на уровне 500 миллионов долларов в третьем раунде), Step by Step Star (привлечение почти 2,5 миллиарда долларов) — продолжают подготовку к выходу на биржу;
- Компании, меняющие направление деятельности: Baichuan Intelligence (разработка медицинских AI-решений), Zero One Everything (разработка AI-приложений) — отказались от разработки универсальных крупных моделей.
В будущем малые компании могут быть поглощены более крупными игроками из-за нехватки финансирования.
5. Изменение интересов рынка: от оценки эффективности моделей к их коммерческой применимости
В 2023 году в центре внимания были возможности моделей (способность общаться, правильно отвечать на вопросы); в 2024 году — их коммерческая эффективность; после 2025 года снова будет акцент делаться на производительности моделей. Инвесторы понимают, что сама модель является продуктом, и только постоянное улучшение ее качеств может обеспечить конкурентоспособность компаний. Это означает, что ведущие игроки должны сосредоточиться как на исследованиях и разработках, так и на коммерциализации своих продуктов.
Вывод
Индустрия крупных моделей вступила в этап комплексной конкуренции, включающей капитал, технологии и коммерциализацию. Выход Zhipu на две биржи является отражением этих изменений; разделение между компаниями будет усиливаться, и в конечном итоге только немногие лидеры смогут сохранить свои позиции.