Краткое содержание анализа
Компания Zhipu, которая вышла на гонконгскую биржу менее чем пять месяцев назад, запустила план по выходу на научно-техническую биржу Sci-tech Innovation Board (STAR Market) с целью привлечения 15 миллиардов юаней для инвестиций в разработку крупных моделей и создание сервисной платформы. Это действие направлено не только на расширение источников финансирования для справления с высокими затратами в индустрии крупных моделей, но и отражает тот факт, что конкуренция между отечественными компаниями-разработчиками крупных моделей перешла от сравнения их производительности к комплексной оценке капитальных ресурсов, коммерческих возможностей и способности к долгосрочным инвестициям. В то же время в отрасли наблюдается заметное разделение среди ранее известных компаний-лидеров («шести маленьких тигров AI»), и ведущие предприятия борются за следующий этап господства.
Подробный анализ
#### 1. Почему Zhipu решила сразу после выхода на гонконгскую биржу перейти на STAR Market?
Индустрия крупных моделей представляет собой типичную ситуацию, требующую значительных финансовых вложений: в 2025 году расходы Zhipu на исследования и разработки составили 3,18 миллиарда юаней, а чистый убыток — 4,7 миллиарда. Сумма в 4,9 миллиарда юаней, привлеченная на гонконгской бирже (из которых еще 2,8 миллиарда остались неиспользованными), явно недостаточна для поддержания долгосрочных исследований. Акции на американской бирже (A-share) обеспечивают более высокую оценку стоимости компаний и возможность привлечения больших сумм капитала; например, на STAR Market для AI-компаний созданы более благоприятные условия для финансирования. Кроме того, некоторые препятствия для выхода компаний на A-share были устранены, поэтому Zhipu планирует одновременно выйти на американскую и гонконгскую биржи, чтобы получить достаточно средств для продолжения своей деятельности. В конце концов, в индустрии крупных моделей решающее значение имеет способность компаний выдерживать длительные инвестиционные нагрузки.
#### 2. Куда пойдут привлеченные средства?
80% от привлеченных 15 миллиардов юаней (12 миллиардов) будут направлены на разработку универсальных базовых моделей, которые являются основой для всех AI-приложений (например, GPT-4 от ChatGPT). Оставшиеся 2 миллиарда пойдут на создание сервисной платформы типа MaaS (Model as a Service), позволяющей компаниям использовать готовые модели или заказывать индивидуальные версии так же легко, как воду и электричество. Еще 1 миллиард будет использован для обеспечения оборотных средств. Это показывает, что Zhipу продолжает делать ставку на развитие основных технологий и стремится зарабатывать, предоставляя соответствующие услуги.
#### 3. Как изменилась конкуренция в индустрии крупных моделей?
Два года назад соревнование велось за размер параметров моделей и результаты их тестирования; сейчас ситуация изменилась: без достаточного капитала невозможно поддерживать исследования (ресурсы для вычислений и квалифицированные специалисты дороги). Также важны коммерческие возможности компаний. Например, годовой стабильный доход (ARR) платформы Zhipu составляет 1,7 миллиарда юаней, что на 60% больше по сравнению с начальным уровнем, а валовая прибыль — 41%. Это свидетельствует о том, что компания не только способна инвестировать средства, но и получать доход. Теперь ключевыми факторами становятся комплексные качества предприятий: наличие капитала, способность превращать технологии в доход и возможность долгосрочных инвестиций.
#### 4. Заметное разделение среди компаний-лидеров («шести маленьких тигров AI»)
Ранее известные компании-разработчики крупных моделей (Zhipu, MiniMax, Moon’s Dark Side и др.) следуют разным стратегиям:
- Компании, выходящие на биржу: Zhipu (гонконгская и STAR Market), MiniMax (гонконгская биржа) — используют рынок капитала для финансирования;
- Компании, привлекающие инвестиции: Moon’s Dark Side (финансирование на уровне 500 миллионов долларов в третьем раунде), Step by Step Star (привлечение почти 2,5 миллиарда долларов) — продолжают подготовку к выходу на биржу;
- Компании, меняющие направление деятельности: Baichuan Intelligence (разработка медицинских AI-решений), Zero One Everything (разработка AI-приложений) — отказались от разработки универсальных крупных моделей.
В будущем малые компании могут быть поглощены более крупными игроками из-за нехватки финансирования.
#### 5. Изменение интересов рынка: от оценки эффективности моделей к их коммерческой применимости
В 2023 году в центре внимания были возможности моделей (способность общаться, правильно отвечать на вопросы); в 2024 году — их коммерческая эффективность; после 2025 года снова будет акцент делаться на производительности моделей. Инвесторы понимают, что сама модель является продуктом, и только постоянное улучшение ее качеств может обеспечить конкурентоспособность компаний. Это означает, что ведущие игроки должны сосредоточиться как на исследованиях и разработках, так и на коммерциализации своих продуктов.
Вывод
Индустрия крупных моделей вступила в этап комплексной конкуренции, включающей капитал, технологии и коммерциализацию. Выход Zhipu на две биржи является отражением этих изменений; разделение между компаниями будет усиливаться, и в конечном итоге только немногие лидеры смогут сохранить свои позиции.