Краткое содержание
В статье используется теория Джона Мейнарда Кейнса о “конкурсе красоты”, чтобы объяснить явление резких колебаний цен активов на финансовом рынке под влиянием общественного мнения: цены определяются не истинной стоимостью активов, а высшим уровнем ожиданий относительно того, как другие люди оценивают эти активы. Для подтверждения этой идеи приводится эксперимент с выбором среднего значения. Затем рассматриваются аспекты технологических финансов и венчурного капитала, а также вопрос о том, сделает ли искусственный интеллект рынок более рациональным (вывод: не обязательно; скорее всего, он изменит структуру ожиданий). В статье также выражается мнение, что активное государство должно понимать механизмы формирования цен и своевременно предотвращать системные риски.
Подробный анализ
#### 1. Теория Кейнса о “конкурсе красоты”: цены — это результат взаимных ожиданий
Кейнс сравнивает финансовый рынок с конкурсом красоты, где не выбирают самую красивую женщину, а ту, которую все считают наиболее привлекательной. При покупке акций важно не основываться на фактических характеристиках компании, а думать о том, будут ли другие инвесторы покупать эти акции и как они оценивают ситуацию. Именно такие взаимные ожидания являются основой колебаний цен: даже если компания не меняется, цены могут расти, если все считают, что инвесторы продолжат покупать акции; в противном случае они могут упасть. Это объясняет, почему даже “свиньи могут летать”, когда рынок находится в подъеме — ключевой фактор здесь не технологический прорыв, а общее согласие инвесторов.
#### 2. Эксперимент с выбором среднего значения
Для демонстрации этого механизма проводился эксперимент: участникам предлагалось выбрать число в диапазоне от 0 до 100, при условии, что их выбор должен был близко соответствовать среднему значению для всех. С точки зрения чистой рациональности все должны были выбрать 0 (поскольку в конечном итоге среднее значение равно 0), но на самом деле победители выбрали значения от 12 до 13. Причина в различных уровнях понимания ситуации участниками: кто-то рассчитывал на среднее значение (уровень первого порядка), кто-то — на то, что выберут другие (уровень второго порядка), но большинство остановилось на промежуточных значениях. Победители — это не “рациональные” инвесторы, а те, кто угадал желания большинства.
#### 3. Роль повествований в технологических финансах
Технологические компании (например, в области искусственного интеллекта или новых энергетических технологий) не имеют стабильных денежных потоков, поэтому их оценка основывается на перспективах будущего. Инвесторы интересуются не самой технологией, а тем, будут ли другие инвестировать в них и удастся ли получить финансирование на следующем этапе развития. Например, если рынок начинает активно интересоваться технологией искусственного интеллекта, это происходит не из-за ее реальных достижений, а потому что все считают, что другие будут это делать; как только начинаются сомнения, оценка компании падает. Здесь важна способность компаний создавать убедительные истории, формирующие общее мнение инвесторов и привлекающие капитал.
#### 4. Сделает ли искусственный интеллект рынок более рациональным?
Многие полагают, что ИИ сможет устранить иррациональность на рынке благодаря своей высокой скорости обработки данных и отсутствию эмоций. Однако статья указывает, что ИИ может только усложнить структуру ожиданий: некоторые инвесторы будут следовать его рекомендациям, другие — действовать в противоположном направлении; кроме того, ИИ сам будет анализировать ожидания других пользователей. В результате цены могут становиться еще более нестабильными из-за увеличения числа факторов, влияющих на их формирование.
#### 5. Роль активного государства
Государство не должно заменять рынок в определении цен, но должно различать два случая:
- если цены определяются фактическими показателями (например, при хороших финансовых результатах компании), государству не нужно вмешиваться;
- если цены формируются на основе взаимных ожиданий (например, во время пузырей на рынке), государство должно своевременно принимать меры (например, проводить политику сдерживания роста). Например, финансовый пузырь на рынке акций в 2015 году был вызван концентрацией оптимистичных ожиданий; государственное вмешательство помогло предотвратить системные риски. Такое вмешательство основано на понимании механизмов формирования цен как социального явления, а не на попытке контролировать рынок.
Вывод
Финансовый рынок — это не простой инструмент рациональных расчетов, а поле взаимодействия ожиданий. Колебания цен определяются тем, как люди предполагают поведение других. Искусственный интеллект и новые технологии могут только усложнить этот процесс. Роль государства — определять моменты чрезмерного сходства ожиданий и своевременно предотвращать системные риски, а не слепо верить в то, что цены всегда правильны. Понимание этого механизма помогает инвесторам объяснить, почему некоторые акции растут без учета их фактических характеристик, а другие внезапно теряют свою популярность.