Résumé des points clés
Tiantong Weishi est une entreprise spécialisée dans les solutions de conduite intelligente. Sa première tentative d’entrée en bourse à Hong Kong en octobre dernier a échoué, et elle tente à nouveau de se lancer sur le marché cette fois-ci. Elle bénéficie du soutien de grandes entreprises telles que ZF, SAIC et BAIC, ainsi que d’investissements publics locaux. Son activité se divise en deux voies : d’une part, des systèmes de conduite assistée de niveau L2-L2+ à bon rapport qualité-prix (adaptés aux voitures de prix compris entre 100 000 et 200 000 yuans) ; d’autre part, des systèmes de conduite autonome de niveau L4 avancé (destinés par exemple aux camions de port ou aux bus sans conducteur). Cependant, l’entreprise rencontre actuellement de graves difficultés : son trésorerie est presque épuisée (les liquidités ne suffiront pas à couvrir plus d’un an), ses activités à l’étranger ont fortement chuté (de 62 % à 2 % du chiffre d’affaires total), et ses dépenses en recherche et développement continuent de diminuer. Cette nouvelle tentative d’IPO relève davantage d’une nécessité vitale que d’un choix stratégique, car sans financement, l’entreprise pourrait manquer de ressources financières, ce qui reflète la pression exercée sur les fournisseurs chinois de technologies de conduite intelligente dans une ère axée sur la production en masse.
Analyse détaillée
#### 1. Tiantong Weishi : une équipe de chercheurs expérimentés et un réseau de partenaires prestigieux
Le fondateur, Wang Xi, est un docteur diplômé à l’étranger qui a travaillé comme ingénieur en algorithmes chez ZF (un géant mondial des composants automobiles) avant de retourner en Chine pour fonder son entreprise en 2016, en pleine croissance du secteur de la conduite intelligente. Le nom de l’entreprise, “Tiantong”, signifie “l’œil de la voiture” et fait référence aux algorithmes de perception visuelle développés par l’entreprise.
En termes de financement, l’entreprise a levé près de 1 milliard de yuans au cours de 10 tours de capitalisation en 10 ans, avec un portefeuille d’investisseurs très prestigieux :
- Grands acteurs du secteur : ZF n’est pas seulement un investisseur (avec une participation de 6,93 %) mais également un partenaire stratégique ; SAIC et BAIC sont présentes via leurs fonds d’investissement ; Horizon Robotics et SenseTime font également partie des investisseurs.
- Investissements publics locaux : Le Fonds de robotique de Tangshan et Wu Zhong Financial Holdings ont apporté plus de 500 millions de yuans au cours des dernières années.
Le fondateur Wang Xi contrôle 40,84 % des actions de l’entreprise grâce à sa participation directe ainsi qu’à celle de son réseau d’employés, ce qui lui confère un poids décisif dans la direction de l’entreprise.
#### 2. Une double approche commerciale : gagner de l’argent maintenant tout en investissant dans l’avenir
Les activités de Tiantong Weishi se divisent en deux voies distinctes :
Première voie : Systèmes de conduite assistée L2-L2+ (gagner de l’argent maintenant)
L’entreprise ne participe pas à la course aux puissances de calcul (elle n’utilise pas de chips très haut de gamme) et privilégie une approche axée sur le rapport qualité-prix. Elle combine des technologies visuelles, des radars à ondes millimétriques et des radars ultrasoniques pour offrir des fonctionnalités de conduite assistée (parking, navigation automatique sur autoroute) même avec des chips à faible puissance de calcul (comme le Horizon J6B, avec une puissance de 20 TOPS, soit plusieurs fois celle d’un smartphone). Cette approche cible efficacement les besoins des voitures de prix moyens. En 2024, Tiantong Weishi était le deuxième plus grand fournisseur de logiciels pour la conduite et le parking en Chine, avec une part de marché de 14,3 %.
Cependant, le marché est devenu très concurrentiel : des acteurs locaux (tels que Jingwei Hengrun et Furui Tek) se développent rapidement, et les grands constructeurs automobiles (comme BYD et Tesla) commencent à développer leurs propres systèmes de conduite intelligente de niveau bas. Pour conserver son avantage, Tiantong Weishi doit continuer à améliorer ses algorithmes, mais ses dépenses en R&D diminuent, ce qui crée un dilemme.
Deuxième voie : Systèmes de conduite autonome de niveau L4 (investir dans l’avenir)
Cette activité connaît la croissance la plus rapide et représentera 68 % du chiffre d’affaires en 2025. L’entreprise se concentre sur les bus sans conducteur, les camions sans conducteur et les services de taxi autonome (Robotaxi). Des projets pilotes ont déjà été mis en œuvre à Suzhou et Tianjin. Le problème est que ces activités ne génèrent pas de profits significatifs : elles se basent sur des contrats ponctuels (par exemple, la fourniture de camions de port) et non sur la vente de licences de logiciels (ce qui aurait un taux de marge plus élevé). De plus, les livraisons peuvent prendre entre 3 et 5 ans, ce qui ne contribue pas à améliorer immédiatement la situation financière de l’entreprise.
#### 3. Contradictions financières : croissance des revenus mais manque de profitabilité
- Croissance rapide des revenus, mais structure commerciale instable : Le chiffre d’affaires est passé de 172 millions de yuans en 2022 à 550 millions de yuans en 2025, avec une croissance annuelle composée de 67 %. Cependant, la part des revenus provenant des systèmes L2 a diminué (de 90 % en 2023 à 68 % en 2025), ce qui indique que cette activité pourrait atteindre ses limites.
- Marges bénéficiaires et résultats nets contradictoires : La marge brute globale est d’environ 30 %, mais elle est supérieure de plus de 40 % pour les systèmes L2, ce qui baisse le taux moyen des marges. Les résultats nets sont négatifs en 2025 (200 millions de yuans de pertes), principalement dues à des variations dans l’évaluation des actions privilégiées. Après ajustement, les pertes se sont réduites à 4,38 million de yuans en 2024 et à 10,86 million de yuans en 2025.
- Réduction des dépenses en R&D : Le taux de dépenses en R&D est passé de 108 % en 2022 (plus de 100 % du chiffre d’affaires consacré à la recherche) à 16,8 % en 2025. Une réduction trop importante des investissements en R&D pourrait empêcher l’entreprise de maintenir son avance technologique.
#### 4. Trésorerie en détresse : liquidités insuffisantes et créances clients non remboursées
C’est la situation la plus préoccupante :
- Trésorerie en baisse : Les liquidités disponibles à la fin de l’année 2025 s’élevaient à 235 millions de yuans, soit une diminution de 139 millions par rapport à six mois auparavant, ce qui reflète un usage rapide des ressources financières. Le flux de trésorerie d’exploitation est négatif (–293 millions de yuans en 2025), signifiant que l’entreprise dépense près de 300 millions de yuans par an.
- Créances clients non remboursées : Les créances clients sont passées de 8,9 millions de yuans en 2023 à 54,8 millions de yuans en 2025, soit une augmentation de cinq fois. Le délai de recouvrement des créances est passé de 191 jours à 300 jours, ce qui signifie que l’entreprise doit attendre un an pour recevoir son dû, augmentant ainsi ses besoins en fonds.
- Chute des activités à l’étranger : Les revenus étrangers représentaient 62 % du chiffre d’affaires en 2023 et n’ont plus que 11 millions de yuans en 2025, probablement en raison de réglementations plus strictes ou d’évolutions géopolitiques.
#### 5. Deuxième tentative d’IPO : une nécessité pour survivre
Le retour sur le marché boursier n’est pas un choix stratégique mais une réponse aux difficultés financières :
- Difficultés de financement sur le marché primaire : La vague d’investissement dans le secteur de la conduite intelligente s’est estompée, et les investisseurs sont réticents à prendre des risques.
- Besoin urgent de fonds : Les liquidités ne dureront pas plus de dix mois, et les paiements liés aux projets L4 ne seront pas immédiats, obligeant l’entreprise à recourir à une IPO pour se financer.
Cette nouvelle tentative d’IPO est décisive pour Tiantong Weishi : un échec pourrait entraîner des problèmes sérieux de trésorerie, tandis qu’un succès pourrait soulager la pression financière. Cependant, l’entreprise devra ensuite résoudre d’autres défis, tels que la commercialisation des technologies L4, les dépenses en R&D et le développement de ses activités à l’étranger.
Conclusion
La deuxième tentative d’IPO de Tiantong Weishi reflète la situation difficile du secteur chinois de la conduite intelligente, qui entre dans une phase de concurrence acharnée. L’entreprise doit trouver un équilibre entre croissance commerciale et investissement dans l’avenir tout en maîtrisant ses coûts et ses risques financiers.