Краткое содержание анализа
Компания TianTong WeiShi занимается разработкой решений для интеллектуального вождения. В октябре прошлого года она впервые подала заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже, но не прошла. Теперь компания предпринимает вторую попытку. За ею стоят такие крупные игроки, как ZF, SAIC и BAIC, а также местные государственные инвесторы. Ее бизнес разделен на два направления:
1. Бюджетное решение для уровня L2-L2+ (подходит для автомобилей стоимостью от 100 000 до 200 000 юаней);
2. Решения для уровня L4 (интеллектуальное вождение высокого уровня, применяемые, например, на портовых грузовиках и беспилотных автобусах).
Однако компания сталкивается с серьезными трудностями:
- Денежные ресурсы почти иссякают (на счету осталось всего на год);
- Зарубежный бизнес резко упал (доля зарубежных продаж сократилась с 62% до 2%);
- Инвестиции в исследования и разработки также снижаются.
Этот IPO более похож на попытку «продления жизни» компании: без листинга денег может не хватить, что отражает давление, с которым сталкиваются китайские поставщики решений для интеллектуального вождения в условиях конкурентной среды.
Подробный анализ
#### 1. Компания TianTong WeiShi: команда изгнанных специалистов и престижных инвесторов
Основатель компании, доктор Ван Си, вернулся из-за границы и ранее работал инженером-альгоритмистом в ZF (крупном производителе автомобильных запчастей). В 2016 году он основал компанию, ориентируясь на тенденции развития интеллектуального вождения. Название компании «TianTong» означает «глаз автомобиля», что отражает основное направление ее деятельности — алгоритмы визуального восприятия.
Финансирование: За 10 лет компания привлекла более 1 миллиарда юаней в нескольких раундах инвестиций. Среди инвесторов — крупные игроки отрасли (ZF, SAIC, BAIC), а также компании Horizon Robotics и SenseTime. Также участвуют местные государственные инвесторы (например, Tangshan Robot Fund и Wuzhong Financial Holdings). Основатель Ван Си контролирует 40,84% акций компании напрямую и через сотрудничество с рабочим коллективом.
#### 2. Двойная стратегия бизнеса: получение доходов от текущих проектов и инвестиции в будущее
Бизнес TianTong WeiShi основан на двух направлениях:
L2-L2+ (получение доходов): Компания не участвует в гонке за мощность вычислительных ресурсов и выбирает бюджетный подход. С помощью визуальных систем, радаров миллиметрового диапазона и ультразвуковых радаров она реализует функции интеллектуального вождения на чипах с низкой производительностью (например, Horizon J6B с производительностью 20 TOPS, что в несколько раз меньше, чем у смартфонных чипов). Эти решения пользуются спросом на автомобилях стоимостью от 100 000 до 200 000 юаней. В 2024 году компания занимала второе место среди китайских поставщиков программного обеспечения для интеллектуального вождения. Однако конкуренция усиливается, а ведущие автопроизводители (например, BYD и Tesla) начинают разрабатывать собственные решения для низкого уровня интеллектуального вождения. Для сохранения преимуществ компании необходимо продолжать совершенствовать алгоритмы, однако инвестиции в исследования сокращаются.
L4 (интеллектуальное вождение высокого уровня): Это самый быстрорастущий сегмент бизнеса компании; в 2025 году его доля доходов составит 68%. Компания занимается разработкой беспилотных автобусов, грузовиков и такси. Однако этот сегмент не приносит значительной прибыли: заказы выполняются по проектам, что снижает валовую прибыль (например, только 15%). Кроме того, выполнение заказов занимает от 3 до 5 лет, что ухудшает финансовое положение компании.
#### 3. Финансовые проблемы
Рост доходов, но не прибыль: Доходы растут быстро (с 172 миллионов юаней в 2022 году до 550 миллионов юаней в 2025 году), но структура доходов меняется: в 2023 году 90% доходов приходилось на продукты уровня L2, а в 2025 году — на продукты уровня L4. Это может указывать на возможные трудности в развитии бизнеса по уровню L2.
Низкая валовая прибыль: Общая валовая прибыль составляет около 30%, но прибыль от продуктов уровня L2 выше; однако инвестиции в L4 снижают общий показатель.
Сокращение инвестиций в исследования: В 2022 году доля расходов на исследования составляла 108%, а в 2025 году — 16,8%. Слишком большие сокращения могут привести к потере технологического преимущества.
#### 4. Критическое финансовое положение
Денежные ресурсы на исходе: На счету осталось всего 235 миллионов юаней, что недостаточно для года; клиенты не выплачивают долги (доля дебиторской задолженности увеличилась с 89 миллионов юаней в 2023 году до 548 миллионов юаней).
Зарубежный бизнес в упадке: Доля зарубежных продаж сократилась с 62% до 2%. Причины — строгие правила регулирования данных и геополитические факторы.
#### 5. Второй IPO: необходимость из-за критического финансового положения
Вторая попытка листинга была вызвана не уверенностью компании, а неотложной потребностью в деньгах:
- Трудности с привлечением инвестиций на рынке первичного размещения акций; спад интереса к инвесторов в индустрию интеллектуального вождения.
- Компания не может обеспечить свои операционные нужды без дополнительных средств.
Заключение: Попытка TianTong WeiShи выйти на биржу — это отражение тенденций в китайской индустрии интеллектуального вождения, где конкуренция усиливается, а финансовые ресурсы ограничены. Компания сталкивается с серьезными вызовами и должна найти способы устойчивого развития.