Resumen del contenido central
Tres empresas relacionadas con la IA, SpaceX, OpenAI y Anthropic, cuyas valoraciones se acercan o superan los mil millones de dólares, están a punto de salir al mercado de manera intensiva, lo que podría absorber una gran cantidad de liquidez del capital global. Las acciones estadounidenses han pasado a ser dominadas por el sector de la IA, con gigantes concentrados y opiniones divididas entre partidarios y opositores (unos ven potenciales retornos en la infraestructura de IA, otros temen que las valoraciones sean excesivamente altas). A pesar de sus elevadas valoraciones, estas empresas generalmente registran pérdidas y dependen de proveedores de componentes clave (chips, servidores, etc.) para obtener ganancias, mientras que las aplicaciones finales aún no han demostrado una demanda real. En China, no hay empresas con valoraciones de mil millones de dólares; el enfoque es la sustitución por productos nacionales, pero también se enfrentan al desafío de verificar la verdadera demanda. Al final, todas estas empresas deben responder a la pregunta: "¿Puede la IA crear una nueva demanda?"
I. ¿Tiene el mercado suficiente dinero para que tres “cetáceos” de mil millones de dólares salgan al mercado?
SpaceX (con un objetivo de valoración de 1750-2000 millones de dólares), OpenAI (1000 millones de dólares) y Anthropic (cerca de mil millones de dólares) planean salir al mercado alrededor de 2026, con una valoración total que supera los 3.6 billones de dólares. ¿Qué significa esto?
- Es más que la suma de todas las IPOs durante la burbuja de internet en el año 2000: En ese entonces, el valor de mercado de las 2600 empresas que salieron al mercado no llegó a los niveles de estas tres.
- El impacto financiero es significativo: Según las normales proporciones de circulación de capital en IPOs (15%-25%), estas empresas se llevarían entre 400 y 500 mil millones de dólares del mercado, mientras que en los últimos diez años, las IPOs en Estados Unidos solo recaudaron 469 mil millones de dólares, lo que equivale a gastar el dinero de diez años en un solo trimestre.
El mercado teme que estas empresas drenen todo el capital global, por lo que es probable que tengan que utilizar proporciones muy bajas de circulación (3%-8%) para poder salir al mercado, lo cual seguirá restringiendo las opciones de financiación para otras compañías.
II. ¿Por qué hay tantas diferencias de opinión en el mercado estadounidense sobre la IA?
El valor total del mercado bursátil de EE. UU. ha superado los 75 billones de dólares, pero la estructura es desequilibrada: compañías como Apple y Microsoft representan casi el 40% del valor del índice S&P 500. El aumento del índice S&P en 2025 (un 45%) provino de estas siete empresas, mientras que las otras 493 apenas han crecido. Esto indica que el mercado está dominado por el sector de la IA.
Wall Street se divide en dos grupos:
- Partidarios (Morgan Stanley, JPMorgan Chase): Consideran que la inversión en infraestructura de IA (chips, servidores, etc.) acaba de comenzar y que en los próximos años se necesitarán entre 3 y 5 billones de dólares, lo que representa una gran demanda.
- Opositores (Goldman Sachs): Piensan que las valoraciones son demasiado altas (el coeficiente P/E prospectivo del S&P alcanza los 22, cerca del máximo de 2021) y que las ganancias no han seguido el ritmo. El aumento actual se debe a la especulación sobre futuros beneficios; si las ganancias no son tan altas como se espera, las valoraciones caerán.
El debate central gira en torno a si el dinero invertido en IA podrá generar ingresos suficientes.
III. Detrás de las valoraciones de mil millones de dólares: muchas pérdidas y pocas ganancias, apoyadas por proveedores de componentes clave
La situación financiera de estas empresas es bastante frágil:
- SpaceX: Preve pérdidas de 4900 millones de dólares para 2025, principalmente debido a sus negocios relacionados con xAI; solo su servicio Starlink (internet por satélite) genera ingresos.
- OpenAI: Tuvo ingresos de 5700 millones en el primer trimestre, pero pierde 1.22 dólares por cada dólar ganado y no esperan obtener ganancias positivas hasta 2029.
- Anthropic: Aunque parece estar en camino a ser rentable, lo hace gracias a una expansión agresiva (ha firmado contratos para 10 GW de capacidad de cálculo); su rentabilidad es solo un momento temporal y no refleja una tendencia a largo plazo.
Estas empresas pueden mantener sus altas valoraciones porque los proveedores de componentes clave (chips, servidores, etc.) están generando grandes ganancias:
- NVIDIA registró una ganancia operativa de 5350 millones en un solo trimestre, vendiendo soluciones completas para la industria IA.
- Dell experimentó un aumento drástico en ingresos relacionados con servidores AI (un 757%), con nuevos pedidos por 2440 millones y un flujo de caja de 4100 millones: estos son los verdaderos beneficios derivados de su negocio.
El problema radica en la aplicación final de la IA: aparte del desarrollo de software resistente a fallos, hay pocas aplicaciones que puedan generar ingresos a gran escala. Los ahorros en costos laborales se ven compensados por nuevos gastos tecnológicos, lo que resulta en un balance financiero poco claro.
IV. La IA en China: el enfoque de sustitución nacional enfrenta los mismos desafíos
Aunque la lógica detrás del desarrollo de IA en China y Estados Unidos es diferente, el problema fundamental es el mismo:
- No hay empresas con valoraciones de mil millones de dólares: Tencent (con cerca de 500 millones de dólares) es la más grande, pero su valoración en dólares sería de solo alrededor de 7000 millones.
- El mercado está dominado por empresas que generan flujo de caja: Las acciones bancarias (ICBC, ABC) crecen gracias a altos dividendos, mientras que las tecnológicas (Tencent, Alibaba) se benefician de una reevaluación de su valor debido a la IA.
- El enfoque es la sustitución por productos nacionales: Compañías como Cambricon y Moore Threads tienen un valor total de mercado equivalente al 4% del de NVIDIA, pero sus coeficientes P/E son más altos (70 contra 40). Esto se debe a que su éxito se basa en expectativas anticipadas, y sus ingresos dependen de inversiones de grandes empresas como BAT.
Tanto en EE. UU. como en China, aún no se ha alcanzado el punto en el que los usuarios estén dispuestos a pagar por productos basados en IA. La empresa que logre resolver este desafío primero convertirá su visión en realidad.
V. Tres consejos para los empresarios chinos:
1. **Distinguir entre “liderazgo tecnológico” y “liderazgo basado en valoraciones”: El flujo de caja de Dell demuestra que la tecnología es efectiva, mientras que las altas valoraciones de estas empresas son más el resultado de especulación capitalista. Manténgase cerca de oportunidades reales de transformación tecnológica y evite burbujas de valoración excesivas.
2. Cuide su flujo de caja: Cuando todo el dinero fluye hacia la IA, las finanzas en sectores no relacionados con ella se verán afectadas; tener efectivo es más importante que cualquier otra cosa. No renuncie a negocios rentables solo porque otros hablan de grandes cifras.
3. Encontrar nuevas demandas es más importante que reemplazar mano de obra: La IA puede reemplazar trabajadores, pero el objetivo real es crear nuevas necesidades (como las que surgieron con internet y el comercio electrónico). Los verdaderos ganadores son aquellos que crean nuevos mercados, no los que escriben el código más rápido.
La carrera por la IA ya ha comenzado, pero no serán los que griten más fuerte quienes ganen. El verdadero éxito dependerá del crecimiento real en la demanda del mercado.