핵심 내용 요약
SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같이 약 천억 달러 이상의 가치가 평가되는 AI 관련 기업들이 곧 대거 상장할 예정으로, 전 세계 자본 시장에서 막대한 유동성을 빼앗아갈 가능성이 있습니다. 미국 주식 시장은 이제 AI 분야가 주도하고 있으며, 거대 기업들이 집중되어 있으면서도 매수와 매도의 의견이 엇갈리고 있습니다(AI 인프라 투자의 수익성에 대한 낙관적 전망과 과도한 평가에 대한 비판적 시각이 공존합니다). 이 세 기업은 모두 높은 가치평가를 받고 있지만 대부분 손실을 기록하고 있으며, 상류 산업(칩, 서버 등)의 매출에 의존해 수익을 유지하고 있습니다. 하류 응용 분야에서는 실제 수요가 확인되지 않은 상태입니다. 중국 기업들 중에는 천억 달러 규모의 기업이 없으며, AI 분야에서 국산화를 추진하고 있지만 수요 측면에서의 검증 문제에 직면해 있습니다. 결국 모든 기업은 “AI가 실제로 새로운 수요를 창출할 수 있는가”라는 질문에 답해야 합니다.
1. 천억 달러 규모의 이 세 기업들이 상장하면 시장 자금은 충분할까?
SpaceX(목표 가치 175~2천 억 달러), OpenAI(목표 가치 1천 억 달러), Anthropic(약 천 억 달러)는 2026년 전후에 대거 상장할 예정으로, 총 가치평가는 3.6조 달러를 초과합니다. 이는 얼마나 큰 규모일까요?
- 2000년 인터넷 버블 시기의 모든 IPO 총액보다도 많습니다: 당시 2,600개 기업의 IPO 시가총액을 합친 것보다도 큽니다.
- 자금 유출 규모는 엄청납니다: 일반적인 IPO 유통 비율(15%~25%)을 기준으로 볼 때, 이들 기업은 시장에서 400~500억 달러를 빼앗아갈 것이며, 지난 10년간 미국 주식 시장의 IPO 총액은 4,690억 달러에 불과합니다(즉, 한 분기 동안 지난 10년간의 자금을 모두 소진하는 것과 같습니다).
시장은 이 세 기업이 전 세계 자본 시장의 자금을 고갈시킬까 봐 우려하고 있으며, 따라서 이들 기업은 매우 낮은 유통 비율(3%~8%)로 간신히 상장할 수밖에 없을 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 다른 기업의 자금 조달 공간을 압박할 가능성이 있습니다.
2. 미국 주식 시장은 이제 AI 분야의 “독주” 상황인가?
미국 주식 시장의 총 시가총액은 75조 달러를 넘었지만 구조가 비정상적입니다: 애플, 마이크로소프트 등 “7대 거대 기업”이 S&P 500의 약 40% 시가총액을 차지하고 있으며, 2025년 S&P 지수 상승분의 45%는 이들 기업에 의한 것입니다. 나머지 493개 기업은 거의 상승하지 않았습니다. 즉, 미국 주식 시장은 다양한 분야가 공존하는 것이 아니라 AI 분야만이 주도하고 있습니다.
월스트리트는 두 가지 의견으로 나뉩니다:
- 낙관적인 측: 모건스탠리, 모건대처럼 AI 인프라(칩, 서버 등)에 대한 투자가 이제 막 시작되었으며, 앞으로 3~5조 달러가 필요할 것이고 수요가 매우 크다고 보입니다.
- 비판적인 측: 고슨액트와 같이 가치평가가 너무 높다고 주장합니다(S&P의 전망 PER는 22배로 2021년 최고 수준에 근접하며, 실제 수익이 이를 따라오지 못하고 있습니다. 현재의 상승은 미래에 수익이 발생할 것이라는 기대 때문입니다. 수익이 예상보다 늦으면 가치평가가 붕괴될 것입니다.
분쟁의 핵심은 “AI에 투자한 자금을 실제로 회수할 수 있을까?”라는 점입니다.
3. 천억 달러의 가치평가 뒤에 숨겨진 현실: 많이 손실하고 적게 벌며, 상류 산업에 의존해 수익을 유지
이 세 기업의 재무 상황은 실제로는 불안정합니다:
- SpaceX: 2025년에 49억 달러의 손실을 예상하며, 주로 xAI 사업에서 64억 달러의 손실이 발생했습니다. 수익은 Starlink(위성 인터넷)에서만 나왔습니다.
- OpenAI: 1분기 매출은 57억 달러였지만, 1달러를 벌 때마다 1.22달러의 손실이 발생했으며, 현금 흐름이 정상화되려면 2029년이 될 것으로 보입니다.
- Anthropic: 수익을 올릴 것처럼 보이지만, 무리한 확장(10GW의 컴퓨팅 성능 계약 체결)에 의존하고 있으며, 이는 단기적인 현상일 뿐 장기적인 추세는 아닙니다.
이들 기업이 높은 가치평가를 유지할 수 있는 이유는 AI 상류 산업(칩, 서버 등)에서 실제로 수익이 발생하고 있기 때문입니다:
- 엔비디아의 한 분기 영업 이익은 535억 달러로 인류 비즈니스 역사상 최고 수준이며, “AI 공장”의 전체 솔루션을 판매하고 있습니다.
- 델의 AI 서버 매출은 757% 급증했으며, 한 분기에 244억 달러의 신규 주문을 받았고 현금 흐름은 41억 달러입니다. 이것이 바로 “상류 산업에서의 실제 수익”입니다.
하지만 문제는 하류 응용 분야에 있습니다: AI 프로그래밍(내결함성이 높음)을 제외하고는 대규모로 수익을 창출할 수 있는 AI 응용이 거의 없습니다. 절약된 인력 비용은 새로운 기술 비용으로 상쇄되어 순수 이익은 여전히 불확실합니다.
4. 중국의 AI 분야: 국산화를 추진하지만 같은 문제에 직면
중국과 미국의 AI 전략은 다르지만 핵심적인 문제는 동일합니다:
- 천억 달러 규모의 기업이 없습니다: 텐센트(약 5조 위안)가 가장 큰 기업이지만, 미화로 환산하면 약 700억 달러에 불과합니다.
- 시가총액의 주력은 ‘현금 흐름을 창출하는 기업’입니다: 은행주(공상은행, 농업은행)는 높은 배당금으로 상승하고, 기술주(텐센트, 알리바바)는 AI에 대한 재평가로 상승합니다.
- AI 분야에서 국산화를 추진하지만: 한무기, 모르타렛과 같은 컴퓨팅 성능 기업들의 시가총액은 엔비디아의 4%에 불과하지만 PER는 엔비디아보다 높습니다(70배 대 40배). 이는 “국산화”를 통해 기대치를 선제적으로 충족시키고 있지만, 수익은 BAT와 같은 대기업의 투자에 의존하고 있습니다.
미국 주식 시장의 “응용 분야에서의 완전한 순환”이든 중국의 “국산화” 전략이든, “사용자가 실제로 돈을 지불할 의향이 있는지”라는 단계에 이르지 못했습니다. 누가 먼저 이를 실현하느냐가 중요합니다.
5. 중국 기업들에게 드리는 세 가지 조언: 이야기만으로 만족하지 마세요
중국 기업들은 높은 가치평가를 받고 있지만, 실제로는 많은 문제에 직면하고 있습니다. 따라서 다음과 같은 조언을 드립니다:
1. 현실적인 목표를 설정하세요.
2. 상류 산업과의 협력을 강화하세요.
3. 기술 혁신에 집중하세요.