Résumé des points clés
En l'espace de 5 mois, la valeur boursière de Zhipu AI a bondi de 51,1 milliards à plus de 700 milliards de yuans (une augmentation de plus de 13 fois), grâce à son pari sur le secteur de la programmation. Cependant, derrière cette réussite se cachent trois problèmes importants : une contrainte en matière de puissance de calcul entraînant des coûts exorbitants, un bénéfice lointain et l'éventualité de fluctuations du cours de l'action en juillet suite à la levée des restrictions sur les actions détenues par les grands actionnaires. De plus, des risques à long terme tels que des barrières technologiques faibles et une concurrence accrue ne doivent pas être négligés. La valeur actuelle élevée de l'entreprise est principalement soutenue par la « foi » dans le potentiel de l'IA, plutôt que par des performances réelles.
I. Le secret de la forte augmentation de la valeur boursière : un pari gagnant sur le secteur très attractif de la programmation
Au début, Zhipu AI s'est concentrée sur le marché B2B pour les gouvernements et les entreprises, en développant des solutions intégrant des logiciels et des équipements basés sur des ressources de calcul nationales. Cependant, les profits étaient modestes et la concurrence féroce (avec des concurrents tels que iFlytek et SenseTime). Le tournant a été atteint grâce au secteur de la programmation : les programmeurs étaient prêts à payer pour des outils d'IA pratiques, comme Claude, qui compte 37,9 % des utilisateurs utilisant ses fonctionnalités pour écrire du code. Zhipu AI a rapidement itéré ses modèles GLM (de la version 4.5 à la version 5.1), se rapprochant des meilleurs niveaux mondiaux en termes de codage et de raisonnement dans des contextes longs, et a même osé augmenter les prix, rompant avec l'image traditionnelle des entreprises chinoises engagées dans des guerres de prix. Résultat : le nombre d'appels aux API a augmenté de 400 %. Cela l'a transformée en une sorte de « version chinoise d'Anthropic », qui a connu un grand succès aux États-Unis grâce à Claude Code, attirant ainsi des investissements importants et entraînant une forte augmentation de sa valeur boursière.
II. Insuffisance en puissance de calcul et pertes financières : une mesure de dernière ressource
Le principal problème actuel de Zhipu AI est l'insuffisance de puissance de calcul par rapport à la demande, ce qui entraîne des coûts élevés. Par exemple, le forfait Max coûte 469 yuans par mois, mais le coût réel en ressources de calcul pour les utilisateurs s'établit entre 7000 et 14000 yuans (ce qui signifie que l'entreprise perd 15 à 30 yuans pour chaque yuan perçu). Pour éviter de subir de plus gros pertes, Zhipu AI recourt à une stratégie de marketing de pénurité : les nouveaux utilisateurs en Chine peuvent obtenir des quotas tous les jours à 10 heures, et pendant les périodes de pointe (de 14 à 18 heures), l'utilisation du modèle GLM 5.1 nécessite trois fois plus de ressources. Le PDG explique que même après une augmentation des prix des API de 83 %, le nombre d'appels aux API a augmenté de 400 %, témoignant toujours d'une demande supérieure à l'offre. Cette situation est due à un manque de ressources de calcul : les nouvelles capacités sont rares, et l'entreprise doit recourir à des techniques telles que la réduction des tailles des modèles (pour en diminuer la complexité) et à une planification dynamique pour gérer la demande.
III. Un bénéfice lointain et des doutes sur les capacités technologiques
Les perspectives de rentabilité de Zhipu AI sont incertaines : l'entreprise prévoit d'investir 3,18 milliards de yuans en recherche et développement en 2025, soit 4,4 fois son chiffre d'affaires (724 millions de yuans), ce qui entraîne une baisse du capital des actionnaires de -39,55 milliards à -81,11 milliards de yuans. Les analystes estiment que le bénéfice ne sera pas réalisé avant 2029 au plus tôt. De plus, les données sur les revenus sont contestées, car l'entreprise inclut dans ses chiffres d'affaires annuels (ARR) des commandes payées mensuellement par de grandes entreprises qui pourraient être annulées en cas de changement de stratégie, ce qui alourdit la valeur réelle de ces revenus. De plus, les barrières technologiques dans le domaine de la programmation ne sont pas suffisamment solides : de nombreuses entreprises chinoises peuvent développer des modèles de programmation de qualité, et Zhipu AI n'a pas d'avantage exclusif. Contrairement à Anthropic, qui dispose de scénarios d'application variés, Zhipu AI se limite à la vente de ses modèles, limitant ainsi ses possibilités de génération de revenus.
IV. La levée des restrictions en juillet : une menace potentielle
Zhipu AI a été introduite sur le marché boursier en janvier 2026 et, conformément aux règles du marché boursier hongkongais, les grands actionnaires et les investisseurs fondateurs ont un délai de blocage de six mois avant que leurs actions ne puissent être vendues. Ces actions représentent une plus-value potentielle de plus de 10 fois, ce qui incite fortement ces investisseurs à réaliser des profits. Pire encore, le second semestre de l'année connaîtra un pic des levées de restrictions (plus de 100 milliards de yuans hongkongais), ce qui pourrait exercer une pression négative sur le cours de l'action de Zhipu AI. Bien que les entreprises à bonne santé financière puissent se stabiliser après la levée des restrictions, la valeur élevée actuelle de Zhipu AI reste sujette à d'importantes incertitudes. Même si l'on est optimiste et prévoit un bénéfice de 3,5 milliards en 2029, une valorisation de 60 fois ce chiffre ne donnerait qu'une valeur boursière de 210 milliards de yuans, soit 40 % de moins que les 700 milliards actuels.
V. Des risques à long terme : un risque de remplacement par des concurrents
La position de Zhipu AI en tant que leader national dans le domaine de la programmation n'est pas assurée : des concurrents tels que DeepSeek et Tongyi Qianwen pourraient rapidement développer des modèles plus performants. Si Kimi, qui se concentre sur les applications d'agent (Agent), lance un modèle avec des paramètres plus importants, cela pourrait détourner l'attention du secteur de la programmation vers ses propres solutions. De plus, Kimi offre une gamme plus complète d'options dans les scénarios d'application d'agent (comme les assistants intelligents), tandis que Zhipu AI ne se concentre que sur des forfaits de programmation. En outre, Kimi et Jieye Xingchen pourraient également être introduites sur le marché au second semestre, réduisant ainsi la « rareté » de Zhipu AI. Avec une vitesse d'itération des modèles très élevée au cours des prochaines années, les avantages actuels de Zhipu AI pourraient disparaître rapidement.
Conclusion
La forte augmentation de la valeur boursière de Zhipu AI est le résultat d'un bon pari sur le secteur de la programmation et de l'essor de l'IA. Cependant, derrière cette valorisation élevée se cachent des risques importants en matière de puissance de calcul, de rentabilité, de levées de restrictions et de concurrence. La valeur actuelle reflète davantage la confiance des investisseurs dans l'avenir de l'IA que les performances réelles de l'entreprise. Les investisseurs doivent être prudents : si ces problèmes ne sont pas résolus, le cours de l'action pourrait chuter fortement après la levée des restrictions. La capacité de Zhipu AI à réaliser une valeur réelle dépendra de sa capacité à surmonter les contraintes en matière de puissance de calcul et à trouver un modèle de rentabilité stable.