Résumé des principales informations
Les résultats financiers du deuxième trimestre de l'exercice 2026 de Broadcom répondent globalement aux attentes du marché, mais les perspectives pour son activité AI, qui attire le plus l'attention, sont inférieures aux estimations des analystes (recettes AI pour le prochain trimestre prévues à 16 milliards d'euros contre 17 milliards attendus par le marché, et pour l'exercice suivant à plus de 10 milliards d'euros contre plus de 13 milliards attendus). Cependant, l'activité réseau de Broadcom (qui concurrence la technologie monopolistique d'NVIDIA) représente un atout majeur caché, et la pression financière due à l'acquisition de VMware a été entièrement absorbée, ce qui confirme une situation financière saine. La confiance du marché à court terme pourrait être affectée par ces perspectives, mais à long terme, l'itération des puces AI (comme le TPUv8) et la valeur de son activité réseau devraient soutenir la croissance.
I. Activité AI : croissance accélérée, mais des perspectives décevantes
Les recettes AI de Broadcom pour ce trimestre s'élevaient à 10,8 milliards d'euros (augmentation de 2,4 milliards par rapport au trimestre précédent), ce qui est conforme aux attentes et est principalement dû aux ventes de puces TPU pour Google. Cependant, les perspectives pour le prochain trimestre (16 milliards d'euros, soit une augmentation de 52 %) ne répondent pas aux attentes du marché (17 milliards attendus), tout comme l'objectif annuel de 5,6 milliards d'euros et celui pour l'exercice suivant (plus de 10 milliards d'euros), qui sont considérés comme « conservateurs » par les analystes (ils anticipent en fait plus de 13 milliards d'euros).
Pourquoi des perspectives décevantes ?
- Le modèle de collaboration avec le nouveau client Anthropic a changé : il passe de l'achat de baies entières à l'achat de puces, ce qui représente seulement 20-30 % des revenus totaux (le bénéfice brut est plus élevé, mais les recettes sont temporaires) ;
- Le client majeur Google diversifie ses fournisseurs (il pourrait choisir d'autres fabricants pour certaines de ses puces), ce qui crée une incertitude quant à la croissance de l'activité AI de Broadcom ;
- Le PDG de Broadcom, Hock Tan, a même commis une erreur en mentionnant la mauvaise année lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers, ce qui a donné l'impression que la direction n'était pas dans de bonnes dispositions.
Des points positifs néanmoins :
La prochaine génération de puces TPUv8 (disposant de versions pour l'entraînement et l'inference) prendra en charge la technologie FP4, offrant une puissance de calcul comparable à celle de la dernière série Blackwell d'NVIDIA. Si Google commence à fournir ses propres puces TPU, la part de marché de Broadcom dans le secteur AI pourrait augmenter.
II. Activité réseau : un atout caché derrière l'activité AI
Beaucoup se concentrent sur les puces AI de Broadcom, mais son activité historique de connectivité réseau est en réalité son véritable atout, permettant de concurrencer la technologie monopolistique d'NVIDIA.
NVIDIA domine le marché des clusters AI haut de gamme grâce à sa technologie InfiniBand (basse latence et transmission fiable, mais uniquement utilisable avec ses propres équipements). Broadcom, quant à lui, mène l'alliance « Super Ethernet Consortium » (UEC) pour proposer une alternative basée sur le protocole Ethernet open-source et standardisé :
- Le switch Tomahawk 6 : premier switch au monde à dépasser une bande passante de 100 Tbps avec une seule puce, réduisant considérablement les temps de latence et les taux d'erreur dans les data centers ;
- La série de routeurs Jericho : offre une transmission sans perte équivalente à celle d'InfiniBand tout en étant plus flexible et moins coûteuse.
Avec l'avancement de l'AI vers la phase d'inference, l'importance de la connectivité dépasse celle de la puissance de calcul (comme pour les services de livraison : il faut non seulement des camions, mais aussi des routes dégagées). La valeur de l'activité réseau de Broadcom n'a pas encore été pleinement reconnue par le marché, mais elle pourrait devenir un facteur clé pour une augmentation de sa valorisation à l'avenir.
III. Situation financière : saine, prête à de nouvelles acquisitions
Les revenus de Broadcom pour ce trimestre se sont élevés à 22,2 milliards d'euros (augmentation de 48 % par rapport à l'année précédente), avec un taux de marge brute de 76 % (après exclusion des charges liées à l'acquisition de VMware). Les dépenses d'exploitation ont été bien maîtrisées (taux de base de 18,3 %). Le point le plus important est l'état de la dette : le ratio total du passif par EBITDA ajusté est tombé à 1,8, revenant au niveau d'avant l'acquisition de VMware, ce qui indique que la pression financière liée à cette acquisition a été entièrement résolue. Broadcom pourrait donc envisager de nouvelles acquisitions à l'avenir.
En termes de bénéfices, le profit d'exploitation principal s'est élevé à 12,8 milliards d'euros (augmentation de 22 % par rapport au trimestre précédent), principalement grâce à l'activité AI, ce qui témoigne d'une situation financière très solide.
IV. Integration de VMware : terminée, maintenant l'accent sur la croissance des abonnements
Auparavant, la croissance de l'activité logicielle de Broadcom reposait sur l'acquisition de VMware et la modification du modèle de tarification (passage de licences permanentes à abonnements). L'intégration est maintenant achevée et les dettes ont été remboursées. Les perspectives pour l'activité logicielle sont bonnes pour le prochain trimestre (8,9 milliards d'euros), et à l'avenir, la croissance dépendra principalement de l'augmentation du nombre d'utilisateurs abonnés à VMware – un modèle similaire à celui des sites vidéo qui passent d'une vente de disques à une offre d'abonnement, offrant des revenus plus stables sur le long terme.
V. Perspectives et risques pour l'avenir
Perspectives
- La production en série du TPUv8 améliorera la compétitivité des puces AI ;
- Anthropic commencera à contribuer aux revenus dans le second semestre de cette année, avec une demande en puissance de calcul de 10 GW de la part de ses six principaux clients (correspondant à des recettes AI dépassant 10 milliards d'euros) ;
- La valeur de l'activité réseau sera reconnue par le marché à mesure que l'AI progressera dans la phase d'inference, ce qui pourrait entraîner une augmentation de sa valorisation.
Risques
- Les perspectives décevantes pour l'activité AI pourraient affecter la confiance du marché à court terme ;
- La diversification des fournisseurs par des clients majeurs tels que Google pourrait réduire leur dépendance envers Broadcom ;
- Les fluctuations cycliques de l'industrie semi-conductrice pourraient entraîner une croissance plus lente des activités non liées à l'AI.
En somme, bien que les perspectives AI de Broadcom ne répondent pas entièrement aux attentes, l'entreprise dispose d'une solide base (un atout réseau et une situation financière saine), ce qui la rend intéressante à suivre sur le long terme. Les cours de l'action pourraient fluctuer à court terme, mais si la valeur de son activité réseau est reconnue ou si les innovations technologiques dans le domaine des puces AI dépassent les attentes, il y a de bonnes perspectives de croissance à l'avenir.