핵심 내용 요약
보드컴의 2026 회계연도 2분기 재무 보고서는 전반적으로 시장 기대에 부합했지만, 가장 주목받는 AI 사업의 향후 전망은 기관의 예상을 밑돌았습니다 (다음 분기 AI 수익 160억 달러 vs 시장 예상 170억 달러, 내년도 1000억 달러 이상 vs 기관 예상 1300억 달러 이상). 그러나 보드컴의 네트워크 사업(엔비디아의 독점 기술에 도전)은 숨겨진 핵심 강점이며, VMware 인수로 인한 부채 부담도 이미 완전히 해소되어 재무 상태가 건강합니다. 단기적으로는 전망에 따라 시장 신뢰가 영향을 받을 수 있지만, 장기적으로는 AI 칩의 업그레이드(예: TPUv8)와 네트워크 사업의 가치가 성장을 지원할 것으로 예상됩니다.
1. AI 사업: 성장 속도는 빠르지만 전망이 다소 부진
보드컴의 이번 분기 AI 수익은 108억 달러로 전분기 대비 24억 달러 증가했으며, 이는 구글의 TPU 칩 출하에 힘입은 것입니다. 하지만 다음 분기 수익 예상치인 160억 달러(전분기 대비 52억 달러 증가)는 시장의 기대에 미치지 못했으며, 연간 560억 달러 및 내년도 1000억 달러 이상의 목표도 기관들로부터 “보수적”으로 평가받고 있습니다(기관 예상 내년도 1300억 달러 이상).
전망이 낮은 이유는?
- 신규 고객인 Anthropic의 협력 방식이 변경되어, 전체 시스템을 구매하는 대신 칩만 구매하게 되었으며, 이로 인해 칩 수익이 전체 시스템 매출의 20-30%에 불과해 단기적인 수익이 감소했습니다.
- 주요 고객인 구글이 공급업체를 다양화하고 있어(예: 다른 제조업체로부터 일부 칩을 조달할 가능성 있음), 보드컴의 AI 사업 성장에 불확실성이 생겼습니다.
- 회사 CEO인 첸 푸양(Chen Fuyang)은 이번 재무 보고회에서 연도를 잘못 언급하여 시장의 신뢰를 손상시켰습니다.
하지만 긍정적인 점도 있습니다: 차세대 TPUv8 칩(트레이닝 및 추론용 두 가지 버전)은 FP4 기술을 지원하며, 연산 성능이 엔비디아의 최신 Blackwell 시리즈에 근접할 것입니다. 구글이 TPU를 외부에 공급한다면 보드컴의 AI 시장 점유율은 더욱 증가할 수 있습니다.
2. 네트워크 사업: AI 뒤에 숨겨진 “보이지 않는 방어선”
많은 사람들이 보드컴의 AI 칩에만 주목하지만, 실제로는 네트워크 연결 기술이 진정한 강점입니다. 이를 통해 엔비디아의 독점을 깨뜨릴 수 있습니다.
엔비디아는 자사의 InfiniBand 기술로 고급 AI 클러스터 네트워크를 독점하고 있지만(낮은 지연 시간, 안정적인 전송, 엔비디아 장비만 사용 가능), 보드컴은 “슈퍼 이더넷 연합”(UEC)을 주도하여 오픈 소스이자 표준화된 이더넷 기술로 도전하고 있습니다:
- Tomahawk 6 스위치 칩: 전 세계 최초로 단일 칩으로 100Tbps의 대역폭을 실현하여 데이터센터 네트워크를 3계층에서 2계층으로 효율화하고 지연 시간과 장애율을 크게 줄였습니다.
- Jericho 시리즈 라우터: 이더넷 아키텍처 기반으로 엔비디아의 InfiniBand와 동등한 무손실 전송을 구현하며, 더 유연하고 비용이 저렴합니다.
AI가 추론 단계에 들어서면서 “연결”의 중요성이 단순한 연산 성능을 넘어섭니다(택배와 같아서 차량뿐만 아니라 좋은 도로도 필요함). 보드컴의 네트워크 사업 가치는 아직 시장에서 충분히 인정받지 못했지만, 장기적으로는 가치가 상승할 가능성이 있습니다.
3. 재무 상태: 인수 합병을 위한 건강한 기반
이번 분기 보드컴의 수익은 222억 달러(전년 대비 48% 증가)이며,毛利率은 76%(VMware 인수 관련 비용 제외)입니다. 경영 비용도 잘 통제되고 있습니다(핵심 비용률 18.3%). 가장 중요한 것은 부채 지표로, 총 부채를 조정된 EBITDA로 나눈 값이 1.8로 하락하여 VMware 인수 이전 수준으로 돌아왔습니다. 이는 2년 전에 인수한 VMware의 부채 부담이 완전히 해소되었음을 의미하며, 향후 보드컴은 새로운 회사를 인수할 가능성이 있습니다.
이익 측면에서는 핵심 경영 이익이 128억 달러(전분기 대비 22억 달러 증가)로 AI 사업의 성장에 힘입어 전반적인 재무 상태가 매우 건강합니다.
4. VMware 통합: 완료되었으며, 이제는 구독 모델의 성장이 기대됩니다
이전에 보드컴의 소프트웨어 사업 성장은 VMware 인수와 요금 체계 변경(영구 라이선스에서 구독으로 전환)에 의해 이루어졌습니다. 이제 통합이 완료되고 부채도 해소되었습니다. 소프트웨어 사업의 다음 분기 예상치는 89억 달러로 양호하며, 향후에는 VMware 구독자 수의 증가에 따라 성장할 것입니다(영상 사이트가 디스크 판매에서 구독 모델로 전환한 것처럼 장기적인 수익이 더 안정적입니다).
5. 향후 기회와 위험
기회:
- TPUv8의 대량 생산으로 AI 칩 경쟁력이 향상될 것입니다.
- Anthropic이 하반기부터 수익에 기여하며, 6대 고객의 연산 성능 요구가 10GW에 달할 것으로 예상되어(AI 수익 1000억 달러 이상).
- 네트워크 사업이 AI 추론 단계에서 그 가치를 인정받아 평가가 상승할 가능성이 있습니다.
위험:
- AI 전망이 시장 기대에 미치지 못하여 단기적으로 신뢰가 영향을 받을 수 있습니다.
- 구글과 같은 주요 고객의 공급업체 다양화로 보드컴에 대한 의존도가 줄어들 수 있습니다.
- 반도체 산업의 순환적 변동으로 비AI 사업의 성장이 부진할 수 있습니다.
전반적으로 보드컴은 AI 전망이 기대에 미치지 못했지만, 탄탄한 기반(네트워크 강점 + 건강한 재무 상태)을 가지고 있어 장기적으로 주목할 만합니다. 단기적으로는 주가 변동이 있을 수 있지만, 네트워크 사업의 가치가 인정받거나 AI 칩 업그레이드가 예상을 초과한다면 향후에는 성장 가능성이 있습니다.