Résumé des principaux points
Fubei Pet (leader de la fabrication de nourriture pour animaux) a échoué à entrer sur le marché boursier chinois (A-share) et se tourne maintenant vers une IPO à la Bourse de Hong Kong. Au cours des trois dernières années, les revenus de l'entreprise sont restés stables autour de 1 milliard de yuans, tandis que le bénéfice net a chuté de 40 %. Les problèmes principaux résident dans les aspects suivants :
- Le secteur de la fabrication pour autrui représente 60 % des revenus, mais sa croissance ralentit et les grands clients s'éloignent ;
- Les marques propres ont un taux de marge brute élevé, cependant les revenus continuent de diminuer ;
- L'utilisation insuffisante de la capacité de production nouvelle entraîne une augmentation des coûts ;
- De plus, l'environnement industriel a changé (les marques leaders construisent leurs propres usines, augmentant la concurrence et réduisant les profits), plongeant ainsi l'entreprise dans une situation où les revenus augmentent sans que les bénéfices ne suivent.
I. Le secteur de la fabrication pour autrui : un gagne-pain stable, mais de plus en plus difficile à maintenir
Fubei est surnommé le « Foxconn » du secteur de la nourriture pour animaux, avec plus de 60 % de ses revenus provenant de cette activité. Cependant, les choses se compliquent :
- Croissance presque nulle : les revenus de la fabrication pour autrui ne progresseront que de moins de 3 % entre 2023 et 2025, contre des taux de croissance à deux chiffres précédemment ;
- Perte de grands clients : le plus grand client (probablement NetEase Yanxuan) a réduit ses achats de 42 millions en 2025, entraînant une baisse globale de 64 millions des revenus provenant des cinq principaux clients ;
- Stabilité des nouveaux clients : bien que de nouvelles marques (comme Noble et Pet Fresh) aient compensé la perte de commandes, le taux de mortalité des nouvelles entreprises dans l'industrie est élevé, rendant difficile la poursuite d'une coopération à long terme.
II. Les marques propres : un taux de marge brute élevé, mais insuffisant pour soutenir les activités
Fubei a lancé des marques propres en 2007 (Bile, Aibei, Pinzhuo), dont Bile est la principale. Cependant, ce secteur présente de sérieux problèmes :
- Revenus en baisse : les revenus des marques propres sont passés de 442 millions à 350 millions entre 2023 et 2025, avec une diminution de leur part dans le total des revenus de 41 % à 34 % ;
- Marge brute élevée mais inutile : bien que le taux de marge brute des marques propres soit proche de 50 % (deux fois supérieur à celui de la fabrication pour autrui), les revenus trop faibles ne suffisent pas à soutenir les bénéfices globaux. En revanche, le taux de marge brute de la fabrication pour autrui a chuté de 7,3 points en 2025, entraînant une baisse significative des profits.
III. Surcapacité de production : les nouvelles usines deviennent un gouffre financier
Fubei a investi massivement dans la construction d'usines, pensant que l'industrie était en plein essor :
- Dépenses importantes : les dépenses en immobilisations ont dépassé 380 millions entre 2023 et 2024, avec la création de nouvelles usines telles que Fuxin et Fujia, portant le nombre total de bases de production à six ;
- Utilisation insuffisante des capacités : en 2025, l'utilisation globale des capacités n'était que de 52 % (une baisse de 15 % sur trois ans), avec seulement 20 % pour Fuxin et 29 % pour Fujia ;
- Coûts inutiles : les dépréciations des usines et l'amortissement du matériel sont comptabilisés dans les coûts, mais sans commandes, cela représente un gaspillage de fonds. Cela a directement entraîné une baisse du taux de marge brute de la fabrication pour autrui et affecté les bénéfices globaux.
IV. Changements dans l'industrie : les marques leaders construisent leurs propres usines, rendant la vie difficile aux entreprises de fabrication pour autrui
L'industrie de la nourriture pour animaux continue de croître, mais les méthodes ont changé :
- Auparavant, elles s'appuyaient sur la fabrication pour autrui : avant 2022, de nombreuses marques gagnaient de l'argent en utilisant un modèle basé sur la fabrication pour autrui et la promotion en ligne, permettant à des entreprises comme Fubei de prospérer ;
- Aujourd'hui, les marques leaders construisent leurs propres usines : les coûts de trafic augmentent, et ces dernières décident de produire elles-mêmes pour contrôler leur chaîne d'approvisionnement (comme Gaibao et Zhongchong), transformant d'anciens clients en concurrents ;
- Bénéfices réduits dans toute l'industrie : non seulement Fubei, mais également des entreprises cotées comme Gaibao et Peti ont vu leurs bénéfices nets diminuer en 2025, en raison des coûts croissants d'acquisition de clients et de la compression de la marge de profit dans toute la chaîne industrielle.
Conclusion
La situation difficile de Fubei reflète les changements à l'échelle de l'industrie : une dépendance excessive à la fabrication pour autrui, des marques propres peu performantes et une mauvaise estimation de la capacité de production, ajoutées à une concurrence accrue. Pour inverser cette tendance, l'entreprise doit résoudre trois problèmes clés : un taux élevé de dépendance à la fabrication pour autrui, des marques propres insuffisantes et un gaspillage de capacités. Même en cas de succès de son IPO, les choses ne s'amélioreront pas nécessairement facilement.