核心内容のまとめ
福贝ペット（ペットフードのOEMトップ企業）は以前にA株市場への上場を試みましたが失敗し、今回は香港証券取引所でのIPOに転向しています。過去3年間で同社の売上高は約10億元で頭打ちし、純利益は40％も急減しました。問題の根本原因は以下の通りです：
- OEM事業が収入の60％を占めていますが、成長率が鈍化し、大口顧客が流出している；
- 自社ブランドの毛利率は高いものの、売上高が継続的に減少している；
- 新規設備の稼働率が低く、コストが急増している；
- さらに業界環境の変化（トップブランドが自社工場を建設し、競争が激化して利益が圧迫されている）により、「売上は増えても利益が増えない」という状況に陥っています。
一、OEM事業：生計の糧はあるが、その質が悪化している
福贝ペットはペットフード業界の「フォックスコン」と呼ばれており、OEM収入が全体の60％以上を占めています。しかし、この事業の状況は芳しくありません：
- 成長率がほぼ停滞：2023年から2025年にかけてのOEM収入の増加率は3％未満で、以前の二桁の成長率を大きく下回っています；
- 大口顧客の流出：最大の顧客（ネットイース選の疑いあり）の2025年の購入額が4,200万元減少し、トップ5の顧客からの総貢献も6,400万元減少した；
- 新規顧客の不安定：新ブランド（ノーブル、パイティシャンシェンなど）が流出した注文を補っているものの、ペット業界の新ブランドの淘汰率が高く、今後の協力関係が続くかは不透明です。
二、自社ブランド：毛利率は高いが、利益につながらない
福贝ペットは2007年から自社ブランド（ビレ、アイベイ、ピンゾー）を展開しており、その中でビレが主力です。しかし、この事業には明らかな問題があります：
- 売上高の継続的な減少：2023年から2025年にかけての自社ブランドの収入は4億4,200万元から3億5,000万元に減少し、シェアも41％から34％に低下した；
- 主力ブランドビレの売上高が7,600万元減少：市場シェアはわずか0.9％で、トップブランドとの差が大きい；
- 毛利率は高いが無意味：自社ブランドの毛利率は約50％（OEMの2倍）ですが、売上高が少ないため全体の利益を引き上げることができていない。一方でOEM事業の毛利率は2025年に7.3ポイント急落し、利益が大幅に減少した。
三、生産能力の過剰：新工場が「資金の無駄遣い」となり、利益を圧迫
福贝ペットは業界の成長を見込んで工場を急拡大しました：
- 多額の投資：2023年から2024年にかけての固定資産への支出は3億8,000万元以上で、福新、福佳などの新工場を建設し、現在は合計6つの生産基地を持っています；
- 工場の稼働率が低い：2025年の総稼働率はわずか52％（3年間で15ポイント減少）で、新工場の福新は20％、福佳は29％にとどまっています；
- コストの無駄：工場の減価償却や設備の償却費もコストに計上されますが、注文がないため無駄な支出となっている。これがOEM事業の毛利率の低下を招き、全体の利益を圧迫しています。
四、業界の変化：トップブランドが自社工場を建設し、OEM企業の苦境
ペットフード業界は全体的に成長しているものの、ビジネスモデルが変わっています：
- 以前はOEMに依存：2022年以前は多くのブランドが「OEM＋オンラインでのプロモーション」を組み合わせた軽量なビジネスモデルで利益を上げており、福贝ペットのようなOEM企業は順調でした；
- 現在はトップブランドが自社工場を建設：トラフィックコストが高騰し、サプライチェーンをコントロールするために自社工場を建設している（例：ガイバオ、中宠）；
- 業界全体の利益が圧迫されている：福贝ペットだけでなく、ガイバオやペティなどの上場企業も2025年の純利益が減少しており、顧客獲得コストが高まっているため、産業チェーン全体の利益幅が縮小しています。
結論
福贝ペットの困難は業界の変革を象徴しています：OEMへの依存、自社ブランドの弱さ、生産能力の誤算、そして競争の激化により、同社は3年間成長が止まっています。この状況を改善するためには、「OEM事業の割合が高すぎること、自社ブランドの弱さ、生産能力の無駄遣い」という3つの核心的な問題を解決する必要があります。そうでなければ、IPOに成功しても状況は改善されないかもしれません。