**연매출 10억 원대에서 3년 동안 정체, 순이익 40% 급감… 파운드리 업계 선두주의 IPO 재개, 그 이면에는 반려동물 식품 사업의 수익성 악화가 있을까?**

핵심 내용 요약

복베펫(반려동물 식품 ODM 업계 선두 기업)은 이전에 A주 상장에 실패한 후, 이제 홍콩 증권거래소(HKEX)에서 IPO를 추진하고 있습니다. 지난 3년 동안 회사의 매출은 약 10억 위안 수준에서 정체되었으며, 순이익은 40% 급감했습니다. 문제의 근본 원인은 다음과 같습니다:

• ODM 사업이 전체 매출의 60%를 차지하지만 성장률이 둔화되고 주요 고객이 이탈했습니다;
• 자체 브랜드의 매출 증가율은 높지만 수익이 지속적으로 감소하고 있습니다;
• 신규 생산 능력의 활용률이 낮아 비용이 급등했습니다;
• 업계 환경의 변화(주요 브랜드들이 자체 공장을 건설하고 경쟁이 심화되면서 이익이 줄어들었습니다)로 인해 “매출은 증가하지만 이익은 증가하지 않는” 딜레마에 빠졌습니다.

1. ODM 사업: 생계를 유지하고 있지만, 상황이 점점 어려워지고 있습니다

복베펫은 반려동물 식품 업계의 “폭스콘”으로 불리며, ODM 사업 매출이 전체 수익의 60% 이상을 차지합니다. 하지만 현재 상황은 좋지 않습니다:

• 성장률이 거의 정체되었습니다: 2023년부터 2025년까지 ODM 사업 매출의 증가율은 3% 미만으로, 이전 몇 년간의 두 자릿수 성장률에 비해 훨씬 낮습니다;
• 주요 고객이 이탈했습니다: 최대 고객(네이티안 유선으로 추정)의 2025년 구매액이 4,200만 위안 감소했으며, 상위 5개 고객의 총 기여도는 6,400만 위안 줄었습니다;
• 신규 고객이 불안정합니다: 신규 브랜드(노블레스, 파이터셴생 등)가 이탈한 주문을 보완했지만, 반려동물 업계의 신규 브랜드들의 실패율이 높아 향후 지속적인 협력이 가능할지 확실하지 않습니다.

2. 자체 브랜드: 매출 증가율은 높지만 수익을 견디지 못하고, 오히려 성장이 위축되고 있습니다

복베펫은 2007년부터 자체 브랜드(비르, 아이배이, 핑조)를 운영해왔으며, 그중 비르가 주력 제품입니다. 하지만 이 사업의 문제점은 명확합니다:

• 매출이 연속적으로 감소하고 있습니다: 2023년부터 2025년까지 자체 브랜드 매출은 4억 4,200만 위안에서 3억 5,000만 위안으로 감소했으며, 비중도 41%에서 34%로 하락했습니다;
• 매출 증가율이 낮음에도 불구하고 이익이 적습니다: 자체 브랜드의 매출 증가율은 약 50%(ODM 사업의 두 배)이지만, 수익이 너무 적어 전체 이익을 견디지 못합니다. 반면 ODM 사업의 매출 증가율은 2025년에 7.3% 급감하여 이익이 크게 줄었습니다.

3. 생산 능력 과잉: 신규 공장이 “돈을 태우는 블랙홀”이 되어 이익에 악영향을 미치고 있습니다

복베펫은 업계가 성장하는 시기라고 판단하여 공장 건설에 열중했습니다:

• 많은 비용이 소요되었습니다: 2023년부터 2024년까지 고정 자산 투자가 3억 8,000만 위안을 넘었으며, 복신, 복가 등의 새로운 생산 기지를 건설했습니다;
• 공장이 비어 있습니다: 2025년 전체 생산 능력 활용률은 52%에 불과하며(3년 동안 15% 감소), 신규 기지인 복신의 활용률은 20%, 복가는 29%에 불과합니다;
• 비용이 낭비되고 있습니다: 공장 감가상각 및 장비 분배 비용이 모두 비용에 포함되지만, 주문이 없어서 돈을 쓸모없이 쓰는 것과 같습니다. 이로 인해 ODM 사업의 매출 증가율이 감소하고 전체 이익이 악화되었습니다.

4. 업계 환경 변화: 주요 브랜드들이 자체 공장을 건설하여 ODM 기업의 어려움이 가중되고 있습니다

반려동물 식품 업계는 전반적으로 성장하고 있지만, 경쟁 방식이 변했습니다:

• 과거에는 ODM에 의존했습니다: 2022년 이전에 많은 브랜드가 “ODM + 온라인 마케팅”을 통해 수익을 창출했으며, 복베펫과 같은 ODM 기업들이 잘 살아남았습니다;
• 현재는 주요 브랜드들이 자체 공장을 건설합니다: 트래픽 비용이 증가하면서 브랜드들은 공급망을 직접 관리하기 위해 자체 공장을 건설하기 시작했습니다(예: 가이바오, 중총 등);
• 전체 업계의 이익이 줄어들었습니다: 복베펫뿐만 아니라 가이바오, 페티 등 상장 기업들도 2025년에 순이익이 감소했는데, 고객 확보 비용이 증가하면서 전체 산업 체인의 이익 마진이 줄어들었습니다.

결론

복베펫의 어려움은 업계 변화의 축소판입니다: ODM에 대한 의존성, 자체 브랜드의 부진, 생산 능력의 잘못된 판단, 그리고 경쟁 심화로 인해 회사가 3년 동안 정체되었습니다. 이러한 상황을 타개하려면 “ODM 비중이 높음, 자체 브랜드의 약점, 생산 능력의 낭비”라는 세 가지 핵심 문제를 해결해야 합니다. 그렇지 않으면 IPO에 성공하더라도 상황이 나아질 것 같지 않습니다.