Краткое содержание анализа
Компания Fubei Pet (лидер в производстве пищевых продуктов для домашних животных по заказу) ранее не смогла выйти на рынок А-акций и теперь планирует провести IPO на бирже в Гонконге. За последние 3 года доходы компании застряли на уровне около 1 миллиарда юаней, а чистая прибыль сократилась на 40%. Проблемы кроятся в следующем:
- Бизнес по производству по заказу, составляющий 60% доходов, развивается медленно, и компания теряет крупных клиентов;
- Доходы от собственных брендов растут, но при этом их валовая прибыльность высока;
- Низкий уровень использования новых производственных мощностей приводит к росту затрат;
- Изменения на рынке (ведущие бренды строят собственные заводы, конкуренция усиливается, что снижает прибыльность). В результате компания оказалась в трудном положении: доходы растут, но прибыль не увеличивается.
I. Бизнес по производству по заказу: основной источник доходов, но с каждым годом становится все сложнее
Fubei считается «Фоксконом» в индустрии пищевых продуктов для домашних животных, так как доходы от этого направления превышают 60%. Однако ситуация ухудшается:
- Темпы роста практически стагнируют: доходы от производства по заказу в 2023–2025 годах выросли всего на менее 3%, что значительно меньше, чем в предыдущие годы;
- Крупный клиент ушел: объем закупок у первого по величине клиента сократился на 42 миллиона юаней в 2025 году, а общий вклад пяти крупнейших клиентов уменьшился на 64 миллиона юаней;
- Нестабильность новых клиентов: хотя новые бренды (например, Noble и Pet Fresh) компенсируют потерю заказов от старых, уровень выживаемости новых брендов в индустрии низкий, поэтому неясно, смогут ли они сохранить сотрудничество в долгосрочной перспективе.
II. Собственные бренды: высокая валовая прибыльность, но недостаточно для устойчивого роста
Компания Fubei начала работать с собственными брендами (Bile, Aibei, Pinzhuo) еще в 2007 году, причем основной бренд — Bile — ориентирован на средний и высокий класс потребителей. Однако этот направление развивается неудачно:
- Доходы от собственных брендов сокращаются из года в год: с 2023 по 2025 год доходы упали с 442 миллионов юаней до 350 миллионов юаней, доля снизилась с 41% до 34%;
- Высокая валовая прибыльность не способствует росту общей прибыли: хотя она составляет почти 50% (в два раза больше, чем у производства по заказу), но из-за малых доходов это не влияет на общую прибыль компании;
- Валовая прибыльность от производства по заказу в 2025 году сократилась на 7,3%, что еще больше усугубляет ситуацию.
III. Избыток производственных мощностей: новые заводы становятся источником затрат
Компания Fubeи рассчитывала на рост индустрии и активно строила новые фабрики:
- Затраты были значительными: в 2023–2024 годах расходы на основные средства превысили 380 миллионов юаней; были построены новые производственные базы Fuxin и Fujia; в общей сложности компания теперь имеет шесть производственных площадок;
- Производственные мощности не используются полностью: уровень использования в 2025 году составил всего 52% (снизился на 15% за три года);
- Затраты на амортизацию и эксплуатацию оборудования не приносят дохода, так как заказов нет. Это приводит к снижению валовой прибыли от производства по заказу.
IV. Изменения на рынке: ведущие бренды строят собственные заводы, что ухудшает положение компаний-поставщиков
Индустрия пищевых продуктов для домашних животных продолжает расти, но правила игры изменились:
- Ранее многие бренды зарабатывали, используя услуги по производству по заказу; Fubei и другие компании-поставщики процветали;
- Теперь ведущие бренды строят собственные заводы, чтобы контролировать цепочку поставок (например, Guibao и Zhongchong);
- Все компании сталкиваются с увеличением затрат на привлечение клиентов, что снижает прибыльность.
Заключение
Проблемы Fubei отражают общие тенденции индустрии: зависимость от производства по заказу, неэффективность собственных брендов и неправильное планирование производственных мощностей привели к застою в развитии компании на протяжении трех лет. Чтобы изменить ситуацию, необходимо решить три ключевых вопроса: снизить долю производства по заказу, усилить позиции собственных брендов и устранить избыток производственных мощностей. Даже если IPO пройдет успешно, жизнь компании может оставаться непростой.