Zusammenfassung der Kerninhalte
Tianchen Biology, ein noch nicht profitables Unternehmen im Bereich innovativer Medikamente, erhielt bei seinem Börsengang an der Hongkonger Stock Exchange eine Überzeichnung von 4.470-fach. Die Höhe der eingezahlten Mittel stellte einen Rekord für Unternehmen dieser Größe dar. Der Artikel weist jedoch darauf hin, dass hinter dem Markteeifer Unterschiede zwischen „sicheren Vorteilen“ und „unbekannten Risiken“ gemacht werden müssen: Das Team ist erfahren, doch die Aufgabenverteilung ist klar definiert; das Produktportfolio umfasst sowohl solide als auch risikoreiche Projekte. Finanzielle Drucke zwingen das Unternehmen dazu, kurzfristig kommerziell tätig zu werden. Zudem bestehen Unterschiede in den Erwartungen von Investoren und dem Unternehmen hinsichtlich des Erfolgs. Letztendlich muss der Wert des Unternehmens durch weitere klinische Studienergebnisse und Verkaufsergebnisse bewiesen werden.
I. Der alte Experte ist ein echtes Aushängeschild – doch die tatsächliche Leitung liegt in den Händen eines jungen Teams
Das Kernteam von Tianchen Biology besteht aus zwei Schlüsselpersonen: Sun Naichao (89 Jahre) und Liu Heng (43 Jahre).
- Der Wert von Sun Naichao: Er ist der Hauptentwickler des weltweit ersten Antikörpers gegen IgE (Omalizumab), dessen Jahresumsatz über 4,4 Milliarden US-Dollar beträgt. Er kennt den gesamten Prozess von der Entwicklung bis zur Markteinführung des Medikaments. Im Prospekt wird jedoch klar festgestellt, dass er lediglich als „Berater für die Entwicklungsstrategie“ tätig ist – nicht als derjenige, der täglich über die Daten wacht, sondern eher als „Symbol der Inspiration“ und „technischer Berater“.
- Die Rolle von Liu Heng: Er war an der Zulassung des chinesischen Innovationsmedikaments Yilishu in China und den USA beteiligt und kennt die aktuellen chinesischen Regulierungsbestimmungen sowie die Verfahren für klinische Studien. Er ist der eigentliche Leiter des Unternehmens.
Wichtige Hinweis: Viele Investoren könnten allein aufgrund des Namens „Sun Naichao“ zu einem Kauf entscheiden, doch in Wirklichkeit ist es das Team um Liu Heng, das die Arbeit leistet. Die Erfahrungen der beiden ergänzen sich, jedoch sind ihre Aufgaben unterschiedlich. Den Erfolg des alten Experten kann man nicht direkt mit dem Erfolg der aktuellen Projekte des Unternehmens gleichsetzen.
II. Das Produktportfolio besteht aus zwei verschiedenen Ansätzen: einem soliden und einem hochriskanten
Das Portfolio von Tianchen Biology umfasst zwei Hauptprojekte: LP-003 (derzeitige Sicherheit) und LP-005 (zukünftige Potenzial).
- LP-003: Eine Verbesserung eines bestehenden Medikaments mit kontrollierbaren Risiken
LP-003 ist eine „Upgraded-Version“ von Omalizumab – das Ziel und die Wirksamkeit wurden bereits nachgewiesen. Die Dosisverabreichungsintervalle wurden von 4 auf 8–12 Wochen verlängert, was den Patienten mehr Komfort bietet. Die Ergebnisse der Head-to-Head-Studien sind besser als in der Kontrollgruppe. Die Phase-III-Studien zur Behandlung von saisonalen Schnupfen haben begonnen; eine Markteinführung ist für 2026 geplant.
Risiken: Reichen die Daten aus der Phase-III-Studie aus, um einen höheren Preis zu rechtfertigen? Kann das Unternehmen den Markt von Novartis (dem Hersteller von Omalizumab) übernehmen? Diese sind bekannte Risiken, die jedoch behoben werden können, sofern sie ordnungsgemäß umgesetzt werden.
- LP-005: Die Entwicklung eines neuen Medikaments mit ungewissen Aussichten
LP-005 zielt auf zwei Ziele des Komplementsystems (C5 und C3b) ab und handelt sich um einen Doppelzielhemmer. Dieser Ansatz ist theoretisch sinnvoll, doch es gibt weltweit noch keine erfolgreichen Beispiele dafür. Konkurrenten wie AstraZeneca und Novartis haben zunächst auf einzelne Ziele eingegangen, bevor sie zu Doppelzielhemmern übergegangen sind. Die Wirksamkeit und Nebenwirkungen eines solchen Medikaments (z. B. erhöhtes Infektionsrisiko) sind unbekannt.
Risiken: Können die wissenschaftlichen Annahmen in ein wirksames Medikament umgesetzt werden? Wird LP-005 besser sein als die bestehenden Produkte? Diese sind unbekannte Risiken mit einer hohen Wahrscheinlichkeit des Scheiterns.
III. Die Mittel aus dem Börsengang reichen nur für etwas mehr als ein Jahr – das Medikament muss schnell auf den Markt gebracht werden
Die finanziellen Daten sind realistisch: Im Jahr 2024 wurde ein Verlust von 137 Millionen Yuan erlitten, im Jahr 2025 wird mit einem weiteren Verlust von 176 Millionen Yuan gerechnet. Der Cashflow ist seit drei Jahren negativ; der verfügbare Bargeldbestand beträgt lediglich 174 Millionen Yuan (bis September 2025). Die durch den Börsengang eingezogenen Mittel belaufen sich auf etwa 1,255 Milliarden Hongkong-Dollar, wovon 75 % in die beiden Projekte investiert werden.
Fazit: Diese Mittel reichen etwa für 12–18 Monate aus. In dieser Zeit muss LP-003 die Markteinführungsanträge abgeschlossen und genehmigt bekommen, damit das Unternehmen Einnahmen erzielen kann – andernfalls wird die nächste Finanzierung schwieriger (das Marktumfeld könnte sich verschlechtern). Das Börsengang stellt somit eine „Lebensverlängerung“ dar, doch das Unternehmen muss innerhalb dieser Frist selbst helfen, weiterzuleben.
IV. Unterschiede in den Erwartungen von Investoren und dem Unternehmen
Die Überzeichnung spiegelt die Überzeugung der Investoren wider, dass ein erfahrenes Team erfolgreich sein wird (schließlich scheitern 90 % aller innovativen Medikamente). Allerdings werden diese Erwartungen überschätzt:
- Die Investoren hoffen auf einen kurzfristigen Anstieg des Aktienkurses und wollen schnell Geld verdienen.
- Das Unternehmen strebt es an, sich durch Differenzierung (nicht durch niedrige Preise) auf dem globalen Markt zu etablieren und zu zeigen, dass chinesische Teams bessere innovative Medikamente entwickeln können.
Kernunterschied: Der Erfolg von Sun Naichos Omalizumab bedeutet nicht unbedingt, dass LP-005 erfolgreich sein wird oder dass LP-003 Novartis den Markt übernehmen kann. Das Vertrauen der Investoren ist „geborgt“ und muss durch weitere klinische Studienergebnisse, Genehmigungsverfahren und Verkaufszahlen zurückgezahlt werden – nur diese Faktoren entscheiden den wahren Wert des Unternehmens.
Fazit
Die hohe Nachfrage nach Tianchen Biology spiegelt die Anerkennung für ein erfahrenes Team wider, doch der eigentliche Test beginnt erst jetzt: Kann das Unternehmen die Potenziale in Wirklichkeit umsetzen und seinen Wert durch Daten belegen? Das ist der wichtigste Punkt, auf den wir in Zukunft achten müssen.
(Ende des Artikels)