Краткое содержание анализа
Компания Tianchen Biology, являющаяся нерентабельной инновационной фармацевтической компанией, получила при подаче заявки на листинг на Гонконгской фондовой бирже (IPO) 4470-кратное превышение спроса по объему акций, что стало рекордом среди компаний аналогичного размера. Однако в статье отмечается, что за энтузиазмом рынка скрываются необходимость различения «определенных преимуществ» и «неопределенных рисков». Команда компании обладает опытом, но имеет четкое разделение обязанностей; проекты компании делятся на более стабильные (LP-003) и более рискованные (LP-005). Финансовое давление вынуждает компанию ускорить коммерциализацию своих продуктов. Между инвесторами и самой компанией существуют различия в ожиданиях относительно успеха, и окончательная стоимость компании будет определена на основе последующих клинических данных и результатов коммерциализации.
I. Опытный эксперт как символ качества, но реальную работу выполняет молодая команда
Основной состав команды Tianchen Biology включает двух ключевых лиц: 89-летнего Сунь Найчао и 43-летнего Лю Хэнга.
- Ценность Сунь Найчао: он является одним из основателей первого в мире препарата на основе антител к IgE (омазумаба), ежегодные продажи которого превышают 4,4 миллиарда долларов. Он хорошо знает весь процесс от исследований до выхода препарата на рынок, однако в проспекте эмиссии указано, что его роль ограничивается консультациями по стратегии разработки; он скорее символ духа предприятия и технический советник, чем руководитель, контролирующий ежедневную работу команды.
- Роль Лю Хэнга: он участвовал в одобрении китайской и американской версий инновационного препарата Yilishu, хорошо знает современные китайские регулирующие нормы и процедуры клинических испытаний; он является реальным руководителем компании.
Важное замечание: многие инвесторы, возможно, привлекаются именем Сунь Найчао, но основную работу выполняет команда Лю Хэнга. Их опыт дополняет друг друга, однако они несут разные обязанности; успех старшего эксперта не обязательно означает успех текущих проектов компании.
II. Проекты компании делятся на две категории: один более стабильный, другой — с высоким риском
У Tianchen Biology есть два основных проекта: LP-003 (более стабильный) и LP-005 (более рискованный).
- LP-003: улучшенная версия существующего препарата омазумаба. Риск контролируем; целевые молекулы те же, что и у оригинального препарата (эффективность уже подтверждена), но интервал между дозировками увеличен с 4 до 8–12 недель, что облегчает использование пациентами. Результаты клинических испытаний III фазы показали лучшие результаты по сравнению с контрольной группой; запланировано подать заявку на регистрацию препарата в 2026 году.
Риски: будет ли достаточно данных III фазы для обоснования более высокой цены по сравнению с оригинальным препаратом? Сможет ли компания отвоевать рынок у производителя омазумаба — Новартиса? Эти риски известны, и их можно устранить при правильном подходе к реализации проекта.
- LP-005: новый препарат, направленный на две молекулы комплементарной системы (C5 и C3b); это двойной ингибитор. Теоретически подход разумен, но в мире нет примеров успешного применения таких препаратов; конкуренты (Астраженс, Новартис и др.) сначала разрабатывают препараты, действующие на одну молекулу, а затем комбинируют их. Эффективность и побочные эффекты двойного ингибирования остаются неизвестными.
Риски: смогут ли научные предположения быть реализованы в виде эффективных препаратов? Будет ли новый продукт лучше оригинальных? Эти риски высоки.
III. Средства, полученные от IPO, хватит всего на немного более года; необходимо срочно выпустить препарат на рынок
Финансовые показатели компании неутешительны: убытки в 2024 году составили 137 миллионов юаней, в 2025 году ожидается убыток в 176 миллионов юаней; чистый дефицит денежных средств продолжается уже три года; на счетах компании находится всего 174 миллиона юаней (за первые 9 месяцев 2025 года). Сумма, собранная в ходе IPO, составляет около 1,255 миллиарда юаней, из которых 75% было инвестировано в два проекта.
Вывод: этих средств хватит примерно на 12–18 месяцев. В течение этого времени необходимо завершить процедуру регистрации LP-003 и начать его продажи для получения доходов; в противном случае следующий раунд финансирования будет еще более сложным (в связи с возможным ухудшением рыночной ситуации). Полученные средства — это своего рода «карта на продление жизни», но компания должна самостоятельно обеспечить свое выживание в течение этого периода.
IV. Различия в ожиданиях инвесторов и компании
Суть превышения спроса при IPO заключается в вере инвесторов в команду с опытом (учитывая, что 90% проектов в области инновационной фармацевтики терпят неудачу), однако их ожидания завышены:
- Инвесторы рассчитывают на рост цен на акции компании из-за квалификации команды и быстрый получение прибыли;
- Компания стремится занять устойчивое положение на глобальном рынке за счет инноваций, демонстрируя способность китайских специалистов создавать лучшие препараты.
Основное различие: успех Сунь Найчао с омазумабом не гарантирует успех LP-005 (двойного ингибирования) или способность компании конкурировать с Новартисом. Доверие рынка — это временное, и его необходимо заслужить на основе результатов клинических испытаний III фазы, одобрения регистрации препаратов и скорости их продаж. Это и будет определять реальную стоимость компании.
Заключение
Бурный интерес инвесторов к IPO Tianchen Biology свидетельствует о признании их опытной команды, но настоящее испытание только начинается: смогут ли компания превратить потенциал в реальные результаты и доказать, что она заслуживает такой цены? Это то, на что следует обратить особое внимание в дальнейшем.
(Конец статьи)