Resumen del contenido principal
Recientemente, empresas destacadas en el campo de los grandes modelos de IA en la bolsa de Hong Kong, como Zhipu y MiniMax, han iniciado los procedimientos para volver a cotizar en la bolsa de A-shares, lo que ha captado la atención del mercado. Detrás de este fenómeno se encuentra una optimización mutua de las regulaciones de cotización en ambos mercados: la implementación del quinto conjunto de criterios para el panel de innovación de A-shares (STAR Market) y el cuarto conjunto de criterios para el mercado de startups (GEM), que permiten que empresas tecnológicas de vanguardia sin beneficios económicos cotizen. Al mismo tiempo, la bolsa de Hong Kong también está reformándose para atraer a empresas de A-shares. Actualmente se observa una tendencia de "movimiento bidireccional": algunas empresas de A-shares van a Hong Kong (de A a H) para expandir sus operaciones en el extranjero y obtener financiación para aumentar la producción, mientras que otras empresas de Hong Kong vuelven a A-shares (de H a A) para aliviar presiones financieras y obtener una valoración más alta. Sin embargo, el proceso de retorno a A-shares enfrenta desafíos relacionados con las diferencias en las regulaciones de supervisión entre ambos mercados.
Interpretación detallada
1. Las empresas de grandes modelos de IA vuelven a A-shares: necesitan dinero y buscan una valoración más alta
Zhipu y MiniMax son ejemplos típicos de compañías de IA que invierten mucho para lograr crecimiento: en 2025, Zhipu tuvo ingresos de 724 millones de yuanes pero pérdidas de 4.700 millones de yuanes, mientras que MiniMax tuvo ingresos de menos de 80 millones de dólares estadounidenses pero pérdidas de 1.870 millones de dólares. Sus principales motivaciones para volver a A-shares son:
- Necesidad de financiación: el desarrollo de grandes modelos de IA requiere inversiones constantes (compra de capacidad de cálculo, contratación de personal), y la financiación en la bolsa de Hong Kong no es suficiente; volver a A-shares les abriría nuevas vías de financiación. Por ejemplo, Zhipu planea recaudar 15 mil millones de yuanes.
- Interés de los inversores de A-shares: el mercado de A-shares muestra un gran entusiasmo por las tecnologías de vanguardia y está dispuesto a ofrecer valoraciones más altas a empresas sin beneficios económicos pero con potencial de crecimiento. En la bolsa de Hong Kong, estas empresas podrían ser subestimadas debido a sus pérdidas, mientras que en A-shares pueden disfrutar de una prima asociada a las acciones tecnológicas.
En resumen, los inversores de A-shares están dispuestos a invertir en estas empresas y ofrecerles mayores oportunidades de financiación para su desarrollo.
2. Las políticas de A-shares dan el visto bueno: nuevos caminos para la cotización sin beneficios económicos
Anteriormente, para cotizar en A-shares era esencial tener beneficios económicos, pero las reformas del STAR Market y del GEM han eliminado este requisito:
- Quinto conjunto de criterios del STAR Market: reanudado en junio de 2025, permite que empresas en campos de vanguardia como la inteligencia artificial y la astronáutica comercial cotizen, siempre que cumplan con condiciones como un valor de mercado mínimo de 20 mil millones de yuanes y una inversión en I+D del 10%. Zhipu y MiniMax pueden aprovechar esta política para volver a A-shares.
- Cuarto conjunto de criterios del GEM: lanzado en abril de este año, no requiere beneficios económicos; se evalúa una combinación de indicadores como la tasa compuesta de crecimiento de ingresos, la inversión en I+D y el valor de mercado. Por ejemplo, se exige un crecimiento compuesto de ingresos del 30% en los últimos tres años, una inversión en I+D del 15% y un valor de mercado mínimo de 5 mil millones de yuanes.
- Apoyo de la política de la Gran Área del Delta del Río Perla: permite que empresas cotizadas en Hong Kong vuelvan a la bolsa de Shenzhen, lo que reduce aún más los obstáculos para el retorno a A-shares.
Estas políticas han abierto las puertas de A-shares a las empresas tecnológicas sin beneficios económicos, ofreciéndoles la oportunidad de obtener financiación.
3. Los obstáculos para el retorno a A-shares desde Hong Kong: diferencias en las regulaciones de supervisión
El retorno a A-shares desde Hong Kong no es sencillo debido a las diferentes requisitos de supervisión entre ambos mercados, con A-shares imponiendo requisitos más estrictos en términos de regulación:
- Dificultades en el reconocimiento de ingresos: los negocios de las empresas de IA son complejos (licencias de software, llamadas a API, desarrollo personalizado), y A-shares exigen verificar estos ingresos hasta el nivel del cliente final. En Hong Kong, esto no es tan estricto; si los clientes están en el extranjero o no cooperan, la verificación puede ser problemática.
- Análisis detallado de los gastos de I+D: A-shares tienen normas muy específicas para la clasificación y capitalización de los gastos de I+D (cuáles gastos se consideran como tales y cuándo pueden capitalizarse), mientras que Hong Kong es más flexible al respecto.
- Verificación estricta de las transacciones relacionadas: A-shares supervisan cuidadosamente si las transacciones relacionadas son justas y quiénes están involucrados en ellas; la lista de partes relacionadas también es más amplia y la verificación más detallada.
En comparación, la cotización en Hong Kong podría considerarse una versión más relajada, mientras que A-shares ofrecen requisitos más rigurosos. Las empresas que vuelven a A-shares deben adaptarse a estos nuevos reglamentos.
4. El entusiasmo por el movimiento de A a H no disminuye: cada empresa tiene sus propios motivos
Mientras algunas empresas de Hong Kong vuelven a A-shares, otras de A-shares muestran un gran interés en ir a Hong Kong (ya han sido 38 empresas este año). Las razones varían:
- Expansión internacional: las empresas tecnológicas desean acceder a mercados extranjeros; la cotización en Hong Kong les permite atraer capital internacional y establecer sistemas de incentivos para el personal.
- Financiación y expansión: algunas empresas necesitan financiación para aumentar su producción; la cotización en Hong Kong facilita esto, así como la emisión rápida de acciones (procedimientos de colocación instantánea).
- Ventajas del sistema de Hong Kong: el proceso de cotización en Hong Kong es transparente y la velocidad de aprobación es estable. Las reformas recientes de la bolsa de Hong Kong (como líneas especiales para empresas tecnológicas y procedimientos de presentación confidenciales) también han mejorado la eficiencia del proceso de cotización.
- Prima en las acciones de Hong Kong: algunas empresas de tecnología avanzada tienen precios más altos en sus acciones de Hong Kong que en A-shares. Por ejemplo, las acciones de CATL en Hong Kong están valoradas un 54% más que en A-shares, lo que demuestra el reconocimiento internacional de su tecnología por parte del capital extranjero.
En resumen, las empresas de A-shares van a Hong Kong para expandirse internacionalmente y obtener mayor financiación, mientras que las ventajas internacionales y regulatorias de Hong Kong son atractivas para ellas.
5. Tendencia futura: el flujo bidireccional se convertirá en la norma
A medida que las diferencias entre las regulaciones de cotización de ambos mercados disminuyan (por ejemplo, la velocidad de aprobación del STAR Market y del GEM se ha acercado a la de Hong Kong), el modelo "A+H" se convertirá en la opción más popular para muchas empresas:
- Para empresas tecnológicas sin beneficios económicos: primero cotizar en Hong Kong (con requisitos más bajos) y luego volver a A-shares para obtener una valoración más alta.
- Para empresas maduras: primero cotizar en A-shares y luego ir a Hong Kong para expandirse internacionalmente, o viceversa.
A largo plazo, la diferencia de precios entre las acciones de A-shares y Hong Kong se reducirá gradualmente, pero a corto plazo seguirán existiendo preferencias de inversión diferentes. Este flujo bidireccional permitirá que las empresas aprovechen al máximo las ventajas de ambos mercados para su desarrollo.
Conclusión
Ya sea el retorno de empresas de Hong Kong a A-shares o el movimiento de empresas de A-shares a Hong Kong, lo esencial es que las empresas utilicen los beneficios regulatorios de los mercados financieros de ambos lugares para resolver problemas relacionados con la financiación, el mercado y el talento. Para los inversores, esto significa más oportunidades de inversión en sectores tecnológicos, pero también es necesario estar atentos a los riesgos asociados a las empresas sin beneficios económicos. Para las empresas, la elección del mercado de cotización debe basarse en sus necesidades (financiación, expansión internacional) y la compatibilidad con las regulaciones.
(Final del texto)