핵심 내용 요약
최근 홍콩 주식 시장의 AI 대형 모델 분야 선두 기업인 지스푸(Zhipu)와 미니맥스(MiniMax)가 A주 상장 절차를 시작하면서 시장의 관심을 끌고 있습니다. 이러한 현상은 양쪽 시장의 상장 규정이 상호 개선되고 있기 때문입니다: A주 과학 기술 혁신판(과학창업단지, STAR Market)의 제5세트 기준과 창업판(ChiNext)의 제4세트 기준이 도입되어, 아직 이익을 내지 못한 선진 기술 기업들도 상장할 수 있게 되었습니다. 동시에 홍콩 주식 시장도 개혁을 통해 A주 기업들의 유입을 촉진하고 있습니다. 현재는 “양방향으로의 이동” 추세가 형성되어 있습니다 — 일부 A주 기업들은 해외 시장 진출과 자금 조달, 생산 확대를 위해 홍콩으로 가고(A to H), 반면 일부 홍콩 주식 상장 기업들은 자금 압박을 완화하고 더 높은 평가를 받기 위해 A주로 돌아오고 있습니다(H to A). 하지만 H주에서 A주로의 전환에는 양쪽 시장의 규제 차이로 인한 “규범성 문제”에 직면해야 합니다.
상세 설명
1. AI 대형 모델 기업들의 A주 상장 추진
지스푸와 미니맥스는 전형적인 “자금 소모를 통한 성장” 모델의 AI 기업입니다: 2025년 지스푸의 매출은 7억 2,400만 위안이었지만 적자는 4억 7,000만 위안에 달했으며, 미니맥스의 매출은 8,000만 달러 미만이었지만 적자는 1억 8,700만 달러였습니다. 이들이 A주로 상장하려는 주된 동기는 두 가지입니다:
- 자금 부족: AI 대형 모델 개발에는 지속적인 자금 투입이 필요하며(계산 능력 구매, 인재 채용 등), 홍콩 주식 시장에서의 자금 조달만으로는 부족합니다. A주 상장을 통해 자금 조달 창구를 확대할 수 있으며, 예를 들어 지스푸는 15억 위안의 자금을 모집할 계획입니다.
- A주 투자자들의 높은 관심: A주 시장은 핫한 기술 분야에 대해 큰 관심을 보이며, 이익을 내지 못하더라도 성장 잠재력이 있는 기업에게 더 높은 평가를 줍니다. 예를 들어, 이러한 기업들은 홍콩 주식 시장에서는 적자로 인해 저평가될 수 있지만, A주 시장에서는 “기술주 프리미엄”을 누릴 수 있습니다.
간단히 말해, “A주 시장에는 자금이 충분하며 우리 기업에 투자할 의향이 있으므로, 상장을 통해 더 많은 자금을 조달하여 지속적으로 성장할 수 있습니다”.
2. A주 정책의 변화: 이익 없이도 상장 가능한 새로운 길
이전에는 A주 상장을 위해서는 반드시 이익을 내야 했지만, 현재 과학 기술 혁신판과 창업판의 개혁으로 이러한 제한이 해제되었습니다:
- 과학 기술 혁신판의 제5세트 기준: 2025년 6월에 재개되어, 인공지능, 상업용 항공 등 선진 분야의 이익 없는 기업들도 상장할 수 있게 되었으며, “시가총액 ≥ 200억 위안 + 연구 개발 투자 비율 ≥ 10%” 등의 조건만 충족하면 됩니다. 지스푸와 미니맥스는 이러한 정책 덕분에 A주로 상장할 수 있게 되었습니다.
- 창업판의 제4세트 기준: 올해 4월에 도입되어, 이익 요건이 없으며 “매출 복합 성장률 + 연구 개발 투자 + 시가총액” 등의 조합 지표를 고려합니다. 예를 들어, “최근 3년간 매출 복합 성장률 ≥ 30% + 연구 개발 투자 비율 ≥ 15% + 시가총액 ≥ 50억 위안” 등의 조건입니다.
- 대만 지역 정책의 지원: 홍콩에 상장한 대만 지역 기업들이 심천 증권거래소에 상장할 수 있게 되어, H주에서 A주로의 전환 장벽을 더욱 낮추었습니다.
이러한 정책들은 이익을 내지 못한 기술 기업들에게 A주 시장 문을 열어주어, 자금 조달의 기회를 제공합니다.
3. H주에서 A주로의 전환의 장애물: 양쪽 시장의 규제 차이
홍콩 주식 상장 기업들이 A주로 전환하는 것은 쉽지 않으며, 가장 큰 문제는 양쪽 시장의 규제 요구가 다르다는 점입니다. A주 시장의 규범성 요구가 더 엄격합니다:
- 매출 인식의 어려움: AI 기업들의 사업은 복잡하며(예: 소프트웨어 라이선스, API 호출, 맞춤형 개발 등), A주 시장에서는 “최종 고객까지 확인”을 요구합니다. 예를 들어, 중개 기관은 고객과 공급업체를 직접 방문하여 매출의 실제성을 확인해야 합니다. 홍콩 주식 시장에서는 이러한 요구가 덜 엄격합니다.
- 연구 개발 비용의 세부적인 검토: A주 시장은 연구 개발 비용의 집계와 자본화(연구 개발 지출을 자산으로 계상)에 매우 엄격한 기준을 가지고 있으며, 어떤 비용이 연구 개발에 포함되는지, 언제 자본화할 수 있는지 등을 명확히 규정합니다. 홍콩 주식 시장은 상대적으로 더 유연합니다.
- 관련 거래의 엄격한 검토: A주 시장은 관련 거래가 공정한지(이익 이전이 있는지)를 철저히 검토하며, 관련 당사자 명단의 인정도 더 엄격합니다.
예를 들어, 홍콩 주식 상장은 “완화된 시험”에 비해 A주 상장은 “엄격한 추가 시험”과 같으며, H주 기업들이 A주로 전환하려면 이러한 더 엄격한 규정에 적응해야 합니다.
4. A주에서 홍콩으로의 이동: 기업들의 다양한 동기
한편으로는 H주에서 A주로의 전환이 진행되고 있으며, 다른 한편으로는 A주 기업들이 홍콩으로 가려는 열정도 높습니다(올해 이미 38개의 A주 기업이 홍콩 상장을 계획하고 있습니다). 그 이유는 각기 다릅니다:
- 해외 사업 확대: 예를 들어, 기술 기업들은 해외 시장에 진출하기 위해 홍콩 주식 상장을 통해 국제 자본을 유치하고 해외 인재를 유지할 수 있는 장려금 제도를 구축할 수 있습니다.
- 자금 조달과 생산 확대: 일부 기업들은 주문이 많아 생산을 확대해야 하며, 홍콩 주식 상장을 통해 신속하게 자금을 조달하고 “신속한 주식 발행”을 통해 지속적으로 자금을 확보할 수 있습니다.
- 홍콩 주식 시장의 제도적 이점: 홍콩 주식 시장의 절차가 투명하고 심사 속도가 안정적입니다. 홍콩 증권거래소의 최근 개혁(예: “과학 기술 기업 전용 라인”, “비밀 제출” 등)도 상장 효율을 향상시켰습니다.
- H주의 프리미엄: 일부 하드테크 기업들의 H주 가격이 A주보다 높으며, 이는 투자자들에게 매력적입니다.
간단히 말해, 각 기업은 자신의 필요와 상황에 따라 홍콩 주식 시장으로의 전환을 결정합니다.
5. 결론
A주와 홍콩 주식 시장의 변화는 기술 기업들에게 새로운 기회를 제공하며, 이러한 변화를 잘 활용하는 기업들은 경쟁에서 우위를 점할 수 있습니다. 그러나 양쪽 시장의 규제 차이도 주의해야 합니다. 기업들은 자신의 상황과 목표에 맞는 전략을 세워야 하며, 정부와 산업 단체의 지원도 필요합니다.