Краткое содержание
В последнее время звездные компании, работающие в области разработки крупных AI-моделей на бирже Шэньчжэня (HKEX), такие как Zhipu и MiniMax, начали процедуру перехода на биржу А (A-share market), что привлекло внимание рынка. За этим явлением стоит двусторонняя оптимизация правил листинга в обоих регионах: введение пятого набора критериев для биржи научно-технических инноваций (STAR Market) и четвертого набора критериев для биржи стартапов (GEM), которые позволяют компаниям передовых технологий, не приносящим прибыль, выходить на биржу; в то же время биржа Шэньчжэня также реформируется с целью привлечения компаний с биржи А. В настоящее время наблюдается тенденция к двустороннему обмену: некоторые компании с биржи А переходят на биржу Шэньчжэня (A-to-H) для расширения зарубежных рынков и финансирования расширения производства, в то время как некоторые компании с биржи Шэньчжэня возвращаются на биржу А (H-to-A) для снижения давления на капитал и получения более высокой оценки. Однако переход с биржи Шэньчжэня на биржу А сопряжен с проблемами, связанными с различиями в регулировании обоих рынков.
Подробный анализ
1. Компании, работающие в области AI-моделей, возвращаются на биржу А: не хватает средств, но нужна высокая оценка
Zhipu и MiniMax являются типичными компаниями, инвестирующими большие суммы в разработку AI-моделей: в 2025 году доход Zhipu составил 724 миллиона юаней, но убыток — 4,7 миллиарда юаней; доход MiniMax составил менее 80 миллионов долларов США, но убыток — 1,87 миллиарда долларов США. Основные причины их возвращения на биржу А следующие:
- Недостаток средств: разработка AI-моделей требует постоянных инвестиций (покупка вычислительных мощностей, найм специалистов), и финансирование только с биржи Шэньчжэня недостаточно; возвращение на биржу А позволяет расширить источники финансирования (например, Zhipu планирует привлечь 15 миллиардов юаней).
- Более высокая оценка со стороны инвесторов биржи А: инвесторы биржи А проявляют большой интерес к перспективным технологическим секторам и готовы предоставлять высокую оценку компаниям, не приносящим прибыль, но обладающим потенциалом роста. Например, такие компании могут быть недооценены на бирже Шэньчжэня из-за убытков, но на бирже А они могут получить преимущества, связанные с ростом цен на технологические акции.
Проще говоря, на бирже А больше средств и больше возможностей для инвестирования.
2. Политика биржи А открывает новые возможности: возможность листинга компаний, не приносящих прибыль
Ранее для листинга на бирже А требовалось получение прибыли, но реформы биржи STAR Market и GEM отменили это ограничение:
- Пятый набор критериев для биржи STAR Market: введен в июне 2025 года и позволяет компаниям в области искусственного интеллекта, коммерческой аэрокосмонавтики и других передовых технологий выходить на биржу при условии соблюдения таких критериев, как общая стоимость акций не менее 20 миллиардов юаней и доля расходов на исследования и разработки не менее 10%. Zhipu и MiniMax могут воспользоваться этой возможностью для перехода на биржу А.
- Четвертый набор критериев для биржи GEM: введен в апреле этого года и не предусматривает требования к прибыли; оценка компаний основывается на комбинации показателей, таких как комбинированный темп роста доходов, расходов на исследования и разработки и общая стоимость акций.
- Поддержка политики Большого залива: компании, зарегистрированные на бирже Шэньчжэня в рамках этой программы, могут перейти на биржу Шэньчжэня, что снижает барьеры для такого перехода.
Эти политические изменения открывают новые возможности для компаний передовых технологий.
3. Препятствия на пути перехода с биржи Шэньчжэня на биржу А: различия в регулировании
Переход с биржи Шэньчжэня на биржу А не является простым процессом из-за различий в регулировании обоих рынков; требования к нормативам в бирже А более строгие:
- Трудности с подтверждением доходов: бизнес компаний, работающих в области AI (например, лицензирование программного обеспечения, использование API, индивидуальное разработочное обслуживание), сложны для проверки; биржа А требует детальной проверки доходов, включая посещение клиентов и поставщиков на месте.
- Детализированные правила расчета расходов на исследования и разработки: биржа А устанавливает строгие стандарты для классификации расходов на исследования и разработки и их капитализации; биржа Шэньчжэня допускает большую гибкость в этом отношении.
- Строгий контроль за связанными сделками: биржа А проверяет, являются ли связанные сделки справедливыми и не содержат ли они передачи выгод; список сторон таких сделок определяется более строго.
Проще говоря, переход с биржи Шэньчжэня на биржу А требует адаптации к более строгим правилам.
4. Высокий интерес компаний к переходу с биржи А на биржу Шэньчжэня: у каждой компании свои цели
С одной стороны, компании стремятся перейти на биржу Шэньчжэня для расширения зарубежных рынков и финансирования; с другой стороны, интерес компаний биржи А к переходу на биржу Шэньчжэни также велик (в этом году уже 38 компаний планируют такой переход). Причины разные:
- Расширение зарубежных рынков: компании хотят выйти на международный рынок; листинг на бирже Шэньчжэня позволяет привлечь иностранный капитал и создать систему стимулирования труда за рубежом.
- Финансирование расширения производства: некоторые компании нуждаются в дополнительных средствах для расширения производства; листинг на бирже Шэньчжэня позволяет быстро получить необходимые средства.
- Преимущества системы биржи Шэньчжэня: процедуры листинга прозрачны, скорость рассмотрения заявок стабильна; реформы биржи Шэньчжэня (например, создание специальных путей для компаний из сферы науки и технологий, упрощение процедур подачи документов) также повышают эффективность листинга.
- Более высокая оценка акций на бирже Шэньчжэня: акции компаний могут иметь более высокую стоимость на этой бирже.
Проще говоря, переход с биржи А на биржу Шэньчжэни предоставляет ряд преимуществ для компаний.
5. Заключение
Реформы биржи А открывают новые возможности для компаний передовых технологий, но сопровождаются определенными трудностями из-за различий в регулировании. Компании должны тщательно оценить свои потребности и возможности перед принятием решения о переходе на биржу Шэньчжэня.