Краткое содержание анализа
Тяньцзиньская компания по производству велосипедов Fujida (далее именуемая „Fujida“), являющаяся лидером среди отечественных подрядчиков по производству велосипедов (сравниваемая с „Foxconn“ в индустрии двухколесных транспортных средств), недавно представила документы для IPO на основном рынке ценных бумаг с планом привлечения 773 миллионов юаней на расширение производства, исследования и разработки, а также создание собственного бренда. Ее клиентами являются крупные международные компании (такие как Lightning и Decathlon), а также три ведущих игрока на рынке велосипедов с системой общего пользования в Китае. Доля экспорта превышает 70%; годовая производственная мощность составляет 7 миллионов единиц, что позволяет компании занимать одно из трех первых мест в отрасли. Однако Fujida сталкивается с рядом проблем: высокая зависимость от подрядных заказов (доля собственного бренда составляет всего около 1%), практически невыгодный бизнес по производству велосипедов для системы общего пользования, низкая эффективность использования существующих производственных мощностей при необходимости их расширения, а также уязвимость экспорта к колебаниям валютных курсов и тарифам. Эти вопросы были подробно рассмотрены регулирующими органами.
Детальный анализ ситуации
1. Fujida: „Foxconn“ индустрии двухколесных транспортных средств, зависящий от подрядных заказов
Основной бизнес-модель Fujida заключается в производстве велосипедов по заказам других компаний: либо полное выполнение производственных обязательств (OEM – производство без участия в дизайне бренда), либо совмещение проектирования и производства (ODM – производство под чужим брендом). Собственный бренд компании (OBM) практически не играет значительной роли. Fujida имеет четыре производственных предприятия в Тяньцзине, Чанчжоу, Вьетнаме и Камбодже и производит 7 миллионов велосипедов в год. За период с 2022 по 2024 год компания занимала одни из трех первых мест по объему продаж в отечественной индустрии. Среди клиентов – крупные международные бренды (Lightning, Pon, Decathlon) и три лидера рынка велосипедов с системой общего пользования в Китае (Meituan, Hello, Qingju). В период с 2023 по 2025 год доля доходов от подрядных заказов превышает 97,8%; пять крупнейших клиентов вносят более 40% общего объема доходов, а доля зарубежных продаж составляет около 72%. Фактически Fujida является лидером среди производителей велосипедов, получая стабильный доход от работы для крупных компаний (суммы чистого денежного потока за три года составили соответственно 400 миллионов, 300 миллионов и 600 миллионов юаней).
2. На первый взгляд стабильные показатели, но скрываются серьезные проблемы
Хотя доходы Fujida увеличиваются с 36 миллиардов до 50 миллиардов юаней в период с 2023 по 2025 год, чистая прибыль после вычета неоперационных расходов остается на уровне 270–390 миллионов юаней, внутри компании существуют серьезные проблемы:
- Бизнес по производству велосипедов для системы общего пользования: цены на продукцию выросли, но прибыльность снизилась. С 2023 по 2025 год стоимость производства одного велосипеда увеличилась с 414 до 506 юаней, но валовая прибыльность сократилась с 6,8% до 3%, а чистая прибыль после вычета операционных расходов практически исчезла. Этот бизнес стал серьезным фактором, сдерживающим развитие компании.
- Собственный бренд слаб: за три года доходы от собственного бренда составили всего 100 миллионов юаней (из общего объема доходов в 50 миллиардов), что составляет лишь 2,1%. Валовая прибыльность собственного бренда в 2025 году составила всего 3,7%, значительно ниже, чем у подрядных заказов (13–14%). Это означает, что собственный бренд практически не приносит дохода, и компания полностью зависит от работ по подрядным заказам.
3. Почему регулирующие органы так внимательно следят за планами расширения производства?
Fujida планирует инвестировать 478 миллионов юаней (62% от общего объема собираемых средств) в расширение производственных мощностей на 1 миллион единиц (по 500 тысяч единиц для высококлассных и электрических моделей велосипедов). Однако регулирующие органы задали ряд вопросов: „Почему, если существующих производственных мощностей недостаточно для удовлетворения потребностей рынка, необходимо расширять производство?“
- Низкая эффективность использования существующих мощностей: в 2025 году уровень использования производственных мощностей для обычных велосипедов составил 77%, для велосипедов с системой общего пользования – 59%, а на предприятии во Вьетнаме – всего 58,8%. Это свидетельствует о том, что многие производственные линии работают не на полную мощность.
- Зависимость от зарубежных клиентов: Fujida утверждает, что сможет распродать новые единицы производства благодаря существующим крупным зарубежным заказчикам и новым контрактам, но не предоставляет конкретных доказательств. Однако в 2025 году импорт велосипедов на американский рынок сократился на 21%, что привело к уменьшению объема продаж Fujida на этом рынке на 457,9 тысяч единиц. Изменения в тарифной политике могут существенно повлиять на выполнение заказов.
4. Почему создание собственного бренда оказалось сложной задачей?
Fujida планирует инвестировать 83 миллиона юаней в развитие собственного бренда, но в проспекте эмиссии указаны лишь общие цели (усиление продвижения бренда), без конкретных планов действий. Эксперты считают, что причина в опасениях компании перед возможным конфликтом интересов с клиентами: если Fujida начнет производство собственных брендовых моделей, это может привести к конкуренции с уже существующими клиентами (например, Decathlon и Lightning). Компания не может рисковать потерей подрядных заказов.
5. Зависимость от экспорта: колебания валютных курсов и тарифы – серьезные риски
72% доходов Fujida приходится на зарубежные рынки; компания получает доходы в долларах США и евро, но затраты покрываются в юанях. Колебания валютных курсов напрямую влияют на прибыльность компании. Например, в первом квартале 2026 года доходы увеличились на 12,7%, но чистая прибыль сократилась на 9,5% из-за обесценения доллара. Кроме того, международная торговля подвержена нестабильности, что создает дополнительные риски для компании.
В целом, планы Fujida расширения производства и развития собственного бренда сталкиваются со множеством проблем, связанных с конкуренцией, нестабильностью рынка и регулирующими ограничениями.