ملخص الأهم نقاط
تخطط شركة “جيليو تكنولوجي”، المزودة لمجموعات الحوسبة الذكاء الاصطناعي والتي تأسست قبل ثلاث سنوات فقط، للإدراج في بورصة هونغ كونغ. خلال هذه الفترة، أكملت 11 جولة من التمويل، وارتفعت قيمتها السوقية من 29.4 مليون يوان إلى 9.16 مليار يوان (بزيادة تقدر بـ311 ضعفًا)، وذلك بفضل الدعم القوي من شركة “زهيبو هواتشانغ” التي تعتبر مساهمًا رئيسيًا وأحد عملائها الكبار. لكنها تواجه أيضًا العديد من التحديات:
- معدل الديون إلى الأصول يتجاوز 136%، مما يعني أن الديون أكبر من الأصول.
- 80% من إيراداتها تأتي من أعمال دمج الأجهزة ذات هامش الربح المنخفض.
- تركيز عالٍ للعملاء، حيث كانت تعتمد في السابق بشكل كبير على عدد قليل من العملاء الرئيسيين.
- تداخل بين العملاء والموردين مما يثير مخاوف بشأن استقلالية الشركة.
- كما أنها تسعى للإدراج في البورصة قبل أن تتمكن من تحقيق نموذج عمل مستدام وذاتي.
أولاً: شركة تستغل طفرة الذكاء الاصطناعي، لكنها تكسب “أموالًا صعبة المنال”
تلعب شركة “جيليو تكنولوجي” دورًا مهمًا في صناعة الذكاء الاصطناعي، حيث لا تقوم بتصنيع الشرائح (مثل رقائق نفيديا) ولا تطور نماذج كبيرة مثل “ChatGPT”， بل تستخدم آلاف الرقائق لتشكيل حواسيب عملاقة تبيعها لشركات النماذج الكبيرة والمؤسسات البحثية ومزودي خدمات السحابة، بالإضافة إلى تقديم خدمات الصيانة والتشغيل.
ارتفعت إيرادات الشركة بسرعة في السنوات الأخيرة: من 31.8 مليون يوان في عام 2023 (بعد 10 أشهر من تأسيسها) إلى 325 مليون يوان في عام 2024، و52 مليون يوان في عام 2025. لكن معظم إيراداتها تأتي من أعمال دمج الأجهزة (بنسبة 83.9%)، وهو ما يعني هامش ربح منخفض جدًا (16.8%). في المقابل، تشكل خدمات الصيانة والتشغيل (بهامش ربح 47.7%) نسبة صغيرة نسبيًا (16.1%).
ثانيًا: مستوى عالٍ من الديون وخسائر متواصلة، نموذج العمل لم يحقق الربحية بعد
الوضع المالي لشركة “جيليو تكنولوجي” غير مستقر:
- معدل الديون إلى الأصول أعلى من 136%، مما يعني أن ديونها (1.188 مليار يوان) أكبر من أصولها (739 مليون يوان).
- الشركة تخسر المال باستمرار: صافي التدفقات النقدية كان سلبيًا خلال الثلاث سنوات (20.94 مليون يوان في 2023، 21.2 مليون يوان في 2024، و1.1 مليون يوان في 2025)، وعلى الرغم من تحسن الوضع قليلًا في عام 2025، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى التمويل الخارجي.
- خسرت الشركة 356 مليون يوان في عام 2025، ويرجع ذلك جزئيًا إلى تغيرات في قيمة الأسهم الممنوحة بالأفضلية أثناء التمويل، مما يدل على أن أعمالها الرئيسية لم تحقق الربحية بعد.
ثالثًا: تركيز عالٍ للعملاء، مما يشكل خطرًا على استقلالية الشركة
تعتمد شركة “جيليو تكنولوجي” بشكل كبير على عملائها:
- في السنوات الأولى، كانت إيراداتها تأتي من عدد قليل جدًا من العملاء (97.1% في عام 2023 و98.9% في عام 2024).
- بعض العملاء الكبار يمكن أن يغادرون في أي وقت، مما يؤثر سلبًا على أداء الشركة.
- هناك تداخل بين العملاء والموردين، مما قد يثير شكوك حول استقلالية الشركة.
رابعًا: دور “زهيبو هواتشانغ” في النمو السريع
لعبت شركة “زهيبو هواتشانغ” دورًا حاسمًا في نمو شركة “جيليو تكنولوجي”:
- قامت بالاستثمار المستمر من خلال صندوق الاستثمار “شينغ ليان كابيتال”، وأصبحت أكبر مساهم في الشركة (7.7%).
- ساعدت هذه الشراكة في تحقيق نمو سريع في إيرادات الشركة، حيث ارتفعت قيمتها السوقية 311 ضعفًا خلال ثلاث سنوات.
لكن هذا الترابط يجعل شركة “جيليو تكنولوجي” عرضة لتأثيرات أي تغيير في سياسات “زهيبو هواتشانغ”.
خامسًا: الإدراج المبكر في البورصة والتحديات المتعلقة بالامتثال ومقاومة المخاطر
تثير محاولة شركة “جيليو تكنولوجي” للإدراج في البورصة بعد ثلاث سنوات جدلاً كبيرًا:
- التمويل المتكرر قد يشير إلى أن نموها ليس طبيعيًا وأنه مدفوع بالرأسمال.
- هناك شكوك حول امتثال الشركة للوائح، خاصة أن بورصة هونغ كونغ تطلب وجود سجلات مالية كاملة لمدة ثلاث سنوات، لكن شركة “جيليو تكنولوجي” عملت فقط لمدة 10 أشهر في عام 2023.
- لم تختبر الشركة بعد التقلبات الاقتصادية، مما يثير قلقًا حول قدرتها على الصمود في ظروف صعبة.
خلاصة
توضح هذه التحليلات أن شركة “جيليو تكنولوجي”، رغم نموها السريع، تواجه تحديات كبيرة تتعلق بالديون وتركيز العملاء والامتثال للوائح. لكي تستقر في سوق الأوراق المالية، عليها حل هذه المشكلات وتطوير نموذج عمل مستدام يعتمد على قدراتها الذاتية.