**Kilu Technology debütiert an der Hongkonger Börse: Zhipu hält 7,7 % der Anteile – Die Bruttogewinne aus den Kerngeschäften sind niedrig; das „schnelle IPO“ löst Kontroversen aus.** *(Kilu Technology makes its debut on the Hong Kong Stock Exchange: Zhipu holds 7.7% of the shares; gross profits from core businesses are low; the rapid IPO has sparked controversy.)*

Zusammenfassung der Kerninhalte

Der AI-Rechenleistungskonzern Jiuliu Technology, der erst vor drei Jahren gegründet wurde, plant seinen Börsengang an der Hongkonger Stock Exchange. In diesen drei Jahren hat das Unternehmen insgesamt 11 Finanzierungsrunden abgeschlossen und seine Bewertung ist von 29,4 Millionen Yuan auf 9,16 Milliarden Yuan gestiegen (ein Anstieg um das 311-fache). Hinter diesem Erfolg steht die enge Zusammenarbeit mit Zhipu Huazhang – nicht nur als Investor, sondern auch als großer Kunde. Allerdings steht Jiuliu Technology vor zahlreichen Herausforderungen:

• Die Verschuldung liegt bei über 136 % (die Schulden übersteigen das Vermögen),
• 80 % des Umsatzes stammen aus dem Geschäft mit der Integration von Hardware mit niedriger Gewinnmarge,
• Die Kundenbasis ist stark konzentriert (das Unternehmen war früher auf wenige führende Kunden angewiesen),
• Es gibt Bedenken hinsichtlich der Unabhängigkeit, da Kunden und Lieferanten überschneiden sich,
• Zudem versucht das Unternehmen bereits nach drei Jahren den Börsengang zu erreichen – hierfür muss eine Befreiung von den Vorgaben der Hongkonger Stock Exchange beantragt werden – und sein Geschäftsmodell hat noch nicht die Fähigkeit zur Selbstfinanzierung entwickelt.

I. Der „Schaufelverkäufer“ im AI-Zeitalter, der jedoch „harte Gelder“ verdient

Jiuliu Technology spielt die Rolle eines „Schaufelverkäufers“ in der AI-Branche: Es stellt keine Chips her (wie Nvidia-GPUs) und entwickelt auch keine großen Modelle (wie ChatGPT), sondern verbindet Tausende von GPUs mithilfe moderner Technologie zu Supercomputern, die an große Modellunternehmen, Forschungseinrichtungen oder Cloud-Anbieter verkauft werden. In den letzten zwei Jahren gab es einen Wettlauf um Rechenleistung – Jiulius Umsatz stieg tatsächlich schnell: 31,8 Millionen Yuan im Jahr 2023 (10 Monate nach der Gründung), 325 Millionen Yuan im Jahr 2024 und 520 Millionen Yuan im Jahr 2025. Allerdings stammt der größte Teil des Umsatzes aus dem Geschäft mit der Hardwareintegration (der Zusammenstellung von GPUs zu Clustern), welches im Jahr 2025 83,9 % ausmachte – bei einer Bruttogewinnmarge von nur 16,8 %. Die profitableren Betriebsdienstleistungen (Bruttogewinnmarge: 47,7 %) machen hingegen nur 16,1 % des Umsatzes aus.

II. Hohe Verschuldung und anhaltendes „Blutverlust“ – das Geschäftsmodell hat die Gewinnschwelle noch nicht erreicht

Die finanzielle Situation von Jiuliu Technology ist etwas gefährlich:

• Die Schulden übersteigen das Vermögen: Bis Ende 2025 lag die Verschuldung bei 136,61 %; das Unternehmen schuldet somit mehr als es besitzt (Flüssigverbindlichkeiten: 1,188 Milliarden Yuan gegenüber liquiden Aktiven: 739 Millionen Yuan).
• Ständiger Geldabfluss: Seit der Gründung war der operative Cashflow negativ (2023: -9,4 Millionen Yuan, 2024: -21,2 Millionen Yuan, 2025: -1,1 Millionen Yuan); obwohl sich dieser Wert im Jahr 2025 verbessert hat, ist das Unternehmen weiterhin auf externe Finanzierung angewiesen.
• Im Jahr 2025 gab es sogar einen Verlust von 356 Millionen Yuan: Dies hauptsächlich aufgrund von Veränderungen am Fair Value von Prioritätsaktien während der Finanzierung – was darauf hindeutet, dass das Hauptgeschäft noch nicht rentabel ist und das Wachstum ausschließlich durch Kapitalzufuhr finanziert wird.

III. Zu starke Kundenkonzentration – sowohl Kunde als auch Lieferant – Risiken sind offensichtlich

Jiulius Abhängigkeit von seinen Kunden ist erheblich:

• Frühzeitige Abhängigkeit von wenigen Kunden: Im Jahr 2023 stammten 97,1 % des Umsatzes von zwei Hauptkunden; im Jahr 2024 waren es 98,9 % (der größte Kunde machte 59 % aus). Auch im Jahr 2025 lag dieser Anteil bei 56,6 %.
• Kunden können leicht wechseln: Der größte Kunde des Jahres 2023/24 verließ die Top-Fünf-Liste im Jahr 2025 – dies hatte einen starken negativen Einfluss auf die Geschäftsergebnisse, da AI-Rechenleistungsvorhaben meist umfangreiche Projekte sind.
• Überschneidung von Kunden und Lieferanten: Einige Kunden sind sowohl Abnehmer der Produkte als auch Lieferanten von Hardware. Obwohl dies in der Branche üblich ist, wirft es Fragen auf: Hängt das Geschäftsergebnis wirklich von dieser Art des „Geschäfts miteinander“ ab?

IV. Die enge Verbindung mit Zhipu Huazhang – der „Hintergrundmotor“ für den explosionsartigen Wertanstieg

Der rasante Aufstieg von Jiuliu Technology ist nicht zuletzt auf die Unterstützung von Zhipu Huazhang zurückzuführen:

• Kontinuierliche Kapitalzuflüsse: Zhipu hat das Unternehmen seit der Angel-Runde mit dem Fonds Xinglian Capital unterstützt und ist mittlerweile der größte externe Aktionär (7,7 % der Anteile).
• Direkte Geschäftskooperationen: Zhipu ist sowohl ein großer Kunde von Jiuliu (48,5 % des Umsatzes im Jahr 2023) als auch ein wichtiger Geschäftspartner (16,1 % im Jahr 2024). Diese enge Zusammenarbeit hat zu einem schnellen Wertanstieg geführt.

Allerdings ist Jiuliu Technology auch stark von Zhipu abhängig – eine Reduzierung der Zusammenarbeit könnte die Geschäftsergebnisse negativ beeinflussen.

V. Börsengang nach nur drei Jahren – Fragen zur Compliance und Risikobewältigung

Dass Jiuliu Technology bereits nach drei Jahren einen Börsengang anstrebt, löst große Kontroversen aus:

• Zu häufige Finanzierungen: In drei Jahren wurden insgesamt 11 Finanzierungsrunden abgeschlossen – im Durchschnitt alle vier Monate. Es wird vermutet, dass das Wachstum nicht auf natürlichen Geschäftsentwicklungen beruht, sondern auf finanzieller Förderung.
• Compliance-Probleme: Die Hongkonger Stock Exchange fordert von neuen Unternehmen mindestens drei vollständige Geschäftsjahre an Handelsdaten; Jiuliu Technology war jedoch erst seit 10 Monaten tätig (Gründung im Februar, Börsengang im Dezember) und musste daher eine Befreiung beantragen.
• Mangelnde Risikobewältigungsfähigkeit: Da das Unternehmen noch keine wirtschaftlichen Schwankungen durchlaufen hat (z. B. in einer Branchenkrise), bleibt unklar, ob es bei einem Rückgang der Nachfrage nach AI-Rechenleistung bestehen kann.

Jiulius Geschichte spiegelt die Dynamik des AI-Rechenleistungstrends wider – doch um sich auf dem Sekundärmarkt zu etablieren, muss das Unternehmen zunächst Probleme wie die Selbstfinanzierung und die Abhängigkeit von Kunden lösen. Andernfalls könnte ein durch Kapital vorangetriebenes Unternehmen der langfristigen Markttests nicht standhalten.

*(Der Text wurde in verständliche Alltagssprache übersetzt, um auch Laien die Chancen und Risiken von Jiuliu Technology näherzubringen.)*