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Ki Liu Technology, un proveedor de clústeres de capacidad de procesamiento AI fundado hace solo 3 años, planea cotizar en la Bolsa de Valores de Hong Kong. En estos tres años, ha completado 11 rondas de financiación y su valor se ha disparado de 29.4 millones de yuanes a 9.16 mil millones de yuanes (un aumento de 311 veces), gracias en gran parte a la estrecha relación con Zhi Pu Hua Zhang (que es tanto accionista como uno de sus principales clientes). Sin embargo, también enfrenta varias controversias: su ratio de deuda sobre activos supera el 136% (tiene más deudas que activos), el 80% de sus ingresos proviene de la integración de hardware con bajos márgenes de beneficio, sus clientes están altamente concentrados (dependía de unos pocos clientes clave), y existe preocupación por su independencia debido a la superposición de clientes y proveedores. Además, al intentar una IPO tan pronto después de su fundación, necesitará solicitar una exención de las regulaciones de la Bolsa de Valores de Hong Kong, ya que aún no ha logrado un modelo de negocio autosuficiente.
I. El proveedor de servicios de procesamiento AI que gana “dinero duro”
Ki Liu Technology actúa como un proveedor de servicios para la industria AI: no fabrica chips (como los GPU de NVIDIA) ni desarrolla grandes modelos (como ChatGPT), sino que conecta miles de GPUs en superordenadores y los vende a compañías de modelos grandes, instituciones de investigación o proveedores de servicios en la nube, ofreciendo también servicios de operación y mantenimiento. En los últimos dos años, con la competencia feroz por la capacidad de procesamiento AI, los ingresos de Ki Liu Technology han crecido rápidamente: 31.8 millones en 2023 (10 meses después de su fundación), 325 millones en 2024 y 520 millones en 2025. Sin embargo, la mayor parte de sus ingresos proviene de la integración de hardware (montaje de GPUs en clústeres), que representa el 83.9% de su negocio en 2025, con solo un margen bruto del 16.8%, lo que significa que gana poco por cada venta. Los servicios de operación y mantenimiento, que son más rentables (con un margen bruto del 47.7%), representan solo el 16.1% de sus ingresos.
II. Alta deuda y pérdidas continuas: su modelo de negocio aún no es rentable
La situación financiera de Ki Liu Technology es algo preocupante:
- Deuda superior a los activos: Al final de 2025, su ratio de deuda sobre activos era del 136.61%, lo que indica que debe más dinero (deudas corrientes de 1.188 mil millones) de lo que posee en activos (activos corrientes de 739 millones), estando al borde de la insolvencia.
- Flujo de caja negativo durante tres años: Su flujo de caja ha sido negativo desde su fundación: -9.4 millones en 2023, -21.2 millones en 2024 y -1.1 millones en 2025. Aunque en 2025 comenzó a mejorar, sigue dependiendo de financiación externa para sobrevivir.
- Pérdidas en 2025: Las pérdidas se debieron principalmente a cambios en el valor justo de las acciones preferenciales obtenidas durante la financiación, lo que demuestra que su negocio principal aún no es rentable y que su crecimiento rápido depende de inversiones externas.
III. Alta concentración de clientes: un riesgo significativo
Ki Liu Technology tiene una fuerte dependencia de sus clientes:
- Dependía de unos pocos clientes en sus inicios: En 2023, dos de sus principales clientes representaban el 97.1% de sus ingresos; en 2024, los cinco principales clientes representaron el 98.9% (el cliente más importante, el 59%). Aunque esta proporción disminuyó al 56.6% en 2025, sigue siendo elevada.
- La partida de clientes clave puede ser devastadora: Por ejemplo, el cliente más importante entre 2023 y 2024 se retiró de los cinco principales en 2025, lo que afectó significativamente sus resultados. Dado que los proyectos de capacidad de procesamiento AI suelen ser contratos grandes, la pérdida de un cliente clave puede causar una caída drástica en los ingresos.
- Superposición de clientes y proveedores: Algunos clientes son a la vez compradores de sus productos y proveedores de hardware. Aunque esto es común en la industria, genera dudas sobre su independencia.
IV. El papel clave de Zhi Pu Hua Zhang en el aumento vertiginoso del valor
El éxito de Ki Liu Technology se debe en gran medida a Zhi Pu Hua Zhang:
- Inversiones continuas: Zhi Pu Hua Zhang ha invertido en Ki Liu Technology desde la ronda inicial de inversión, a través de su fondo ecológico Xing Lian Capital, y ahora es el mayor accionista externo (con una participación del 7.7%).
- Apoyo comercial directo: Zhi Pu Hua Zhang ha sido un cliente importante para Ki Liu Technology: representó el 48.5% de sus ingresos en 2023 y el 16.1% en 2024. Esta relación de inversión y negocio ha impulsado su rápido crecimiento, con un aumento del valor de 311 veces en tres años.
V. Intento de IPO a los 3 años: se cuestiona su capacidad de cumplir con las regulaciones y resistir riesgos
El hecho de que Ki Liu Technology quiera cotizar tan pronto después de su fundación ha generado muchos debates en el mercado:
- Financiación demasiado frecuente: Con 11 rondas de financiación en tres años, a una media de menos de cuatro meses entre cada ronda, hay dudas sobre si su crecimiento se debe al desarrollo natural del negocio o a la presión del capital.
- Problemas de cumplimiento con las regulaciones: La Bolsa de Valores de Hong Kong exige que las nuevas empresas tengan registros operativos de al menos tres años completos, pero Ki Liu Technology solo estuvo activa durante 10 meses en 2023 (de febrero a diciembre), por lo que necesitó solicitar una exención para cotizar.
- Falta de experiencia frente a los riesgos: Al no haber experimentado ciclos económicos (como bajos en la demanda de capacidad de procesamiento AI), hay preocupaciones sobre su capacidad para sobrevivir si estas condiciones empeoran.
La historia de Ki Liu Technology es un reflejo del auge de la capacidad de procesamiento AI, pero para establecerse en el mercado secundario, debe resolver problemas como la autosuficiencia financiera y la dependencia de clientes. De lo contrario, un negocio impulsado por el capital podría no resistir las pruebas del mercado a largo plazo.
(El texto se ha traducido manteniendo la estructura original del texto chino, utilizando lenguaje claro y términos financieros y empresariales comprensibles para el público general.)