**Xie Hong a perdu BeiNaiMe, la première société de lait en poudre avec une valeur boursière de 31 milliards de yuans… Aujourd’hui, elle est reprise pour 856 millions de yuans par des fonds publics.**

Résumé des principaux points

L'entreprise fondée par Xie Hong, Beinmei, a vu son empire de 34 ans s'effondrer complètement. La plateforme de contrôle détenue par Xie Hong (à hauteur de 83,33 %, anciennement le groupe Beinmei) a été rachetée pour un montant de 856 millions de yuans par Jinhua Zhenhe, une entité sous la juridiction du Comité d'État des Actifs Étatiques de Jinhua, suite à sa restructuration en faillite. Jinhua Zhenhe a également versé 30 millions de yuans supplémentaires pour aider Xie Hong à résoudre ses dettes garanties. Le contrôle réel de l'entreprise est désormais entre les mains des actifs étatiques de Jinhua. Beinmei, qui représentait autrefois le premier fabricant de lait en poudre chinois avec une valeur boursière dépassant 31 milliards de yuans en 2013 et une part de marché supérieure à celle d'Yili Feihe, fait face aujourd'hui à de graves problèmes : revenus bas dus à la production sous licence, bénéfices réduits par des dépenses marketing élevées, dette importante et un déficit cumulé de près de 1 milliard de yuans. Bien que le marché ait initialement vu l'intervention des actifs étatiques comme une bonne nouvelle, la réalité financière de l'entreprise est bien plus sombre que ce que reflète son cours boursier.

I. Comment Xie Hong a-t-il ruiné l'image de "leader du lait en poudre" ?

La déchéance de Xie Hong n'a pas été soudaine, mais le résultat de choix stratégiques maladroits :

• Quel fut son apogée ? En 2013, Beinmei réalisait un chiffre d'affaires de 6,1 milliards de yuans et un bénéfice net de 720 millions de yuans, avec une valeur boursière dépassant 31 milliards de yuans ; en 2014, sa part de marché s'élevait à 7,4 %, la plus élevée du secteur.
• Quelle a été la rapidité de sa chute ? De 2013 à 2016, le chiffre d'affaires est passé de 6,1 milliards à 2,76 milliards de yuans, soit une baisse de près de 60 % ; de 2016 à 2017, l'entreprise a enregistré une perte de 1,8 milliard de yuans et a failli être radiée du marché boursier. Pire encore, en 2016, Feihe a dépassé Beinmei en termes de part de marché.
• La dette l'a écrasée : À partir de 2016, la plateforme de contrôle de Xie Hong a commencé à hypothéquer massivement ses actions, atteignant un taux d'hypothèque de 99,99 % en 2018. Cette stratégie visait à financer les dettes existantes avec de nouvelles emprunts, mais cela a seulement creusé le déficit financier, menant finalement au gel de toutes ses actions. En 2018, Xie Hong promettait de relancer l'entreprise avec un chiffre d'affaires de 30 milliards de yuans et une valeur boursière de 10 milliards de yuans, mais huit ans plus tard, la plateforme a fait faillite et il s'est vu interdire de consommer des biens coûteux (même les avions et les trains étaient hors de portée financière).
• Problèmes financiers récurrents : Beinmei est connue pour ses rapports financiers souvent falsifiés ; en 2025, l'entreprise corrigeait encore des états financiers datant de 2022-2023, impliquant près d'une dizaine de rapports successifs. Même les autorités de régulation ont envoyé des avertissements à Xie Hong, soulignant l'état de chaos de sa gestion.

II. Pourquoi seulement les actifs étatiques ont-ils été rachetés ? Seuls ceux qui ne suscitent pas d'intérêt sont réellement évalués à leur juste valeur…

Lors de la recherche d'investisseurs pour la restructuration, seul Jinhua Zhenhe s'est présenté, sans concurrence ni surenchère. Quelle en est la raison ?

• Faible attractivité des actifs : La plateforme de contrôle de Xie Hong ne contenait que 12,28 % des actions de Beinmei (les 98,85 % restantes étant hypothéquées ou gelées), ainsi que trois voitures et du matériel de bureau ; il s'agissait essentiellement d'une "coquille vide". L'entreprise elle-même était pleine de problèmes, ce qui a dissuadé les autres entreprises de s'intéresser à l'affaire.
• L'intervention des actifs étatiques n'est pas un coup de chance : Jinhua Zhenhe a été créée spécialement pour cette acquisition (février 2026) et a pris le contrôle de l'entreprise quatre mois plus tard, sous l'impulsion du Comité d'État des Actifs Étatiques de Jinhua. Il s'agit là d'une action de soutien économique plutôt que d'une opportunité commerciale.

III. La véritable situation financière de Beinmei : revenus basés sur la production sous licence, bénéfices obtenus par des économies

En apparence, le chiffre d'affaires de Beinmei a augmenté de 9,7 % en 2024 et son bénéfice net a plus que doublé, mais ces résultats sont illusoires :

• Dépendance aux activités sous licence : En 2024, les revenus issus des contrats d'achat/production sur mesure représentaient près de 50 % du total, soit 1,315 milliard de yuans. Cependant, ce secteur affiche un taux de marge brute de seulement 26,75 %, contre 64,71 % pour les activités menées directement avec les distributeurs, signifiant que l'entreprise gagne peu tout en ne bénéficiant pas du prestige de sa marque.
• Bénéfices obtenus par des économies : Après son retour à la direction, Xie Hong a réduit les dépenses marketing de 62 % en 2016 à un chiffre inférieur à 10 %. Par exemple, alors que Feihe investissait 6 milliards de yuans en publicité pour réaliser un chiffre d'affaires de 21,3 milliards, Beinmei n'osait pas dépenser autant. L'augmentation des bénéfices est donc le résultat de réductions de dépenses plutôt que d'une meilleure performance commerciale.
• Débite et déficits lourds : En septembre 2025, le ratio dette/actifs s'élevait à 55,94 % (contre une moyenne du secteur de 41 %) ; avec des emprunts à court terme de 1,1 milliard de yuans, l'entreprise risque de voir son financement interrompu si les banques ne renouvellent pas les prêts. Le déficit cumulé s'élevait à 966 millions de yuans (plus d'un tiers du capital social), ce qui oblige l'entreprise à combler ces pertes avant de pouvoir distribuer des dividendes, un scénario peu prometteur pour les 110 000 actionnaires.

IV. Les défis après le rachat par les actifs étatiques : combler les trous financiers et redresser l'entreprise

Jinhua Zhenhe s'est engagée à ne pas vendre ses actions pendant 36 mois et à maintenir une croissance des performances, mais il reste difficile de résoudre les problèmes laissés par Xie Hong :

• Perte de part de marché : La part de marché de Beinmei est aujourd'hui inférieure à 2 %, contre plus de 21 % pour Feihe et bien au-delà pour Yili. Pour reprendre le marché, l'entreprise devrait soit investir massivement en marketing, soit développer de nouveaux produits, ce qui nécessite des fonds… Or Beinmei n'a même pas le droit de distribuer de dividendes.
• Insuffisance des investissements en recherche et développement : Ces dernières années, Beinmei n'a pas développé de nouveaux produits significatifs et dépend de la production sous licence pour ses revenus, affaiblissant ainsi sa marque. Les actifs étatiques seront-ils prêts à financer des investissements en R&D ?
• Stratégie instable : Sous la direction de Xie Hong, l'entreprise a évolué de manière aléatoire, entre la production de lait en poudre, le e-commerce pour les mamans et les bébés, puis les produits de santé. Le nouveau dirigeant devra clarifier la stratégie de l'entreprise pour éviter des erreurs similaires.
• Problèmes de dette et de crédit : La note de crédit de Beinmei a diminué, augmentant les coûts de financement ; la pression des emprunts à court terme est élevée. Bien que les actifs étatiques aient comblé les trous financiers de la plateforme de contrôle, Beinmei doit encore assumer ses propres dettes.

Conclusion

L'histoire de Beinmei illustre les conséquences d'une utilisation excessive de l'endettement, d'une mauvaise gestion et d'une stratégie désordonnée :

• Les entrepreneurs ne devraient pas considérer leur entreprise comme une source de revenus illimités : Xie Hong a utilisé ses actions comme garantie pour financer ses dettes, menant à sa faillite et à la perte de l'entreprise qu'il avait construite sur 34 ans.
• Les entreprises doivent chercher des sources de revenus supplémentaires plutôt que de réduire leurs dépenses : Réduire les dépenses marketing n'est pas une solution durable ; un investissement dans la marque et le développement est essentiel pour une croissance à long terme.
• L'intervention des actifs étatiques n'est pas une panacée : Elle peut être utile, mais ne résout pas tous les problèmes d'une entreprise en difficulté.

Cette analyse met en évidence l'importance de la gestion financière saine et d'une stratégie claire pour le succès des entreprises.