核心内容の要約
ベイインメイ（Beinmei）の創業者である謝宏氏の34年にわたる事業は完全に「ゼロ」になった。彼が83.33％を保有していた持株プラットフォーム（元ベイインメイグループ）は破産再編のため、金華市国資委員会傘下の金華臻合（Jinhua Zhenhe）によって8億5600万元で全株式が買収された。さらに謝宏氏の保証債務を解消するために3000万元も支払われた。ベイインメイの実質的な支配人は金華国資に変わった。2013年に時価総額が310億元を超え、市場シェアで伊利飛鶴（Yili Feihe）を上回っていた「国産粉ミルクのトップ企業」は、今や創業者が退場し、低い粗利益によるOEM販売、マーケティング費用の削減、厳しい借金状況、約10億元の累積損失といった問題に直面している。市場は一時的に国資の介入を好意的に捉えたが、実際の財務状態は株価ほど楽観的ではない。
一、謝宏氏はどのようにして「粉ミルク業界のトップ」の地位を失ったのか？
謝宏氏の衰退は突然のものではなく、段階的に引き起こされた：
- 絶頂期の栄光：2013年にベイインメイの売上高は61億元、純利益は7.2億元で、時価総額は310億元を超えていた。2014年の市場シェアは7.4％で、国産粉ミルク業界のトップだった。
- 急激な下降：2013年から2016年にかけて売上高は61億元から27.6億元に減少し、3年間で約60％も落ち込んだ。2016年から2017年にかけては連続して18億元の損失を出し、STマークを付けられ、上場廃止寸前となった。さらに悪いことに、2016年には飛鶴に市場シェアで追い越された。現在、飛鶴の市場シェアはベイインメイの十数倍に達している。
- レバレッジが自らを破壊した：2016年から謝宏氏の持株プラットフォームは株式を狂ったように担保に入れ続け、2018年には担保率が99.99％に達した。これは事業拡大のためではなく、「借金で借金を返す」ためだった。株式を売って古い借金を返そうとしたが、穴はどんどん大きくなり、最終的には全株式が凍結された。2018年に謝宏氏は「トップに戻る」と宣言し、300億元の売上高と1000億元の時価総額を目指したが、8年後には持株プラットフォームが破産し、彼自身も41万元の借金のために高額な消費が制限されるようになった。
- 財務上の問題：ベイインメイは「顔を変える王様」と呼ばれ、財務報告書を何度も修正していた（2025年には2022年から2023年の報告書を修正）。監督機関からも警告が出されており、経営の乱れが明らかだ。
二、なぜ国資だけが買収したのか？
今回の再編で投資家を募集したが、金華臻合だけが応募した。競争も競争入札もなかった。これは何を意味するのか？
- 資産の魅力不足：謝宏氏の持株プラットフォームにはベイインメイの株式の12.28％（98.85％が担保に入れられて凍結）しかなく、残りは3台の車とオフィス機器だけで、「空の殻」状態だった。ベイインメイ自体も多くの問題を抱えており、他の企業はこの悪い状況を引き継ぎたがらなかった。
- 国資の介入は「救済」であり、「チャンスの掴み」ではない：金華臻合はこの買収のために特別に設立されたプラットフォームで（2026年2月に設立され、4ヶ月後に買収を行った）。これは市場の動きではなく、地方国資が「救済」するためのものだ。地元企業が完全に倒れるのを防ぎ、雇用と税収を維持するためだが、この資産にはあまり価値がないことも意味している。
三、ベイインメイの実際の財務状況
表面上は2024年の売上高が9.7％増加し、純利益が倍増したように見えるが、詳しく調べるとすべて「偽り」だ：
- 売上高の半分はOEM販売：2024年の包括的な/カスタムメイド事業（他人のために製造する）の収入は13.15億元で、総売上高の約50％を占めている。しかし、この事業の粗利率はわずか26.75％で、ディーラー事業の64.71％に遠く及ばない。つまり、ブランド価値がなく、苦労して稼いだお金を得ているに過ぎない。
- 利益は「節約」によるもの：謝宏氏が復帰した後、マーケティング費用を2016年の売上高の62％から一桁に削減した（例えば飛鶴は60億元を広告に投じて213億元の売上高を上げたが、ベイインメイはお金を使うことを恐れている）。利益の増加は販売が良かったからではなく、費用を抑えたからだ。
- 借金と損失：2025年第3四半期の資産負債率は55.94％（業界平均は41％）で、短期借入金が11億元ある。銀行が融資を更新しなければ経営が破綻する可能性がある。累積未補填損失は9.66億元（実際の株式資本の3分の1を超えており、配当を出す前に損失を埋めなければならない。つまり、11万人の株主は一銭の配当も受け取ることができない。
四、国資が買収した後の課題
金華国資は36ヶ月間株式を売却しないと約束しているが、業績の成長を維持するのは難しい。謝宏氏が残した問題を解決するには：
- 市場シェアの回復：現在のベイインメイの市場シェアは2％未満で、飛鶴は21％、伊利もそれを大きく上回っている。市場を取り戻すには、お金を投じてマーケティングを行うか、新製品の研究開発を行う必要があるが、どちらも資金が必要だ。しかしベイインメイには配当を出す資格さえない。
- 研究開発への投資不足：これまでの数年間、ベイインメイは目立つ新製品を出しておらず、OEM販売に頼っているため、ブランド力が弱まっている。国資は研究開発に投資する意欲があるのか？
- 戦略の不安定さ：謝宏氏が在任中は粉ミルク事業を行ったり、母子向けの電子商取引をしたり、健康食品を手がけたりと、戦略が定まっていなかった。国資が買収した後、明確な方向性を定めて「無駄遣い」をやめることができるのか？
- 借金と信用問題：会社の信用格付けが下がり、融資コストが高くなっている。短期借入金の圧力も大きい。国資は謝宏氏の持株プラットフォームの穴を埋めたが、ベイインメイ自身の借金は自らが負担しなければならない。
最後に：この話から得られる教訓
ベイインメイの結末は、「高いレバレッジ＋悪い経営＋戦略の混乱」の典型的な例だ：
- 創業者は企業を「現金稼ぎ機」として扱わない。
- 投資家は財務状況をしっかりと評価する必要がある。
- 政府や監督機関は企業の経営状況に注意を払い、適切な指導を行うべきだ。