Краткое содержание анализа
34-летний труд основателя компании Beinmei Ше Хонга полностью рухнул: его контролирующая компания, владевшая 83,33% акций (бывшая группа Beinmei), была выкуплена компанией Jinhua Zhenhe, подведомственной комиссии по управлению государственным имуществом города Цзиньхуа, за 856 миллионов юаней. Кроме того, компания Jinhua Zhenhe выплатила дополнительные 30 миллионов юаней для погашения гарантийных обязательств Ше Хонга. Фактическим контролером Beinmei стало государственное управление города Цзиньхуа. Компания, которая в 2013 году имела рыночную капитализацию свыше 31 миллиарда юаней и доминировала на рынке среди отечественных производителей молочной продукции, теперь сталкивается с серьезными проблемами: низкой прибыльностью, зависимостью от подрядного производства, высоким уровнем долгов и общей убытком в размере почти 1 миллиарда юаней. Хотя рынок сначала воспринял покупку государственным капиталом как благоприятный шаг, реальное состояние компании оказалось гораздо хуже, чем представлялось по цене акций.
Почему Ше Хонг потерпел неудачу?
Падение Beinmei произошло постепенно из-за ряда ошибок:
- Каковы были его успехи? В 2013 году доходы компании составляли 6,1 миллиарда юаней, чистая прибыль — 720 миллионов юаней, а рыночная капитализация превышала 31 миллиард юаней; доля рынка составляла 7,4%, что позволяло компании занимать лидирующие позиции среди отечественных производителей молочной продукции.
- Как быстро произошел спад? С 2013 по 2016 год доходы упали с 6,1 миллиарда юаней до 2,76 миллиарда юаней, что составляет сокращение на почти 60%; в 2016–2017 годах компания понесла убытки в размере 1,8 миллиарда юаней и была признана неплатежеспособной (статус ST). Еще более серьезно то, что в 2016 году компания уступила лидерство конкурентам, а сейчас доля рынка Beinmei составляет лишь небольшую часть от доли конкурентов.
- Эффект от использования высокого левера: С 2016 года контролирующая компания Ше Хонга начала активно залоговать свои акции; к 2018 году уровень залогов достиг 99,99%. Это было сделано не для расширения бизнеса, а для покрытия долгов новыми займами. Проблемы только усугублялись, и в конце концов все акции были заморожены. В 2018 году Ше Хонг заявил о намерении вернуться на рынок с целью достижения доходов в 30 миллиардов юаней и рыночной капитализации в 100 миллиардов юаней, но через 8 лет его контролирующая компания обанкротилась, а сам Ше Хонг оказался ограничен в расходах из-за долга в размере 410 тысяч юаней (он не мог пользоваться услугами авиакомпаний и поездов высокой скорости).
- Финансовые проблемы: Beinmei стала известна своими непостоянными финансовыми ошибками; отчетность компании неоднократно корректировалась (даже отчеты за 2022–2023 годы были изменены в 2025 году). Регулирующие органы выразили свою обеспокоенность по поводу управления компанией.
Почему только государственный капитал заинтересован в покупке?
При приглашении инвесторов для реорганизации только компания Jinhua Zhenhe подала заявку, без конкурса и борьбы за акции. Что это говорит?
- Недостаток привлекательности активов: Контролирующая компания Ше Хонга имела лишь 12,28% акций Beinmei (98,85% из них были заложены или заморожены); остались только три автомобиля и офисное оборудование, так что компания фактически представляла собой «пустую оболочку». Сама Beinmei также страдала от множества проблем, поэтому другие компании не хотели брать на себя ее управление.
- Государственный капитал действует как поддержка, а не как возможность получить выгоду: Компания Jinhua Zhenhe была создана специально для этой покупки (в феврале 2026 года и приобрела активы через четыре месяца). Это было действием местных органов управления государственным имуществом с целью предотвращения полного краха компании и сохранения рабочих мест и налоговых поступлений; однако это также означает, что активы не обладают большой ценностью.
Реальное состояние Beinmei
На первый взгляд, в 2024 году доходы компании выросли на 9,7%, а чистая прибыль удвоилась, но это лишь видимость:
- Зависимость от подрядного производства: Доходы от подрядных заказов составили 1,315 миллиарда юаней, что составляет почти 50% от общих доходов. Однако прибыльность этого сегмента составляла всего 26,75%, в то время как у конкурентов она была выше (64,71%).
- Низкая прибыльность: После возвращения к управлению Ше Хонг сократил расходы на маркетинг до нулевых значений (в отличие от конкурентов, например, компании Feihe, которая инвестировала 6 миллиардов юаней в рекламу). Рост прибыли связан не с лучшими продажами, а с сокращением расходов.
- Проблемы с долгами: Уровень задолженности в третьем квартале 2025 года составил 55,94% (средний показатель отрасли — 41%). Краткосрочные займы составляют 1,1 миллиарда юаней; если банки не продлят кредиты, компания может столкнуться с финансовыми трудностями. Несплаченные убытки составляют 966 миллионов юаней (более трети уставного капитала), и для выплаты дивидендов необходимо сначала покрыть эти убытки. В результате девятсот тысяч акционеров не получат никаких дивидендов.
Проблемы после покупки государственным капиталом
Государственное управление обязано решить множество проблем компании, включая восстановление ее финансового состояния и улучшение управления. Это будет непростой процесс, требующий значительных усилий.
В целом, падение Beinmeи стало результатом серии ошибок в управлении и использовании высокого левера, а также отсутствия эффективной стратегии развития бизнеса. Покупка государственным капиталом может помочь компании восстановиться, но требует долгосрочных усилий и изменений в ее структуре управления.