Краткое содержание анализа
Широко распространенная сравнительная таблица десяти крупнейших компаний по рыночной капитализации в Китае и США основана на неконсистентных статистических критериях: в США учитываются компании, зарегистрированные на фондовых рынках (включая тайваньскую TSMC), тогда как в Китае рассматриваются только компании, вышедшие на биржу A-share, исключая такие зарубежные гиганты, как Tencent и Alibaba. В результате делается ошибочный вывод о том, что в США отсутствуют традиционные компании, а в Китае преобладают традиционные отрасли. Однако на самом деле и в одном, и в другом списке представлены компании из различных секторов. Реальное различие кроется не в типах отраслей, а в структуре финансовых систем, охвате рынков компаний, логике расходования капитала, а также в исторических ограничениях, связанных с правилами листинга на бирже A-share. Высокая рыночная капитализация четырех крупнейших банков Китая обусловлена их масштабом, а не оценкой их активов; кроме того, доля обращающихся акций у этих банков невелика, а механизмы ценообразования специфичны.
I. „Ловушка“ сравнительной таблицы: ошибочные выводы, основанные на двойных стандартах
Проблема этой таблицы заключается в применении разных критериев оценки:
- В список компаний США включена TSMC с штаб-квартирой на Тайване (поскольку она зарегистрирована на американском фондовом рынке). Если исключить TSMC, в топ-10 США попадут такие типичные традиционные компании, как Walmart (розничная торговля) и Berkshire Hathaway (страхование и промышленность). Даже такие компании, как Apple (производство оборудования) и Amazon (розничная торговля и логистика), не относятся к сфере нетрадиционных технологий. Утверждение о отсутствии традиционных компаний в США не имеет оснований.
- В список компаний Китая включены только те, которые вышли на биржу A-share; исключены такие зарубежные интернет-гиганты, как Tencent (рыночная капитализация 550 миллиардов долларов) и Alibaba (315 миллиардов долларов). Если рассматривать компании по месту их базирования, то рыночная капитализация Tencent превышает капитализацию крупнейшего банка Китая — China Construction Bank (380 миллиардов долларов). Следовательно, сравнение этих списков является необоснованным.
II. Настоящие различия: не в типах отраслей, а в трех ключевых факторах
При учете статистических исключений основные различия между китайскими и американскими компаниями заключаются в следующем:
1. Разные финансовые системы:
В Китае преобладает банковский подход к инвестированию: люди вкладывают деньги в банки, которые затем предоставляют кредиты компаниям; банки играют ключевую роль в финансовом системе, их активы огромны (даже при низкой оценке их стоимости их рыночная капитализация высока).
В США преобладает прямой подход к финансированию через фондовые рынки: компании напрямую выпускают акции или облигации для привлечения средств; банки не несут ответственности за всю национальную сберегательную деятельность, поэтому в топ-10 входят реальные экономические компании (Apple, Microsoft), а не банки.
2. Разный охват рынков:
Американские гиганты (Google, Apple) зарабатывают деньги по всему миру, их прибыль высока, что позволяет им развиваться на больших масштабах; китайские банки, нефтяные компании и телекоммуникационные предприятия получают доходы в основном из внутреннего рынка, что ограничивает их потенциал для роста.
3. Разные ставки капитала:
Акции Google имеют высокую цену; их выпуск позволяет компаниям привлекать средства по низким ставкам, что способствует инвестициям в новые технологии (например, в область искусственного интеллекта). В Китае коэффициент цена/активы государственных банков долгое время был ниже 1 (например, 0,7); выпуск новых акций приводит к убыткам для акционеров, поэтому такой подход не является эффективным.
III. Почему хорошие китайские компании не выходят на биржу A-share? Исторические и системные причины
Компании, такие как Tencent и Alibaba, выбрали зарубежные рынки для листинга не потому, что не хотели возвращаться на биржу A-share, а из-за ограничений:
- Структурные ограничения: для инвестирования использовались доллары и создавались специальные юридические структуры (VIE); биржа A-share не принимала такие форматы.
- Правила листинга: для листинга требовалось постоянное прибыльное состояние компаний, в то время как эти компании все еще тратили средства на развитие (например, Meituan, Pinduoduo).
- Ограничения по структуре акционерного капитала: основатели хотели сохранить контроль над компаниями при одинаковом количестве акций (например, Ма Юн и Ма Хуатэн); такие условия допускались только на американских и гонконгских фондовых рынках с 2018 года.
Ситуация изменилась: в 2019 году была создана биржа для стартапов научно-технической сферы (Science and Technology Innovation Board), которая разрешает листинг компаний без прибыли и с различными формами распределения акционерного капитала; кроме того, давление со стороны американских рынков побудило китайские компании (например, Cambricon и Moore Threads) выходить на внутренние рынки. Теперь биржа A-share может играть роль инструмента для привлечения качественных растущих компаний.
IV. Правда о высокой рыночной капитализации четырех крупнейших банков Китая: большой размер ≠ высокая оценка
Четыре крупнейших банка входят в топ-10 не благодаря своим традиционным отраслям, а по следующим причинам:
1. Высокая концентрация акций в руках государства: доля государственных инвестиций превышает 50% (например, в Agricultural Bank of China — 75%, в China Construction Bank — 59%); количество обращающихся акций у этих банков невелико.
2. Огромный размер активов: активы этих банков огромны (например, в Industrial and Commercial Bank of China — свыше 30 триллионов юаней); даже при низкой оценке их стоимости их рыночная капитализация высока.
3. Роль банков в стабилизации рынка: Центральный фонд валютного регулирования Китая (Central Huijin) долгосрочно владеет акциями банков, что позволяет поддерживать их цены; однако это не меняет факта низкой оценки их активов.
V. Методологический совет: не обращайте внимания только на внешние показатели, анализируйте логику распределения капитала
Важно учитывать структуры инвестиций, правила рынка и системные факторы, влияющие на динамику экономического развития.
В общем, сравнение китайских и американских компаний требует учета множества различий в финансовых системах, рыночных условиях и правилах инвестирования. Каждая страна имеет свои особенности, которые определяют успех и развитие ее экономики.