Résumé des principaux points
Les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis en mai ont largement dépassé les attentes (172 000 nouveaux emplois, soit la plus forte augmentation sur trois mois en plus de deux ans), modifiant complètement les anticipations du marché concernant la politique de la Fed : alors que l'on espérait des baisses d'intérêts, le marché parie désormais sur des hausses, entraînant une forte chute sur les marchés obligataires. La plupart des grandes banques d'investissement de Wall Street ont abandonné leurs prévisions de baisse d'intérêts pour cette année et se tournent même vers des hausses, seule Citibank persistant dans l'hypothèse de trois baisses d'intérêts au cours de l'année, devenant ainsi la « minorité ».
Analyse détaillée
1. Pourquoi les données sur l'emploi peuvent-elles « renverser » les attentes du marché ?
Les données d'avril sont comme une « bombe » : 172 000 nouveaux emplois, dépassant toutes les prévisions des économistes et représentant la plus forte augmentation sur trois mois en plus de deux ans. Qu'est-ce que cela signifie ? Le marché de l'emploi reste dynamique : si les gens ont du travail et de l'argent à dépenser, il sera difficile de faire baisser les prix (la pression inflationniste persistera). Auparavant, on pensait que la Fed pourrait baisser les taux pour stimuler l'économie, mais avec un marché de l'emploi aussi fort et une inflation stable, il n'y a pas besoin de baisses d'intérêts ; au contraire, des hausses sont nécessaires pour contrôler l'inflation. Ces données ont complètement éliminé toute illusion de baisse des taux, faisant basculer le marché.
2. Le marché panique : les obligations chutent, les attentes de hausse d'intérêts augmentent
Dès la publication des données, le marché obligataire s'est effondré : une augmentation des taux réduirait les rendements des obligations existantes, incitant les investisseurs à vendre massivement. Le rendement des obligations américaines à deux ans a augmenté de 15 points de base en une semaine (soit 0,15 %), tandis que celui des obligations à 30 ans n'a augmenté que de 3 points de base, car les obligations à deux ans sont plus sensibles aux changements des taux à court terme. Les traders parient sur ces changements via le marché des swaps de taux et croient désormais fermement qu'il y aura une hausse d'intérêt en décembre, avec une probabilité de 60 % également pour octobre. Un manager de BlackRock a déclaré : « C'est maintenant le marché qui guide la Fed, et non l'inverse. »
3. Les grandes banques d'investissement de Wall Street changent d'avis, Citibank reste isolée
Au début de l'année, la plupart des grandes banques prévisaient que la Fed baisserait les taux (généralement deux fois). Cependant, avec la flambée des prix du pétrole en raison de la guerre en Iran, une inflation élevée, un marché de l'emploi résistant et des marchés boursiers à nouveaux sommets, ces banques ont changé d'avis : elles abandonnent leurs prévisions de baisse d'intérêts ou préconisent carrément des hausses. Par exemple, JPMorgan prévoyait déjà une hausse d'intérêt en 2027 en janvier, et la Banque de Paris a été encore plus affirmative après les données sur l'emploi, annonçant trois hausses consécutives en décembre. Seule Citibank persiste dans l'hypothèse de trois baisses d'intérêts cette année, étant presque seule sur Wall Street.
4. La « confiance » de Citibank : ses performances historiques et son analyse de l'emploi
Pourquoi Citibank ose-t-elle s'opposer à la majorité ? Premièrement, elle estime que la forte dynamique actuelle du marché de l'emploi est temporaire et que celui-ci se ralentira dans les trois mois à venir (avec moins de nouveaux emplois), ce qui remettra en question les attentes de baisse des taux. Deuxièmement, elle dispose d'un « soutien historique » : l'année dernière, alors que la plupart de ses concurrents prévoyaient que la Fed ne baisserait pas les taux, Citibank a correctement prédit trois baisses de 25 points de base, ce qui lui confère encore du crédit auprès du marché. Bien qu'elle ait reporté la première baisse d'intérêt de janvier à septembre, sa prévision globale de trois baisses reste inchangée.
5. Le cœur du débat : la Fed se concentre-t-elle sur l'inflation ou sur l'emploi ?
Le débat actuel porte essentiellement sur le choix que fera la Fed dans sa politique :
- Le marché et la plupart des banques pensent que, avec un fort marché de l'emploi et une inflation élevée, la Fed doit prioriser la lutte contre l'inflation et donc augmenter les taux ;
- Citibank estime que la forte dynamique de l'emploi est temporaire et que, lorsque celle-ci se ralentira, la Fed reviendra à soutenir l'emploi, nécessitant des baisses d'intérêts.
Lors de la réunion de la Fed en avril, trois officiels s'étaient opposés à l'idée de prendre en compte les risques liés à à la fois à l'emploi et à l'inflation, indiquant que certains responsables se concentrent désormais davantage sur l'inflation. Ce débat n'est pas sur le « quand » des baisses d'intérêts, mais sur le « oui ou non » à des hausses d'intérets : il s'agit d'un différend fondamental sur la direction de la politique monétaire.
Conclusion
Le jeu actuel entre le marché et Citibank reflète en réalité les différentes interprétations de l'évolution future de l'économie. Si la dynamique de l'emploi se maintient et que l'inflation ne diminue pas, il est très probable que la Fed augmente les taux, ce qui mettrait Citibank dans l'embarras ; si l'emploi ralentit rapidement et que l'inflation s'améliore, Citibank pourrait à nouveau être reconnue pour ses prévisions. Les données sur l'emploi des trois prochains mois seront décisives pour clarifier ce débat.