Краткое содержание анализа
В мае данные о несельскохозяйственной занятости в США превзошли все ожидания: было создано 172 тысячи новых рабочих мест, что стало самым значительным увеличением за последние два с половиной года. Это полностью изменило ожидания рынка относительно политики Федерального резерва: рынок, ранее ожидавший снижения процентных ставок, теперь ставит на их повышение. Рынок облигаций рухнул; большинство ведущих инвестиционных банков на Уолл-стрите отказались от прогнозов снижения ставок в этом году и даже перешли к предположению о их повышении, однако Citibank по-прежнему настаивает на трех снижениях ставок в течение года, оставаясь в меньшинстве.
Подробный анализ
Почему данные о занятости смогли «перевернуть» рыночные ожидания?
Данные о занятости мая были настоящим сюрпризом: увеличение занятости на 172 тысячи человек превысило все прогнозы экономистов и стало самым значительным за последние два с половиной года. Что это означает? Рынок труда по-прежнему активен — люди имеют работу и деньги для потрат, что затрудняет снижение цен (инфляционное давление сохраняется). Ранее рынок предполагал, что Федеральный резерв может снизить ставки для стимулирования экономики, но теперь, когда занятость настолько высока, а инфляция не снижается, у ФРС нет причин это делать; скорее всего, они будут повышать ставки для борьбы с инфляцией. Эти данные окончательно разрушили все иллюзии относительно снижения ставок и полностью изменили рыночные ожидания.
Рынок в панике: облигации падают, ожидания повышения ставок растут
Как только появились данные о занятости, рынок облигаций рухнул: повышение ставок снизит доходность уже существующих облигаций, поэтому инвесторы начали их массово продавать. Доходность двухлетних американских облигаций выросла на 15 базовых пунктов (что эквивалентно 0,15%) за неделю, в то время как доходность тридцатилетних облигаций выросла всего на 3 базовых пункта — это связано с тем, что двухлетние облигации более чувствительны к краткосрочным процентным ставкам, и инвесторы больше опасаются, что ФРС скоро повысит ставки. Трейдеры делали ставки на изменение процентных ставок через рынок свопов; теперь они полностью уверены, что в декабре этого года будет одно повышение ставки, а вероятность его в октябре составляет 60%. Менеджер BlackRock сказал: «Сейчас рынок движет Федеральным резервом, а не наоборот».
Большинство ведущих инвестиционных банков на Уолл-стрите изменили свою позицию; Citibank остается в одиночестве
В начале года большинство банков прогнозировали снижение ставок ФРС (в основном дважды). Однако из-за роста цен на нефть из-за войны в Иране, высокого уровня инфляции, стабильности занятости и новых рекордов на фондовом рынке эти банки изменили свои прогнозы: они либо отказались от них, либо начали говорить о повышении ставок. Например, JPMorgan с января предсказывал повышение ставок в 2027 году, а Банк Парижа после данных о занятости утверждает, что повышения ставок начнутся уже в декабре этого года (три раза подряд). Теперь только Citibank продолжает настаивать на трех снижениях ставок в течение года и остается практически один против всех на Уолл-стрите.
«Уверенность» Citibank: опыт прошлых лет + анализ занятости
Почему Citibank решается идти против большинства? Во-первых, они считают, что текущая высокая занятость является временной и в ближайшие три месяца рынок труда ослабеет (например, количество новых рабочих мест уменьшится), и тогда рынок снова начнет ожидать снижения ставок. Во-вторых, у них есть опыт прошлых лет: в прошлом году, когда большинство аналитиков предсказывали, что ФРС не будет снижать ставок, Citibank точно предсказал три повышения на 25 базовых пунктов, что привлекло внимание рынка. Хотя они отложили первое снижение ставок с января на сентябрь, основной прогноз о трех снижениях остается неизменным.
Суть разногласий: на что обращает внимание Федеральный резерв — на инфляцию или занятость?
Суть текущих разногласий заключается в том, в какую сторону склонится политика ФРС:
- Рынок и большинство банков считают, что при высокой занятости и инфляции ФРС должен сначала бороться с инфляцией, поэтому ставки будут повышены;
- Citibank считает, что высокая занятость является временной, и когда она снизится, ФРС снова будет поддерживать экономику, что потребует снижения ставок.
На апрельском заседании ФРС трое членов комиссии выступили против упоминания «двусторонних рисков для занятости и инфляции», что показывает, что некоторые члены комиссии больше обращают внимания на инфляцию. Эта дискуссия не касается «когда снизить ставки», а «должны ли они быть снижены вообще» — это фундаментальный спор о направлении политики ФРС.
Вывод
Текущая борьба между рынком и Citibank по сути связана с прогнозами относительно будущего развития экономики: если занятость продолжит оставаться высокой, а инфляция не снизится, ФРС, скорее всего, повысит ставки, и Citibank окажется в невыгодном положении; если занятость быстро снизится и инфляция уменьшится, Citibank может снова оказаться правым. Данные о занятости в ближайшие три месяца станут решающим фактором в этом споре.