Résumé des principaux points
Les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis en mai ont largement dépassé les attentes du marché (172 000 nouveaux emplois, presque le double de ce qui était prévu), tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,3 %. Cependant, la croissance des salaires a légèrement ralenti. Parallèlement, les pressions inflationnistes demeurent élevées, entraînant une baisse continue du revenu réel des ménages. Cela place la Fed dans une situation délicate : l'emploi robuste dissipe les inquiétudes concernant un affaiblissement de la main-d'œuvre, ce qui renforce les appels à une augmentation des taux d'intérêt. Mais les salaires ne reflètent pas une inflation forte, et certaines institutions estiment que les conditions pour une telle mesure ne sont pas encore réunies. Les attentes d'une hausse des taux d'intérêt au cours de l'année augmentent, tout en préservant des divergences au sein du marché.
Analyse détaillée
1. Les données sur l'emploi non agricole « supérieures aux attentes » : ce ne sont pas seulement les chiffres qui comptent, mais aussi les tendances sectorielles
En mai, 172 000 nouveaux emplois ont été créés, soit presque le double des 80 000 attendus. Plus important encore, les données de avril ont été révisées à la hausse, passant de 115 000 à 179 000, ce qui représente une augmentation totale de 93 000 emplois par rapport aux deux mois précédents, ramenant le rythme de création d'emplois au niveau pré-pandémique. Par secteur :
- L'industrie du tourisme et de l'hôtellerie est la grande gagnante : 70 000 nouveaux emplois ont été créés (dont 48 000 dans le secteur de la restauration et des bars, probablement en raison des préparatifs de la Coupe du Monde en Amérique) ;
- Les emplois au niveau des gouvernements locaux ont cessé de diminuer et ont commencé à augmenter : 55 000 nouveaux emplois ;
- L'industrie médicale se développe de manière stable : 35 000 nouveaux emplois, principalement dans les services ambulatoires ;
- Le secteur financier connaît un ralentissement : des licenciements dans les domaines de l'assurance et de la banque, pour un total de 22 000 postes supprimés.
Les enquêtes auprès des ménages confirment une amélioration de la situation économique : le nombre total d'employés a augmenté, tout comme le taux de chômage au sens large (y compris les personnes qui cherchent activement du travail et celles qui travaillent à temps partiel).
2. La croissance des salaires a ralenti, mais le revenu réel des ménages est en baisse : l'inflation est un « voleur invisible »
En mai, la hausse des salaires a été de 3,4 % par rapport à l'année précédente (contre 3,6 % en avril). Bien que cela semble moins important, l'inflation mensuelle de avril était la plus élevée depuis trois ans. Cela signifie que, après déduction des prix, le revenu disponible réel des ménages a diminué pendant trois mois consécutifs, et le taux d'épargne est tombé à son niveau le plus bas en quatre ans. En d'autres termes, les salaires augmentent moins vite que les prix, rendant l'argent de moins en moins précieux. Les ménages épargnent moins et pourraient hésiter à consommer davantage, ce qui représente un risque pour l'économie américaine dépendante de la consommation.
3. Le « nouveau normal » du marché du travail : suffit-il de créer 50 000 emplois par mois ?
Après la pandémie, avec le retour à la normale de l'emploi et une augmentation de l'immigration, ainsi que les mesures prises par l'administration Trump pour restreindre l'arrivée de travailleurs étrangers, la perspective d'une croissance des emplois a changé. Les institutions et la Fed estiment maintenant qu'un rythme de création d'emplois de 50 000 par mois suffirait à suivre la croissance naturelle de la population active, sans provoquer de chômage ou de récession. Les entreprises sont également prudentes : leurs revenus et bénéfices permettent de maintenir l'effectif actuel, et elles ne souhaitent pas licencier facilement (de peur de devoir payer plus cher pour recruter des travailleurs qualifiés lorsque l'économie se redressera). Le rapport de la Fed (le « Livre brun », qui rassemble des informations sur les entreprises à travers le pays) indique que les entreprises ne recrutent que lorsqu'il y a un besoin urgent ou qu'un employé quitte son poste.
4. La Fed est dans une position difficile : les appels à une hausse des taux d'intérêt sont forts, mais l'attente prévaut
Les données de mai ont réduit les inquiétudes de la Fed concernant un affaiblissement de la main-d'œuvre, et son attention se tourne vers l'inflation. Le nouveau président de la Fed, Powell, doit trouver un équilibre entre les différentes opinions au sein de l'institution :
- Les partisans d'une hausse des taux d'intérêt : selon KPMG Macroeconomics, si l'emploi ne s'aggrave pas subitement cet été, la probabilité d'une augmentation des taux d'intérêt au cours de l'année augmentera. Le marché parie à 70 % qu'une telle mesure sera prise en décembre, et la Banque de France prévoit même trois hausses d'intérêt entre fin 2026 et début 2027.
- Les partisans de la prudence : Morgan Stanley estime que les salaires ne reflètent pas une inflation forte, ce qui pourrait refroidir les discussions sur une hausse des taux. Le FMI a même reporté l'objectif d'inflation aux États-Unis (2 %) à la fin de 2027, recommandant que les décisions politiques soient basées sur les données réelles.
5. Les conditions pour une hausse des taux d'intérêt ne sont-elles pas encore réunies ? Certaines institutions estiment que non
L'Institute for Economic Research at Oxford souligne qu'une augmentation des taux d'intérêt par la Fed nécessiterait une accélération de l'inflation dans le secteur des services. Cela impliquerait trois conditions : une hausse continue des attentes d'inflation, une politique budgétaire plus laxiste de la part du gouvernement et un resserrement significatif du marché du travail. Ces conditions ne sont pas encore remplies. Bien que l'inflation des produits liés à l'énergie et à l'intelligence artificielle augmente, celle liée au logement diminue progressivement, et le marché du travail reste relativement équilibré. Par conséquent, selon ces experts, l'impact de la main-d'œuvre sur l'inflation est neutre pour l'instant, et il est encore trop tôt d'envisager une hausse des taux d'intérêt.
En somme, bien que le marché de l'emploi aux États-Unis soit solide, les contradictions entre inflation et revenu des ménages rendent la politique monétaire de la Fed incertaine. La Fed doit à la fois lutter contre l'inflation et éviter d'affecter négativement l'économie, en surveillant constamment les données mensuelles.