Resumen del contenido central
Fubei Pet, conocido como el "Foxconn del mundo de los alimentos para mascotas", decidió reiniciar su proceso de oferta pública en la bolsa de valores de Hong Kong (HKEX) en junio de 2026, casi tres años después de retirar su solicitud de IPO en la Bolsa de Valores de China (A-share). Sin embargo, la empresa enfrenta múltiples presiones: sus ingresos han permanecido alrededor de 1 mil millones de yuanes durante tres años consecutivos (sin mantener el ritmo de crecimiento del sector, que es del doble), y su beneficio neto disminuyó un 40.2% en 2025 con respecto al año anterior. Además, a pesar de una disminución en efectivo en las cuentas y una reducción significativa en el flujo de caja operativo, la empresa decidió distribuir una gran cantidad de dividendos (100 millones de yuanes), de los cuales el controlador accionista se llevó el 70%. También ha experimentado una marcada caída en su margen bruto de beneficio y problemas de cumplimiento con las regulaciones, como la falsificación de información en sus informes financieros durante su oferta en A-share y el pago insuficiente de las contribuciones a la seguridad social. Estos factores han hecho que su camino hacia la cotización en HKEX esté lleno de controversias.
I. Cambio de ruta al IPO en HKEX, pero los resultados no mejoran y los beneficios disminuyen
Fubei Pet es líder en el sector de fabricación por encargo de alimentos para mascotas en China (con una cuota de mercado del 20% en la producción externa), pero su desempeño en los últimos tres años no ha sido satisfactorio:
- Estancamiento de ingresos: Los ingresos en 2023, 2024 y 2025 fueron de 1.046 mil millones, 1.033 mil millones y 1.021 mil millones de yuanes, respectivamente, manteniéndose alrededor de 1000 millones de yuanes año tras año. Mientras que la industria de alimentos para mascotas en China ha crecido a un ritmo del doble anual, Fubei no ha logrado seguir este patrón, lo que indica que su expansión comercial se ha topado con obstáculos.
- Caída drástica de beneficios: El beneficio neto en 2025 cayó de 164 millones de yuanes en 2024 a 98.23 millones, una disminución del 40.2% en comparación con el año anterior; la tasa de beneficio neto también descendió del 15.9% al 9.6%. En otras palabras, ha ganado la mitad menos dinero vendiendo la misma cantidad de productos.
II. Dividendos sustanciales y controvertidos: el controlador accionista se lleva la mayor parte, mientras que el flujo de caja disminuye
Lo que más genera dudas en el mercado es la decisión de Fubei de distribuir grandes dividendes en un momento de escasez de fondos:
- Dividendos superiores al beneficio neto del año: El beneficio neto en 2025 fue de solo 98.23 millones, pero los dividendos ascendieron a 100 millones, lo que significa que se utilizaron beneficios acumulados anteriormente para pagarlos.
- El controlador accionista recibe la mayor parte: Wang Yingchun, el controlador accionista, posee el 71.11% de las acciones de la empresa. Con un dividendo de 100 millones, se llevó 71.1 millones para sí mismo.
- Dividendo mientras se recauda capital: El efectivo en las cuentas de la empresa disminuyó de 626 millones de yuanes en 2023 a 309 millones en 2025 (una reducción del 50% en dos años), y el flujo de caja operativo se redujo a la mitad, pasando de 187 millones a 83 millones. Además, Fubei necesita recaudar fondos para expandir su capacidad productiva a través de esta oferta en HKEX. El mercado se pregunta si el controlador accionista intenta obtener efectivo rápidamente.
III. Razones de la reducción del flujo de caja: presión por parte de los proveedores y clientes, así como inventarios que consumen capital
La escasez de flujo de caja se debe principalmente a las siguientes razones:
- Plazos de pago prolongados por parte de los clientes: La mayoría de los clientes de Fubei son empresas de plataforma (como fabricantes de marcas para mascotas) con poder de negociación, lo que lleva a retrasos en los pagos. Para mantener los pedidos, Fubei tiene que aceptar pagos a plazo.
- Necesidad de pagar por adelantado por las materias primas: En 2025, los precios de las harinas y cereales aumentaron, lo que aumentó el poder de los proveedores, quienes exigieron pagos anticipados antes del envío, obligando a Fubei a desembolsar más dinero.
- Inventarios que consumen capital: Con la puesta en marcha de nuevas fábricas, Fubei acumuló una gran cantidad de materias primas (preocupada por posibles aumentos de precios), pero debido a la disminución en las ventas de sus marcas propias, los productos no se vendieron y quedaron almacenados. Estos inventarios ocupan una gran cantidad de efectivo, impidiendo su rotación.
- Gastos de ventas elevados: Fubei invirtió 138 millones de yuanes en publicidad en línea, transmisiones en directo y subsidios a canales de distribución para promocionar sus marcas propias, lo que agotó aún más su capital.
IV. Disminución del margen bruto de beneficio: el negocio con mayor margen se reduce y los costos de fabricación por encargo aumentan
El margen bruto combinado de Fubei disminuyó del 37.9% al 31.6% en 2025 (una caída de 6.3 puntos), debido a tres principales razones:
- Estructura empresarial deteriorada: Fubei tiene dos tipos de negocios: ODM (fabricación por encargo para otros con sus marcas) y OBM (marcas propias). En los últimos dos años, la parte del negocio de fabricación por encargo, que tiene un margen más bajo, aumentó del 58.6% al 61.7%, mientras que los ingresos de las marcas propias disminuyeron un 19%, lo que afectó negativamente el beneficio general.
- Disminución en el margen bruto de la fabricación por encargo: Debido a los aumentos de precios de las materias primas y al poder de los clientes (los cinco principales clientes representan el 40% de los ingresos), Fubei no pudo transferir estos costos a sus clientes, lo que llevó a una caída en su margen bruto de fabricación del 30.4% al 23.1%.
- Capacidad ociosa en las nuevas fábricas: Las nuevas fábricas inauguradas en 2025 solo se utilizaron al 20.3% y al 28.9% de su capacidad máxima, lo que resultó en costos más altos por unidad de producto debido a los gastos fijos (alquileres, depreciación de equipos, etc.).
V. Problemas de cumplimiento con las regulaciones: falsificación de información en la oferta en A-share y pagos insuficientes de seguridad social
El proceso de cotización de Fubei también está afectado por problemas históricos:
- Falsificación de información: Antes de retirar su solicitud de IPO en A-share en 2023, la Bolsa de Shanghái descubrió que Fubei había mentido en sus respuestas a las preguntas, indicando que había rescindido un acuerdo de apuesta con una firma de capital riesgo antes de finales de 2021, cuando en realidad el acuerdo se firmó más tarde. Como resultado, Fubei y su entonces secretario general recibieron una advertencia antes de retirar los documentos.
- Pagos insuficientes de seguridad social: En su prospecto de oferta, la empresa admitió que no había pagado adecuadamente las contribuciones a la seguridad social para algunos empleados durante los últimos tres años, delegando esta responsabilidad a terceros. El déficit acumulado asciende a aproximadamente 5.4 millones de yuanes. Aunque el controlador accionista se ha comprometido a cubrir esta deuda, podría enfrentar sanciones por parte de las autoridades fiscales y de empleo.
El IPO en HKEX de Fubei parece ser un intento de recaudar capital en un contexto de resultados disminuidos, flujo de caja reducido y problemas de cumplimiento con las regulaciones. Lo que más preocupa al mercado es si estos problemas podrán resolverse y si el dinero recaudado realmente se utilizará para expandir la capacidad productiva o simplemente para pagar dividendos a los accionistas. Todas estas cuestiones siguen sin respuesta clara.