Résumé des principaux points
Fubei Pet, autrefois surnommée la « Foxconn de l'industrie des aliments pour animaux de compagnie », a tenté de relancer son introduction en bourse à Hong Kong en juin 2026, après avoir retiré sa demande d'IPO sur le marché chinois (A-share) il y a près de trois ans. Cependant, l'entreprise fait face à de nombreux défis : ses revenus stagnent depuis trois années autour de 1 milliard de yuans (ce qui ne suit pas la croissance à deux chiffres du secteur), et son bénéfice net a chuté de 40,2 % en 2025 par rapport à l'année précédente. Malgré une réduction significative de ses liquidités disponibles et un flux de trésorerie d'exploitation divisé par deux, elle a distribué des dividendes importants (100 millions de yuans), dont 70 % sont allés au contrôleur majoritaire de l'entreprise. De plus, son taux de marge brute a fortement diminué, et il existe des problèmes de conformité tels que des falsifications dans les informations divulguées lors de son IPO sur le marché chinois et un manque de paiement complet des cotisations sociales. Tous ces facteurs rendent son parcours d'introduction en bourse à Hong Kong très controversé.
I. Passage par l'IPO à Hong Kong, mais des performances stagnantes et une baisse des bénéfices
Fubei Pet est le leader national dans la fabrication de produits pour animaux de compagnie (occupant la deuxième place sur le marché de la production sous contrat), mais ses résultats des trois dernières années sont loin d'être satisfaisants :
- Stagnation des revenus : Les revenus en 2023, 2024 et 2025 se sont respectivement élevés à 1,046 milliard, 1,033 milliard et 1,021 milliard de yuans, restant stable autour de 1 milliard. Alors que l'industrie nationale des aliments pour animaux de compagnie connaît une croissance annuelle à deux chiffres, Fubei n'a pas su suivre ce rythme, ce qui indique des difficultés dans son expansion commerciale.
- Chute des bénéfices : Le bénéfice net en 2025 est passé de 164 millions de yuans en 2024 à 98,23 millions de yuans, soit une baisse de 40,2 % ; le taux de marge brute est également tombé de 15,9 % à 9,6 %. En d'autres termes, l'entreprise gagne moins d'argent pour la même quantité de ventes.
II. Dividends importants et controversés : le contrôleur majoritaire en récolte la majeure partie, tandis que le flux de trésorerie s'épuise
Le marché met particulièrement en question la décision de Fubei de distribuer des dividendes importants alors qu'elle manque de liquidités :
- Dividends supérieurs au bénéfice net de l'année : Le bénéfice net en 2025 n'était que de 98,23 millions de yuans, mais les dividendes s'élevaient à 100 millions de yuans, soit un déficit couvert par les bénéfices accumulés précédemment.
- Le contrôleur majoritaire récolte la majeure partie : Wang Yingchun, le contrôleur majoritaire de l'entreprise, détient 71,11 % des actions. Avec ces dividendes de 100 millions de yuans, il en reçoit 71,11 millions.
- Financement tout en distribuant de l'argent : Les liquidités disponibles de l'entreprise sont passées de 626 millions de yuans en 2023 à 309 millions de yuans en 2025 (une réduction de plus de 50 %), et le flux de trésorerie d'exploitation a été divisé par deux, passant de 187 millions de yuans à 83 millions de yuans. Or, Fubei cherche à lever des fonds pour étendre sa capacité de production lors de cette IPO à Hong Kong. Le marché se demande s'il ne s'agit pas d'une tentative du contrôleur majoritaire de réaliser un profit rapide.
III. Causes de la baisse du flux de trésorerie : pressions des fournisseurs et des clients, ainsi que des stocks coûteux
Les raisons de cette tension financière sont multiples :
- Retards de paiement des clients : Les principaux clients de Fubei sont des entreprises de plateforme (tels que des fabricants de marques pour animaux de compagnie) qui ont un fort pouvoir de négociation et prolongent délibérément les délais de paiement. Pour conserver ces commandes, Fubei est obligée de permettre aux clients de payer à crédit, ce qui retarde la récupération des fonds.
- Paiements anticipés pour les matières premières : En 2025, les prix des matières premières (comme la poudre de viande et les céréales) ont augmenté, donnant aux fournisseurs un plus grand pouvoir de négociation. Ils exigent le paiement avant l'expédition, obligeant Fubei à débourser davantage en liquidités.
- Stocks coûteux : Avec la mise en service de nouvelles usines, Fubei a stocké une grande quantité de matières premières (par crainte de hausse des prix). Cependant, les ventes de ses marques propres ont diminué, et les produits finis ne peuvent pas être vendus, créant des stocks qui consomment beaucoup de liquidités.
- Dépenses élevées en marketing : Fubei a dépensé 138 millions de yuans en publicité en ligne, diffusions en direct et subventions de canaux en 2025, des frais qui doivent être payés immédiatement, accentuant encore plus sa pénurie de trésorerie.
IV. Baisse du taux de marge brute : réduction des activités à haute marge et augmentation des coûts de production sous contrat
Le taux de marge brute global de Fubei est passé de 37,9 % en 2024 à 31,6 % en 2025 (une baisse de 6,3 points), principalement pour les raisons suivantes :
- Structure commerciale détériorée : L'entreprise dispose de deux types d'activités : la production sous contrat (ODM, où elle fabrique des produits pour d'autres marques à leur nom, avec une marge brute plus faible) et la marque propre (OBM, où elle vend ses propres produits avec une marge brute plus élevée). Ces deux dernières années, la part de l'activité ODM a augmenté de 58,6 % à 61,7 %, tandis que les revenus de la marque propre ont diminué de 19 %, entraînant une baisse globale des bénéfices.
- Chute des marges sur les activités sous contrat : En raison de l'augmentation des prix des matières premières et du pouvoir de négociation des clients (les cinq principaux clients représentant 40 % des revenus), Fubei n'a pas pu transmettre ces augmentations aux clients, entraînant une baisse de la marge brute de l'activité ODM de 30,4 % à 23,1 %.
- Utilisation insuffisante de la capacité des nouvelles usines : Les deux nouvelles usines mises en service en 2025 n'ont été utilisées qu'à 20,3 % et 28,9 % de leur capacité maximale. Les coûts fixes (loyers, dépréciation des équipements) sont répartis sur les produits, augmentant ainsi le coût unitaire et réduisant les bénéfices.
V. Problèmes de conformité : falsifications lors de l'IPO sur le marché chinois et manque de paiement des cotisations sociales
Le parcours d'introduction en bourse de Fubei est également entaché par des problèmes historiques :
- Falsifications dans les informations divulguées : Avant le retrait de sa demande d'IPO sur le marché chinois, la Bourse de Shanghai a découvert que Fubei avait menti dans ses réponses aux questions : elle avait affirmé avoir résilié l'accord de pari avec une société d'investissement en 2021, mais en réalité, le contrat n'avait été signé plus tard. Fubei et son directeur général à l'époque ont reçu une mise en garde avant que les documents ne soient retirés.
- Manque de paiement des cotisations sociales : Le prospectus d'IPO reconnaît qu'au cours des trois dernières années, l'entreprise n'a pas versé intégralement les cotisations sociales pour certains employés et a confié cette tâche à une tierce partie, avec un déficit cumulé d'environ 5,4 millions de yuans. Bien que le contrôleur majoritaire ait promis de couvrir ces dettes, Fubei risque des sanctions fiscales et sociales, ce qui complique son processus d'introduction en bourse.
Cette IPO à Hong Kong semble être une dernière tentative pour lever des fonds alors que les performances de l'entreprise sont en baisse, que le flux de trésorerie est précaire et que des problèmes de conformité subsistent. Le marché se demande si ces problèmes pourront être résolus, et si les fonds levés seront réellement utilisés pour étendre la capacité de production ou pour distribuer des dividendes aux actionnaires. De nombreuses questions restent sans réponse.