핵심 내용 요약
한때 “펫푸드 업계의 폭스콘”으로 불렸던 푸베이 펫(福贝宠物)은 A주 상장 신청을 철회한 지 거의 3년 만인 2026년 6월에 홍콩 주식 시장(HKEX)으로 상장을 재시도했습니다. 하지만 회사는 여러 가지 압박에 직면해 있습니다: 매출이 3년 연속으로 약 10억 위안 수준에 머물러 업계의 두 자릿수 성장률을 따라잡지 못했으며, 2025년 순이익은 전년 대비 40.2% 감소했습니다. 재고자산 현금이 줄어들고 영업현금흐름도 절반으로 감소한 상황에서도 대규모 배당(1억 위안, 당해 순이익을 초과)을 실시했으며, 실질적인 지배인이 그 중 70%를 가져갔습니다. 또한 매출총이익률도 크게 하락했으며, A주 상장 당시에는 정보 공개 위반과 사회보험금 미납 등의 규제 위반 문제가 있었습니다. 이러한 문제들로 인해 홍콩 주식 시장 상장이 많은 논란을 불러일으키고 있습니다.
1. 홍콩 주식 시장으로의 전환, 하지만 실적은 제자리걸음에 이익은 크게 감소
푸베이 펫은 국내 펫푸드 위탁 생산 분야의 선두 기업(제3자 제조 시장 점유율 2위)이지만, 최근 3년간의 실적은 만족스럽지 못합니다:
- 매출 정체: 2023년부터 2025년까지 매출은 각각 10.46억 위안, 10.33억 위안, 10.21억 위안으로 3년 연속으로 약 10억 위안 수준에 머물렀습니다. 국내 펫푸드 시장은 매년 두 자릿수 성장을 기록하는 반면, 푸베이는 이를 따라잡지 못하며 사업 확장에 어려움을 겪고 있습니다.
- 이익 급감: 2025년 순이익은 2024년의 1억 6,400만 위안에서 9,823만 위안으로 40.2% 감소했으며, 순이익률도 15.9%에서 9.6%로 떨어졌습니다. 즉, 같은 양의 제품을 팔았지만 벌어들인 돈이 절반으로 줄었습니다.
2. 논란이 되는 대규모 배당: 실질적인 지배인이 70%를 가져가고 현금흐름은 악화
시장에서 가장 의문을 제기하는 점은 푸베이가 자금이 부족한 상황에서도 대규모 배당을 실시한 것입니다:
- 배당액이 당해 순이익을 초과: 2025년 순이익은 9,823만 위안에 불과했지만, 배당금은 1억 위안으로 전년도 이익의 절반에 달합니다. 이는 과거에 축적된 이익을 한 번에 주주에게 분배한 것입니다.
- 실질적인 지배인이 대부분을 가져가다: 실질적인 지배인인 왕잉춘(汪迎春)은 회사 지분의 71.11%를 소유하고 있으며, 1억 위안의 배당금 중 7,111만 위안을 가져갔습니다.
- 배당과 동시에 자금 조달: 회사의 재고자산 현금은 2023년의 6억 2,600만 위안에서 2025년의 3억 900만 위안으로 절반 이상 감소했으며, 영업현금흐름도 1억 8,700만 위안에서 8,300만 위안으로 줄었습니다. 하지만 홍콩 주식 시장 상장을 통해 생산 능력 확대를 위한 자금 조달이 필요하며, 이러한 상황에서 시장은 실질적인 지배인이 자금을 회수하려는 의도가 있는지 의문을 제기합니다.
3. 현금흐름 악화의 원인: 상류 및 하류 고객, 재고 문제
현금흐름이 긴박한 주요 이유는 상류 및 하류 고객과 내부 운영의 영향입니다:
- 하류 고객의 대금 지연: 푸베이의 주요 고객은 플랫폼 기반 기업(펫 브랜드 업체 등)으로, 이들은 협상력이 강해 대금 지불을 의도적으로 늦춥니다. 푸베이는 주문을 유지하기 위해 고객의 신용 거래를 허용할 수밖에 없어 자금 회수가 어렵습니다.
- 원자재 구매 시 선불 필요: 2025년 육류 분말, 곡물 등 원자재 가격이 상승하면서 공급업체의 협상력이 강해지고, 대금 지불 전에 먼저 결제를 요구하여 푸베이는 더 많은 현금을 지출해야 합니다.
- 재고 문제: 새 공장 가동으로 인해 원자재를 대량으로 비축했지만, 자체 브랜드의 판매량이 감소하여 생산된 제품이 창고에 쌓여 있습니다. 이러한 재고는 많은 현금을 소비하며 자금 순환을 방해합니다.
- 마케팅 비용: 자체 브랜드 홍보를 위해 2025년에 온라인 광고, 라이브 방송, 채널 보조금 등에 1억 3,800만 위안을 지출했으며, 이 비용은 즉시 지불해야 하여 현금을 더욱 소모합니다.
4. 매출총이익률 하락: 고마진 사업의 위축과 위탁 생산 비용 증가
2025년 푸베이의 매출총이익률은 37.9%에서 31.6%로 6.3포인트 감소했습니다. 주요 원인은 다음과 같습니다:
- 사업 구조의 악화: 푸베이는 ODM(제품 제작 후 타사 브랜드 부착)과 OBM(자체 브랜드 판매) 두 가지 사업을 운영합니다. 최근 2년간 저마진의 위탁 생산 비중이 58.6%에서 61.7%로 증가한 반면, 고마진의 자체 브랜드 매출은 19% 감소하여 전체 이익을 하락시켰습니다.
- 위탁 생산 비용 상승: 원자재 가격 상승으로 인해 고객의 영향력이 커져 푸베이는 원가를 고객에게 전가할 수 없어 위탁 생산 매출총이익률이 30.4%에서 23.1%로 크게 하락했습니다.
- 신공장의 미활용: 2025년에 가동된 두 개의 신공장은 생산 능력이 20.3%와 28.9%로만 사용되었으며, 고정 비용(임대료, 장비 감가상각 등)이 제품 가격에 반영되어 단위 제품당 비용이 증가하고 이익이 감소했습니다.
5. 규제 위반 문제: A주 상장 시의 정보 공개 위반과 사회보험금 미납
푸베이의 상장 과정에는 과거의 문제들이 남아 있습니다:
- A주 상장 당시의 정보 공개 위반: 2023년 A주 상장 신청 철회 전, 상하이 증권거래소는 푸베이가 질문에 대한 답변에서 거짓말을 했다는 것을 발견했습니다. 2021년 말에 벤처 투자 기관과의 배당 계약을 해지했다고 주장했지만, 실제 계약 시점은 그 이후였습니다.
- 사회보험금 미납: 회사는 사회보험금을 제때 납부하지 않아 벌금이 부과될 수 있습니다.
결론적으로, 푸베이는 재정적 어려움과 경영 문제로 인해 현금흐름이 악화되고 이익이 감소하는 상황에 처해 있으며, 이러한 문제들은 홍콩 주식 시장 상장을 통한 자금 조달과 사업 확대에 영향을 미칠 수 있습니다. 푸베이는 내부적으로 문제를 해결하고 경영 효율성을 높여야 하며, 시장의 신뢰를 회복하기 위해 투명한 정보 공개가 필요합니다.