Краткое содержание анализа
Компания Фубэй Пет (Fubei Pet), когда-то называемая „Фокусоном индустрии деликатесных продуктов для домашних животных“, после отзыва заявки на IPO на американской бирже А в 2019 году, в июне 2026 года обратилась снова с попыткой выйти на биржу в Гонконге. Однако компания сталкивается с рядом проблем: её доходы уже три года остаются на уровне около 1 миллиарда юаней (что не соответствует двузначному росту отрасли), а чистая прибыль в 2025 году сократилась на 40,2% по сравнению с предыдущим годом. Несмотря на сокращение оборотных средств и уменьшение операционного денежного потока вдвое, компания выплатила крупный дивиденд (100 миллионов юаней), из которых 70% пошло контролирующему акционеру. Кроме того, уровень валовой прибыльности существенно снизился, а также выявлены проблемы с раскрытием информации и неполным внесением взносов в систему социального страхования. Все эти факторы делают процесс выхода на гонконгскую биржу особенно спорным.
I. Переход на IPO на гонконгской бирже, но результаты остаются прежними, а прибыль снизилась
Фубэй Пет является ведущим производителем пищевых продуктов для домашних животных в Китае (занимает второе место по объему производства), однако результаты её деятельности за последние три года неудовлетворительны:
- Застой доходов: доходы в 2023–2025 года составили соответственно 1,046 миллиарда, 1,033 миллиарда и 1,021 миллиарда юаней, что свидетельствует о том, что компания столкнулась с трудностями в расширении бизнеса.
- Резкий спад прибыли: чистая прибыль в 2025 году упала с 164 миллионов юаней в 2024 году до 98,23 миллиона юаней, что на 40,2% меньше. Это означает, что компания заработала вдвое меньше денег при том же объеме продаж.
II. Спорные крупные дивиденды: контролирующий акционер получает большую долю, а денежный поток сокращается
Наибольший резонанс вызывает факт выплаты крупных дивидендов компанией в условиях нехватки средств:
- Дивиденды превышают чистую прибыль: в 2025 году чистая прибыль составила всего 98,23 миллиона юаней, но было выплачено 100 миллионов дивидендов, что означает использование резервов прошлых лет.
- Контролирующий акционер получает большую долю: контролирующий акционер Ван Инчунь владеет 71,11% акций компании; из 100 миллионов дивидендов он получит 71,11 миллиона.
- Одновременно с выплатой дивидендов проводится привлечение капитала: оборотные средства компании сократились с 626 миллионов юаней в 2023 году до 309 миллионов юаней (более чем на 50%), а операционный денежный поток уменьшился вдвое с 187 миллионов юаней. При этом компания планирует использовать собранные средства для расширения производственных мощностей, что вызывает подозрения у инвесторов в возможные намерения контролирующего акционера вывести средства из компании.
III. Причины сокращения денежного потока: давление со стороны поставщиков и клиентов, а также большие запасы
Причина напряженности с денежным потоком кроется в проблемах с поставками и внутренним управлением:
- Задержки платежей со стороны клиентов: основные клиенты Фубэй – это компании, работающие на платформах; они обладают сильными переговорными позициями и удлиняют сроки оплаты. Чтобы сохранить заказы, Фубэй вынуждена разрешать клиентам пользоваться кредитами, что приводит к задержкам с получением денег.
- Необходимость предоплаты за сырье: в 2025 году цены на мясные продукты и злаки выросли, поставщики стали требовать предоплаты перед поставкой, что увеличивает расходы компании.
- Большие запасы сырья: новые производственные мощности привели к накоплению большого количества сырья (из-за опасений роста цен), но объем продаж собственных брендов снизился, и готовая продукция остается на складах. Это занимает значительные средства и сокращает оборотный капитал.
- Высокие расходы на маркетинг: компания потратила 138 миллионов юаней в 2025 году на онлайн-рекламу, прямые трансляции и субсидии для продвижения собственных брендов, что также уменьшает денежные ресурсы.
IV. Снижение валовой прибыльности: сокращение выгодных направлений бизнеса и рост затрат на производство
Валовая прибыльность Фубэй снизилась с 37,9% до 31,6% (на 6,3%). Основные причины:
- Изменение структуры бизнеса: компания ведет два направления деятельности – ODM (производство по заказу под чужим брендам) и OBM (собственные бренды). За последние два года доля ODM-бизнеса увеличилась с 58,6% до 61,7%, в то время как доходы от собственных брендов сократились на 19%.
- Снижение прибыльности ODM-бизнеса: из-за роста цен на сырье и влияния крупных клиентов компания не смогла переложить эти затраты на них, что привело к снижению прибыльности ODM-бизнеса с 30,4% до 23,1%.
- Неэффективное использование новых мощностей: две новые фабрики работали с эффективностью всего 20,3% и 28,9%, что привело к увеличению затрат на производство.
V. Проблемы с соответствием нормам: ложь при подаче информации на американской бирже и неполные взносы в систему социального страхования
Фубэй также сталкивается с прошлыми проблемами:
- Ложь при подаче информации: перед отзывом заявки на IPO на американской бирже компания скрыла факт расторжения договора о ставках с инвестиционными фондами; в результате Фубэй и её тогдашний главный исполнительный директор были предупреждены.
- Неполные взносы в систему социального страхования: в проспекте эмиссии признано, что за последние три года компания не выплатила положенные взносы по страховым программам для сотрудников; общая сумма недоплат составляет около 5,4 миллиона юаней. Хотя контролирующий акционер обещал покрыть этот дефицит, компания может быть оштрафована налоговыми и социальными органами.
В целом, финансовое положение Фубэй остается сложным из-за трудностей в бизнесе и проблем с соответствием нормам.