2025年国際清算銀行（BIS）第14回外貨調査の主要な結果
2025年の国際清算銀行（BIS）による第14回外貨調査によると、世界の日平均外貨取引規模は9.5兆ドルに達し（2022年比で27%増）、米ドルの取引シェアは2004年以来の新高を記録した。人民元も第5位の取引通貨としてそのシェアが新たな高水準を維持しており、両者の上昇の主な要因は米ドル/人民元ペアが世界で第3位の取引ペアになったことにある。米国の関税政策による為替レートの変動とヘッジニーズが取引規模の急増の主な原因である。また、シンガポールは中国香港を抜きアジア最大の外貨取引センターとなった。人民元の国際化は地域的なものから世界的なものへと進展しているが、オフショア市場による価格設定権の移行という懸念もある。
1. 米ドルと人民元の「共存」：代替ではなく補完
多くの人々が「デカダライゼーション（米ドルからの離脱）」を唱えているが、BISのデータによると米ドルの取引シェアはむしろ増加しており、2025年には89.1%（2004年以来の新高）を記録した。人民元も8.6%（歴史的最高水準）に達した。なぜ両者が同時に上昇したのか？
その鍵は米ドル/人民元ペアにある。このペアの取引規模は59%増加し、米ドル/ポンドペアを抜いて世界で第3位の取引ペアとなった（米ドル/ユーロ、米ドル/円に次ぐ）。これは2つのことを示している：
1. 「デカダライゼーション」の見方は重要だ。外貨準備（ストック）から見れば米ドルのシェアは2.6ポイント減少したが、取引量（支払いや外貨売買などのフロー）から見ると、米ドルはより活発になっている。つまり、手元の現金（ストック）は減ったかもしれないが、日常的に使うお金（フロー）は増えているため、「米ドルはもはや重要ではない」と単純に言えない。
2. 人民元の国際化は「米ドルの代替」ではなく、米ドル/人民元ペアの取引規模の増加が主な要因であり、人民元が米ドル取引を支える重要なパートナーとなっている。例えば、国内のクロスボーダー取引では人民元が最も多く使用されているが、外貨による取引では依然として米ドルが90%を占めており、両者は補完的な関係にある。
2. なぜ世界の外貨取引規模が急増したのか？関税政策がきっかけ
2025年の世界の外貨取引規模は27%増加し、特に即物取引、先物取引、オプション取引が急速に増加した（それぞれ42%、51%、108%）。一方でスワップ取引（長期的なヘッジ手段）は増加が鈍かった。その理由は何か？
直接的な原因は米国の関税導入にある。関税により米ドルが予期せず下落し、投資家は保有する米ドル資産の減少を恐れて、先物取引（将来の為替レートを事前に固定する）やオプション取引（リスクヘッジ）を急いで行った。BISの推計によると、関税政策は1.5兆ドルの取引増加に貢献した。
中国本土と比較すると、企業が先物/オプションを利用したリスクヘッジの割合は8%+10%=18%に過ぎないが、世界平均は18%+7%=25%である。これは本土の銀行が顧客の即物取引に70%、先物取引にはわずか8%しか関与していないことを意味し、本土の企業は「現在買い、現在売る」傾向が強く、為替リスクヘッジのためのツールをあまり活用していない。例えば人民元が下落した場合、企業は事前に為替レートを固定しなければ輸入コストが急激に上昇するため、この点は改善が必要だ。
3. シンガポールがなぜアジア最大の外貨取引センターになったのか？地政学的要因と資本の魅力
以前は香港や東京がアジアの外貨取引センターであったが、2025年にシンガポールがその地位を奪った。シンガポールの取引規模は60%増加し（1.5兆ドル）、シェアも9.4%から11.8%に上昇し、香港（7%）や日本（3.5%）を大きく上回った。
その理由は2つある：
1. 地政学的な安全性：世界の地政的リスクが高まる中で、資本はより安定した場所を求める。シンガポールは中立国として国際資本の「避難港」となっている。
2. 資本の流入：2024年のシンガポールへの外国直接投資（FDI）は1434億ドルに達し、世界で2位となり（米国に次ぐ）、前年比で6.1%増加した。資本が流入すると外貨取引も自然と増える。
これは私たちに教訓を与える。国際資本を引き付けるためには、安定した環境と開放的な政策が重要だ。
4. 人民元の国際化の「利点」と「懸念」：地域から世界への進展だが、価格設定権の流出の可能性
人民元の進歩は明らかだ：
- 取引範囲の拡大：以前は主にアジアであったが、現在ではヨーロッパ（特にドイツ）での人民元取引のシェアが急増しており（0.4%から0.7%へ）、これは中独貿易の16%の増加と中国がドイツの最大の貿易相手国になったことが背景にある。
- 参加主体の多様化：ヘッジファンドや自己運用取引会社などの非銀行機関の参加度が高まり、取引規模も新たな高水準を記録している。
しかし懸念もある。オフショア市場による価格設定権の支配の可能性だ。例えば米ドルの価格設定権は米国本土にはなく（米国の取引シェアは25%）、イギリスにある（50%）。人民元も同様の傾向が見られ、オフショア市場（香港、シンガポール、ロンドン）の取引規模が国内よりも高く、非銀行機関の世界での人民元取引における割合が国内を大きく上回っている。価格設定権が自国にない場合、為替レートの変動は海外要因に影響されやすく、国内企業の安定した経営に不利となる可能性がある。
5. 中国の外貨市場への示唆：市場をより活発にする
BISのデータから見ると、中国の外貨市場にはまだ改善の余地が多い：
1. 参加主体の拡大：国内の非銀行金融機関（証券会社やファイナンス会社）の参加度が低すぎる（2022年ではわずか1.5%）。より多くのリスク許容度の高い機関、例えばヘッジファンドや年金基金を導入し、市場に活力をもたらす必要がある。
2. 製品と規制の改善：現在、企業は主に即物取引を利用しており、先物やオプションの使用は少ない。これは製品が不足しているか、規制が厳しすぎるためだ（例えば「実需原則」が合理的なヘッジニーズを制限している可能性がある）。規制を緩和し、企業がより容易にリスクをヘッジできるようにする必要がある。
3. 国内市場の深化：国内市場が十分に活発であれば、価格設定権は簡単に流出しない。例えば取引量を増やし、より多くの国際投資家を引き付けることで、人民元の為替レートが市場の供給と需要をより正確に反映するようにする必要がある。
総括
2025年のBIS調査は、米ドルの地位が短期間で揺らぐことはないこと、人民元の国際化は「補完」の道を歩むべきであること、世界の外貨市場の変動は地政学や政策と密接に関連していること、中国は外貨市場の改革を加速する必要があることを示している。