核心内容の要約
Twitterの元CEOであるディック・コストロ（Twitterの上場を実現した人物）は、「戦場のベテラン」としての視点から、間もなくIPOを予定しているSpaceX、OpenAI、Anthropicの3社の将来性について分析しています。彼によれば、IPO後の「物語」が数字よりも重要であるということです。これら3社はそれぞれ長所と短所を持っており（SpaceXはそのストーリー力に頼り、OpenAIは計算能力に関する約束に問題があり、Anthropicは着実に進んでいます）、IPOの順序が企業の運命に直接影響します。また、AI業界では価格戦やデータセンターへの反対などのリスクも存在しており、シリコンバレーでは「一部の人々が急激に富を築き、多くの人々がそれに追いつけない」という格差が生じています。
1. IPO後：株価はジェットコースターのように変動し、物語が生死を分ける
コストロはTwitterでの経験をもとに、上場前後の大きな違いを説明しています：
- プライベート市場では潜在力が重視される：上場前の評価額は10億ドルから20億ドルで、従業員のオプションが値上がれすれば喜ばれますが、具体的な株価には誰も関心を持ちません。
- 公開市場では変動が激しい：Twitterは6年かけて株価を30ドルまで引き上げましたが、ある日には110ドルまで急騰し、2ヶ月後には40ドルまで下落しました。このようなジェットコースターのような変動は常態であり、チームは不安になりますが、毎日慰めることはできません。
- 物語の方が数字よりも重要：彼がIPO時に「10億人のユーザーを獲得する」と言いましたが、その後7年間ウォールストリートは月間アクティブユーザー数（MAU）だけを注目しました。収入や利益が予想を上回っても、MAUが少し足りなければ株価は下落します。逆に収入が1％不足しても、MAUが増えれば株価は上昇します。IPO時に語られた物語は、数年間にわたって企業の運命を左右する。
2. 3社のIPO：それぞれに特徴と問題点がある
1. SpaceX：イーロン・マスクの「ストーリー力」が引き続き効果を発揮する
イーロンは物語を使って市場をコントロールするのが得意です（テスラがその例です）：
- 流通株が少ない＝コントロール力が強い：上場初日の評価額は2兆ドルを超えるかもしれませんが、流通株が少ないため価格は暴騰します。イーロンは個人投資家たちが語るストーリーによって市場を安定させることができます。
- 魅力的なストーリー：Starlink（全球インターネットサービス）や宇宙データセンター（16エーカーの設備を打ち上げ、宇宙の破片による損傷があっても修理する必要があるという非現実的な内容でも、信じる人はいます）。
- 成功した戦略：テスラの「今回は目標に達しなかったが次回は必ず達成する」というストーリーは長く続いており、SpaceXも同様の戦略を繰り返すことができます。
2. OpenAI：サム・アルトマンが作った問題をCFOが解決しなければならない
サム・アルトマンの問題は、多くの約束と実際の資金投入です：
- 彼が公にした計算能力への投資や協力の約束の合計額は数兆ドルを超えていますが、現在の収益モデルではそれを支えることができません。
- CFOは公開市場でこれらの資金がどのように収入に結びつくのかを説明しなければなりません。これはイーロンの問題よりも複雑です。
- 救いの手：AIプログラミング（Codex）が最近急速に成長しており、アジェンティックコーディング（agentic coding）の発展によって収入が約束を上回る可能性があります。
3. Anthropic：目立たないことで最も安定している
Anthropicsは「中間的な路線」を取っています：
- 企業市場に特化し、OpenAIとC端（個人ユーザー）のトラフィックを争わない。
- 内部ではClaude Codeが競争上の強みだと考えており、後から公開されました（外部から問題が指摘されるのを避けるため）。
- 物語が一貫しており、誇張された約束も少ないため、リスクが最も低い。
3. IPOの順序：先に上場する企業は利益を得られるが、後から上場する企業は困難
市場の資本は無限ではありません：
- 先に上場した企業が流動性を吸収する：最初に上場した企業がすべての資金を手に入れ、2番目の企業はその一部しか得られません。3番目の企業は「割り当て枠がなくなった」と言われるかもしれません。
- イーロンの策略：彼がOpenAIを訴えたのは、SpaceXを先に上場させて市場の資金を吸収するためかもしれません。
- LP（リミテッドパートナー）の機会：これらの企業が上場すると、大学の寄付基金やVCのLPは大金を手に入れることができます。6〜12ヶ月後が資金調達の絶好のタイミングです。
4. AI業界の暗礁：価格戦と周囲からの反対
1. 価格戦による打撃
AIモデルはどんどん似通ってきており、価格戦が起こりやすいです。値下げをすれば他社も追随するため、数兆ドルの評価額を維持するのは難しい。
2. データセンターへの反対
「自宅の裏庭にデータセンターを建てないで」という運動がアメリカの左派と右派を結集させています：
- ゲロープの調査によると、アメリカ人の70％がデータセンターの建設を望んでいません。
- メイン州では一時的な建設停止命令が出されましたが、州知事によって却下されました。2028年の選挙ではこの問題が争点になる可能性があります。
- 企業のCEOたちは互いに非難し合っていますが、なぜデータセンターを建設する必要があるのかを一般市民に説明していません。
3. プラットフォームでなくても問題ない
ビル・ゲイツの定義によれば（プラットフォームとは、自社の収入を超えるエコシステムを持つこと）、OpenAIはプラットフォームではありません（AIスタートアップの収入の89％を占めていますが）。しかし、企業の生産性を大幅に向上させることができれば成功する可能性はあります。また、アジェンティックコーディングのような新しい技術もまだたくさん存在します。
5. シリコンバレーの厳しい格差：一部の人々が急激に富を築き、多くの人々が追いつけない
過去5年間でAnthropic、OpenAI、Nvidiaなどの企業では約1万人が2000万ドル以上の「退職後も安心できるほどの富」を稼ぎましたが、他の人々は高給を得ても追いつくことができません。コストロのアドバイスは、「比較に囚われないでください」というものです。イーロンは数兆ドルの富豪になるかもしれませんが、毎日ツイッターで怒鳴っているだけかもしれません。専門的なスキルは重要ですが、人間の感情を理解することがさらに重要です。そうでなければ、「彼にはあって私にはない」という苦しみの渦に陥るでしょう。
これらの分析はアナリストの数字遊びではなく、実際にIPOを経験した人々が直面した問題です。これら3社について理解したい人にとって、「物語の方が数字よりも重要だ」という言葉は心に留めておく価値があります。