Краткое содержание анализа
Бывший генеральный директор Twitter Дик Костоло, который руководил компанией на ее публичном размещении акций, с точки зрения «ветерана рынка» проанализировал перспективы трех компаний — SpaceX, OpenAI и Anthropic, готовящихся к IPO: после IPO важнее не цифры, а рассказанные истории. У каждой из компаний есть свои преимущества и недостатки (SpaceX опирается на убедительные истории, OpenAI сталкивается с проблемами, связанными с обещаниями по объему вычислительных мощностей, а Anthropic действует осторожно и последовательно). Порядок IPO напрямую влияет на их успех; кроме того, индустрия AI сталкивается с рисками, такими как ценовая война и сопротивление со стороны операторов данных. В Кремниевой долине наблюдается явление разделения: немногие люди получают огромные доходы, в то время как большинство не могут их достичь.
I. После IPO: цены на акции колеблются как американские горки, но рассказанные истории — это вопрос жизни и смерти
Костоло на примере своего опыта работы в Twitter объясняет огромные различия между периодами до и после публичного размещения акций:
- На частном рынке ценится потенциал: перед IPO оценка компании составляла от 1 до 2 миллиардов долларов; сотрудники радовались росту стоимости своих опционов, никто не обращал внимания на конкретную цену акций;
- На публичном рынке цены колеблются: Twitter потратил 6 лет, чтобы довести цену акций до уровня 30 долларов, затем она в один день подскочила до 110 долларов и через два месяца снова упала до 40 долларов — такие колебания являются нормой; команда чувствует тревогу, но вы не можете постоянно ее утешать;
- Рассказанные истории важнее цифр: во время IPO он заявил о желании привлечь 1 миллиард пользователей, однако в течение следующих 7 лет Wall Street сосредотачивалась исключительно на количестве активных пользователей в месяц (MAU); даже если доходы и прибыль превышали ожидания, цена акций падала при недостатке MAU; наоборот, при увеличении MAU цены росли. Истории, рассказанные во время IPO, могут влиять на развитие компании в течение многих лет.
II. Каждая из трех компаний имеет свои сильные и слабые стороны
1. SpaceX: «Машина для создания историй» Элона Маска может продолжать добиваться успеха
Элон Маск особенно хорошо умеет использовать рассказанные истории для контроля над рынком (Тесла — пример):
- Малый оборот акций = высокий уровень контроля: в первый день после IPO оценка компании могла превышать 2 триллиона долларов, но из-за небольшого количества обращающихся акций цена резко росла; Элон мог удерживать стабильность, полагаясь на убедительные истории, рассказанные инвесторами;
- Истории достаточно убедительны: проект Starlink (глобальный интернет), строительство космических центров обработки данных (хотя это кажется нереалистичным — необходимо запустить 16 акров оборудования и устранять последствия столкновений с космическим мусором, но люди в это верят);
- Этот подход уже проверен: история о том, что Тесла «на этот раз не достигла цели, но в следующий раз обязательно добьется успеха», сработала на протяжении многих лет, и SpaceX может повторить ее.
2. OpenAI: проблемы, созданные Сэмом Альтманом, приходится решать финансовому директору
Проблема Сэма Альтмана в том, что он дал слишком много обещаний: объем инвестиций в вычислительные мощности и планы сотрудничества превышает триллионы долларов, но текущая модель бизнеса не позволяет поддерживать такие затраты;
- Финансовому директору приходится объяснять инвесторам: как эти средства соотносятся с доходами компании и когда ожидается получение прибыли; это гораздо сложнее, чем у Элона Маска;
- Спасательная возможность: недавний рост в области AI-программирования (Codex) может помочь компании достичь поставленных целей.
3. Anthropic: не стремится к лидерству, но действует уверенно
Anthropic выбрала более консервативный подход:
- Компания сосредоточена на корпоративном рынке и не конкурирует с OpenAI за пользователей из числа потребителей;
- Внутри компании считают, что инструмент Claude Code является конкурентным преимуществом (он был опубликован позже, чтобы предотвратить раскрытие слабых сторон);
- Истории, рассказанные компанией, последовательны и не содержат чрезмерных обещаний; риски минимальны.
III. Порядок IPO: первые получают большую долю ресурсов, последующие — лишь остатки
Капитал на рынке не безграничен:
- Первая компания, выходящая на биржу, забирает всю ликвидность: первая компания получает все средства, вторая — лишь часть; третья может столкнуться с проблемами (например, нехваткой квот);
- Элон Маск может пытаться замедлить процесс IPO OpenAI, чтобы SpaceX вышел на рынок первым и забрал большую долю ресурсов;
- Возможности для инвесторов: после IPO университетских фондов и VC появляются хорошие возможности для привлечения средств (через 6–12 месяцев).
IV. Темные облака в индустрии AI: ценовая война и сопротивление со стороны пользователей
1. Ценовая война может разрушить высокие оценки компаний
AI-модели становятся все более похожими друг на друга; возможна ценовая война — если одна компания снижает цены, другие делают то же самое; как сохранить оценку в триллионы долларов?
2. Сопротивление со стороны операторов данных
Движение против строительства центров обработки данных (NIMBY) объединяет левые и правые силы в США:
- 70% американцев не хотят, чтобы такие центры строились рядом с их домами (результаты опросов Gallup);
- В штате Мэн было предложено временное запрещение на строительство, но губернатор отклонил его; это может стать одним из предвыборных вопросов в 2028 году;
- Руководители компаний заняты спорами между собой, но не объясняют общественности причины строительства данныхцентров.
3. Что делать, если компания не является платформой?
Согласно определению Билла Гейтса (платформа — это система, прибыль от которой превышает доходы самой компании), OpenAI не является платформой (она получает 89% доходов от всех AI-стартапов); однако если продукты компании способны значительно повысить производительность предприятий, она все равно может добиться успеха; кроме того, существует множество потенциальных возможностей для развития (например, технологии агентного программирования).
V. Жестокое разделение в Кремниевой долине: немногие получают огромные доходы, большинство не может их достичь
За последние 5 лет около 10 тысяч сотрудников компаний, таких как Anthropic, OpenAI и Nvidia, заработали более 20 миллионов долларов; большинство же остаются на прежнем уровне доходов.