Super-IPO – Eine Super-Verlagerung von Reichtum

Zusammenfassung der Kerninhalte

In letzter Zeit hat es weltweit eine Welle von Super-IPOs (Initial Public Offerings) von Unternehmen im Bereich KI gegeben, darunter SpaceX, ChangXin Technology und Yushu Technology. Diese Unternehmen sind alle auf erhebliche Kapitalausgaben angewiesen, um ihr Wachstum zu finanzieren – entweder indem sie ihre Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten kürzen, um Gewinne zu erzielen, oder indem sie durch Übernahmen die Ausgaben weiter erhöhen. IPOs sind zur notwendigen Option geworden, um ihr „Überleben“ zu sichern. Die Kapitalausgaben in der gesamten KI-Industriekette haben einen viel höheren Umfang erreicht als in früheren Blasenphasen (z. B. beim Eisenbahn- oder Internetboom), und das Risiko von Schulden nimmt zu. Hinter dieser Welle verbirgt sich außerdem ein stiller Vermögenstransfer: Frühe Investoren sowie Führungskräfte verkaufen ihre Anteile, und normale Anleger, die zu hohen Preisen einsteigen, könnten diejenigen sein, die den Preis für das Platzen der Blase zahlen müssen.

I. Super-IPOs: Die „Überlebensstrategie“ von Unternehmen mit hohen Ausgaben

Auf den ersten Blick scheinen einige dieser KI-Unternehmen profitabel zu sein, doch tatsächlich „überleben“ sie nur durch das Einziehen weiteren Kapitals:

• ChangXin Technology: Obwohl das Unternehmen im Jahr 2025 einen Gewinn von 5,3 Milliarden erzielte (Mitnahmeprozentualität 41%), muss es weitere 29,5 Milliarden an Kapital aufnehmen – da die Technologie für Speicherschaltkreise sich schnell entwickelt und ohne Investitionen in Modernisierung ausgemustert werden würde.
• Yushu Technology: Zuvor lag der Anteil der Forschungs- und Entwicklungsausgaben bei weniger als 8% (ein Drittel des Branchendurchschnitts); um Gewinne zu erzielen, kürzte das Unternehmen die Ausgaben für Forschung und Entwicklung. Bei der IPO plant es, 85% des aufgenommenen Kapitals in diese Bereiche zu investieren, was bedeutet, dass die bisherigen Gewinne „eingespart“ wurden.
• Zhipu: Im Jahr 2025 erzielte das Unternehmen einen Gewinn von 724 Millionen, verbrachte jedoch 3,18 Milliarden für Forschung und Entwicklung (4,4 Mal so viel wie die Einnahmen) und verlor am Ende 470 Millionen. Große KI-Modelle sind extrem kapitalintensiv; ohne kontinuierliche Finanzierung ist das Geschäft nicht machbar.
• SpaceX: Nach der Übernahme von XAI durch Musk benötigt das Unternehmen jährlich 13 Milliarden für Chips und Rechenzentren – die Ausgabenrate sorgt bei Analysten für Besorgnis; die IPO ist somit die einzige Möglichkeit, weiteres Kapital zu beschaffen.

Im Grunde handelt es sich in der KI-Branche um einen „Wettlauf auf Rüstungskosten“: Wer nicht investiert, bleibt zurück. Eine IPO ist keine Option, sondern eine Notwendigkeit.

II. Der „Große Sprung“ in den Kapitalausgaben der gesamten KI-Industriekette

Der plötzliche Anstieg der Nachfrage nach KI führt zu einem beispiellosen Ausgabenboom:

• Explosion der Rechenleistung: Die täglichen AI-Token-Konsummen in China stiegen von 100 Milliarden Anfang 2024 auf 180 Billionen im Februar 2026 und werden voraussichtlich noch um das 370-fache steigen. Jede KI-Besprechung oder Bildgenerierung erfordert Tausende von Matrixberechnungen – die Rechenleistungsaufgabe ist das 10.000-fache der des traditionellen Internets.
• Rasante Investitionen der Cloud-Anbieter: Die vier großen Unternehmen Google und Microsoft planen für 2026 insgesamt 660 Milliarden an Ausgaben (weit über den früheren Prognosen für die acht weltweit führenden Anbieter); Alibaba Cloud investiert in drei Jahren 380 Milliarden, ByteDance plant für 2026 weitere 160 Milliarden – alles in Chips von NVIDIA und den Bau von Rechenzentren.
• Nicht ausreichende Kapazitäten: Die Erweiterung der Speicherkapazitäten erfordert spezielle Umgebungen sowie EUV-Lithografiegeräte; die Produktionsskapazitäten von TSMC für HBM-Speicher sind begrenzt, wodurch ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage für 2–3 Jahre anhalten wird.
• Ausgaben übersteigen die Einnahmen: Die Kapitalausgaben der US-KI-Branche im Jahr 2025 betrugen sechs Mal so viel wie ihre Einnahmen (zwei Mal so hoch wie beim Eisenbahnboom, vier Mal so hoch wie beim Internetboom) – das eigene Ertragspotenzial reicht nicht aus; die Unternehmen sind vollständig auf externe Finanzierung angewiesen.

III. Der Anstieg der Schulden: Ein Zeichen für eine Krise?

Um die hohen Ausgaben zu finanzieren, leihen sich die Unternehmen zunehmend Geld – das Risiko steigt:

• Explosion der Schuldenemissionen: Im Jahr 2025 emittierten globale Technologieunternehmen insgesamt 428,3 Milliarden an Schulden; die fünf großen US-KI-Unternehmen (Microsoft, Google usw.) emittierten dabei das Fünffache des Durchschnitts von 2020–2024. Auch chinesische Unternehmen wie Kuaishou und Alibaba beschleunigen ihre Schuldenaufnahme (z. B. hat Tencent nach vier Jahren wieder inländische Finanzierungen aufgenommen, Alibaba emittierte zinslose Wandelschulden).
• Versteckte Risikoinstrumente: CLOs (Collateralized Loan Obligations) werden erneut beliebt – sie verpacken hochriskante Kredite der KI-Branche in verschiedene Risikoklassen und verkaufen sie an Anleger. Sollten KI-Unternehmen in Schwierigkeiten geraten, könnte das Risiko wie bei der Subprime-Hypothekenkrise auf andere übergehen und auch normale Anleger betreffen.
• Überhöhte Bewertungen: Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse im AI-Sektor liegen in der Regel über 100 (weit über dem Niveau des Internetbooms von 2000); neun der zehn am besten performenden Aktien an der US-Börse gehören zum KI-Sektor; etwa 60% der im chinesischen A-Stock-Markt verdoppelten Aktien sind mit KI verbunden – die Blase wird immer größer und könnte jederzeit platzen.

IV. Vermögenstransfer: Wer verkauft, wer kauft ein?

Hinter dieser IPO-Welle verbirgt sich ein stiller Vermögenstransfer:

• Frühe Investoren verlassen den Markt: Spitzeninvestoren wie Sequoia Capital, SoftBank und Bridgewater haben bereits begonnen, ihre Anteile an KI-Unternehmen zu reduzieren. Der Kontrolleur von ZhaoYi Innovation, Zhu Yiming, verkaufte vor der IPO von ChangXin Technology innerhalb von 11 Tagen 2,5 Milliarden. In den Immobilienmärkten von Shenzhen und Hangzhou dominieren neue Reiche aus dem KI- und Halbleiterbereich (alle mit Geld aus Verkäufen).

Risiken für normale Anleger: Der Kapitalfluss im AI-Sektor ist stark konzentriert (die sieben großen US-Unternehmen machen 40% des Indexgewichts aus, der TMT-Bereich am chinesischen A-Stock-Markt 40%). Sollte die Blase platzen, würden Anleger, die zu hohen Preisen eingestiegen sind, besonders stark verlieren.

Warnung von Ray Dalio: „Der Prozess des Platzens einer Blase ist auch der Prozess der Umwandlung von Vermögen in Bargeld“ – frühe Investoren verwandeln ihre Aktien in Cash, während die Käufer mit an Wert verlierenden Vermögenswerten dastehen.

Hinweise für normale Anleger

Konzentrieren Sie sich nicht nur auf die „Revolutionsgeschichten“ der KI-Branche – erkennen Sie die wahren Mechanismen dieses Geldspiels: Unternehmen nutzen IPOs, um ihr Überleben zu sichern, während Kapitalanleger durch Blasen Gewinne erzielen. Wenn normale Anleger blind dem Trend folgen, könnten sie die Letzten sein, die den Preis für die Fehler der Unternehmen zahlen müssen. Anstatt hochgehandelte KI-Aktien zu kaufen, sollten Sie zunächst verstehen, welche Rolle Sie in diesem Spiel spielen: Sind Sie ein Investor, der seine Anteile verkauft, oder einer, der neue Investitionen tätigt?

(Der vollständige Text wird in verständlicher Sprache verfasst, um auch Nicht-Finanzexperten die Risiken und den Vermögenstransfer hinter den Super-IPOs der KI-Branche näherzubringen.)