Краткое содержание анализа
В последнее время глобальные технологические акции испытали серьезный спад: индекс NASDAQ в США упал более чем на 4% за один день (что является самым большим однодневным абсолютным падением в истории индекса), индекс полупроводниковой промышленности Филадельфии упал на 10%; японский и корейский фондовые рынки открылись с падением, при этом корейский индекс временно перешел в режим автоматического ограничения торгов; китайский А-акционерный рынок также открылся с падением, но быстро восстановился и показал относительную стабильность. Поверхностной поводом для спада стали данные о занятости в США за май, превышившие ожидания, что вызвало опасения по поводу возможного повышения процентных ставок; более глубокие причины кроются в ранее набранной уязвимости технологических акций из-за их стремительного роста (например, неудовлетворительные результаты компании Broadcom, слухи о снижении спроса на HBM-память, высокая концентрация торгов). В статье анализируются характер спада, различия в его распространении по всему миру, ключевые будущие сигналы и стратегии поведения инвесторов. Вывод заключается в том, что краткосрочного V-образного восстановления ожидать сложно; необходимо дождаться подтверждения данных финансовых отчетов и политических решений.
I. Спад технологических акций: поверхностная причина — повышение процентных ставок, более глубокая причина — слишком быстрый рост
Прямой поводом для спада стали данные о занятости в США за май, превышившие ожидания: активный рынок труда может означать, что Федеральная резервная система продолжит повышать процентные ставки, что приведет к росту доходности американских государственных облигаций. Оценка технологических акций основывается на их будущих денежных потоках, и высокие процентные ставки приведут к их девальвации (по специализированной терминологии — к повышению дисконтировочной ставки), что снижает их цену.
Однако более серьезные проблемы скрывались ранее:
- Неудовлетворительные результаты компаний: отчеты Broadcom не соответствовали ожиданиям, что вызвало сомнения в реальности высокого спроса на технологии AI;
- Слухи: появились сообщения о снижении спроса на высококачественную память HBM, что негативно сказалось на акциях компаний, производящих чипы;
- Чрезмерная концентрация торгов: ранее технологические акции росли слишком быстро, и при первых признаках проблем произошло массовое продажное поведение инвесторов;
- Слухи о финансировании: слухи о планах компании Meta по привлечению средств вызвали опасения по поводу оттока капитала.
Данные о занятости в США лишь способствовали развитию этих негативных тенденций.
II. Является ли этот спад результатом резкого торможения или лопнувшего пузыря?
Анализируя прошлые спады, авторы выделяют три типа:
1. Внешние шоки (например, эпидемия, тарифы): падение составляло около 10%, но после поддержки со стороны политики рынок быстро восстанавливался (например, после тарифных ограничений в 2018 году);
2. Спад из-за ужесточения политики (повышение процентных ставок): падение составляло около 20%, и для восстановления требовалось время (в 2022 году рынок упал на 30% после повышения процентных ставок и восстановился только через полтора года);
3. Лопнувший пузырь (например, интернет-пузырь 2000 года): восстановление заняло наибольше времени из-за необходимости сокращения избыточных производственных мощностей.
В текущей ситуации:
- Хорошие новости: на данный момент происходит только снижение оценки акций (при этом прибыльность компаний не снизилась); рост доходов от технологий AI может служить защитным фактором;
- Плохие новости: если среднегодовые отчеты покажут замедление темпов роста доходов от AI или если компании, работающие в области облачных технологий, сократят инвестиции в AI, рынок может продолжить колебаться;
- Вероятный исход: в лучшем случае падение составит около 10%, но краткосрочного V-образного восстановления ожидать сложно.
III. Распространение спада по миру: Япония и Корея пострадали наиболее сильно, китайский рынок заранее прошел через испытания
Различные рынки по-разному отреагировали на спад:
- Корея наиболее уязвима: компании Samsung и SK Hynix составляют 54% корейского фондового индекса; иностранный капитал продолжает уходить, леверидж рядовых инвесторов достиг исторического максимума, что привело к автоматическому ограничению торгов;
- Япония относительно стабильна: доля акций полупроводниковой промышленности в индексе невелика, кроме того, японский рынок считается «убежищем» для инвесторов в Азии;
- Китайский рынок наименее подвержен спадам: акции компаний, работающих в области AI-hardware (оптические модули, печатные платы), уже скорректировались в мае; доля иностранного капитала ниже, чем в Японии и Корее; спад на американском рынке в основном повлиял на настроения инвесторов, а не на финансовую ситуацию.
IV. Какие ключевые показатели следует отслеживать дальше?
В краткосрочной перспективе важны настроения инвесторов, развитие ситуации на японском рынке, фьючерсы на американские акции, индекс VIX (уровень 30 считается предупреждающим); в этой неделе особое внимание следует уделить:
- Индекс потребительских цен в США (CPI): если инфляция снизится, ожидания по поводу повышения процентных ставок ослабеют, что может способствовать восстановлению технологических акций;
- Выступления Федеральной резервной системы: первое выступление нового председателя Кевина Ворша может оказать положительное влияние (если он будет склонен к сдержанности в повышении процентных ставок), но если его позиция будет более жесткой, это может усилить спад;
- Нестабильность ликвидности: IPO компании SpaceX может привести к оттоку капитала, а также сроки истечения нескольких видов производных финансовых инструментов могут повлиять на рынок;
В долгосрочной перспективе важны такие показатели, как капитальные расходы компаний, работающих в области облачных технологий (Microsoft, Google), качество доходов от AI-проектов (действительно ли спрос исходит от внешних клиентов или это внутренний цикл), а также объем заказов и прибыльность компаний, работающих в области технологий на китайском рынке.
В июне будет ясно, как будут развиваться события; в августе ожидается дальнейшее улучшение условий для инвесторов в технологические акции.
V. Заключение
Анализ показывает, что на краткосрочном этапе рынок может продолжить колебаться из-за неопределенности ситуации в экономике и политике, но в долгосрочной перспективе технологии AI остаются одним из самых перспективных направлений для инвестиций. Однако инвесторам следует быть осторожными и внимательно отслеживать различные факторы, влияющие на рынок.