Краткое содержание анализа
В пятницу прошлой недели индекс NASDAQ упал на 4,2% (что является самым большим однодневным падением в истории), вызвав колебания на рынках Азии и Европы. Однако ведущие институты (Морган Стэнли, Голдман Сакс) считают, что это всего лишь положительная корректировка после перегрева биржевого рынка: акции технологических компаний (особенно в секторе полупроводников) росли слишком быстро, что привело к избыточным покупкам и переполнению рынка. Кратковременные факторы (низкие ожидания относительно результатов деятельности компании Broadcom в области ИИ-чипов, улучшение данных по занятости в несельскохозяйственном секторе, способствующее росту доходности американских государственных облигаций) способствовали продажам. Тем не менее основы американской экономики (занятость, производство) и прибыльность компаний остаются стабильными, поэтому биржевый рынок еще не закончился; ему просто нужно «охладиться» для корректировки.
Детальный анализ ситуации
1. Причины краха: сектор полупроводников и несколько факторов, способствующих падению
Крах не произошел из ниоткуда; основная причина заключалась в том, что сектор полупроводников первым не справился с ростом:
- Внутренние причины: рост цен был чрезмерным: индекс Philadelphia Semiconductor Index (SOX) вырос на 96% в течение года, а цены акций превысили средние значения за последние 50 дней на 35% (что является самым большим отклонением за последние 25 лет). Индикатор RSI, показывающий степень перегрева рынка, достиг уровня 83 (при значениях выше 70 говорится о перекупке); почти все инвесторы уже купили акции, и новые средства для продолжения покупок отсутствуют. Кроме того, большое количество инвесторов сосредоточено в этом секторе (переполнение рынка), а эффект использования левериджа усиливает возможность массовых продаж при любых негативных новостях.
- Прямые факторы, способствующие падению: ① Компания Broadcom снизила ожидания относительно своей деятельности в области ИИ-чипов, но не соответствовала высоким ожиданиям рынка; ② Данные по занятости в несельскохозяйственном секторе за май превзошли ожидания, что вызвало опасения инвесторов относительно дальнейших повышений процентных ставок Федеральной резервной системой (повышение процентных ставок снижает привлекательность акций технологических компаний, поскольку они зависят от будущих прибылей).
Проще говоря, цены на акции полупроводников росли слишком быстро, и небольшие негативные новости стали поводом для массовых продаж.
2. Почему институты считают проблему несерьезной? Основы экономики все еще крепки
Морган Стэнли и Голдман Сакс подчеркивают, что основы экономики и прибыльность компаний остаются стабильными:
- Стабильные экономические показатели: индекс ISM по производственной сфере США достиг нового максимума за 2022 год (это свидетельствует о расширении производства); в течение трех месяцев количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 166 тысяч человек (это самый высокий показатель с 2023 года; стабильная занятость означает, что потребление и экономическая активность находятся в хорошем состоянии).
- Сильная прибыльность компаний: показатель корректировки прибыли индекса S&P 500 достиг 26% (что является рекордным для текущего цикла), что говорит о том, что фактическая прибыльность компаний превышает ожидания инвесторов. Морган Стэнли отмечает, что объем и устойчивость восстановления прибыльности превзошли ожидания — это основной фактор, поддерживающий биржевый рынок.
Это похоже на человека, который бежит слишком быстро и нуждается в отдыхе, но его физическая форма все еще хорошая, так что он может продолжить бег после перерыва.
3. Рынок не находится в состоянии полного безумия: далеко до уровня спекулятивного ажиотажа 2000 и 2021 годов
Голдман Сакс сравнил текущую ситуацию с предыдущими историческими периодами безумия на рынке (интернет-бум в 2000 году, всплеск цен на акции технологических компаний в 2021 году) по девяти показателям:
- Средние значения этих показателей сейчас составляют 66% (в то время как в 2000 году они достигли 99%, а в 2021 году — 92%), что свидетельствует о том, что уровень спекуляций еще не достиг критического.
- Основной движущей силой текущего роста является фактическая прибыльность компаний: ожидания относительно прибыли на акцию (EPS) увеличились на 16%, что даже превышает рост индекса на 8% (в отличие от 2000 года, когда рост цен основывался на мифических ожиданиях). Некоторые показатели (например, уровень активности на рынке) действительно высоки, но в целом ситуация еще не достигла уровня разрушения «бульбашки».
Проще говоря, рынок сейчас активен, но еще не находится в состоянии полного безумия.
4. Потенциальные риски для будущего
Несмотря на стабильность основных экономических показателей, институты предупреждают о возможных рисках:
- Повышение доходности американских государственных облигаций до уровня 4,5%: Морган Стэнли считает, что если процентные ставки превысят 4,5%, это снизит оценку рынка акций (повышение процентных ставок уменьшает их привлекательность для инвесторов).
- Три потенциальных фактора, способных положить конец биржевому рынку: Голдман Сакс отмечает, что для окончания биржевого рынка обычно необходимо одновременное возникновение трех факторов: низкие темпы экономического роста, массовые выпуски акций новых компаний (например, в последнее время многие крупные компании планируют выход на биржу), ужесточение монетарной политики Федеральной резервной системы. Эти риски уже начали набирать обороты, но пока не привели к кризису.
Проще говоря, инвесторам следует быть осторожными и учитывать возможные опасности.
5. Как действовать дальше? Рекомендации институтов
Морган Стэнли рекомендует инвесторам перейти с популярных секторов на менее известные:
- Акции, которые следует продать: акции компаний в секторах полупроводников и хранения данных (их прибыльность уже была полностью оценена рынком; цены на эти акции выросли слишком сильно);
- Акции, на которые следует обратить внимание: товары повседневного спроса (автомобили, туризм), региональные банки, транспортная индустрия (эти секторы росли медленнее и их прибыльность еще не была полностью оценена рынком).
В общем, инвесторам следует распределить свои инвестиции таким образом, чтобы минимизировать риски и сохранить возможности для дальнейшего роста капитала.