ملخص المحتوى الرئيسي
بعد أكثر من عامين من تطبيق “المادة التاسعة الوطنية” الجديدة، شهدت الأسهم المدرجة في بورصة A زيادة كبيرة في حجم وجودة التوزيعات النقدية: حيث تجاوزت قيمة التوزيعات السنوية 2.5 تريليون يوان، وتجاوز عدد الشركات التي توزع أرباحًا لثلاث سنوات متتالية 2898 شركة؛ كما هناك فروق واضحة في مستويات التوزيعات بين الصناعات (حيث توزع الصناعات التقليدية مثل الأغذية والمشروبات والفحم مبالغ كبيرة، بينما تكون الصناعات الأخرى أكثر تقتيرًا)؛ وارتفعت نسبة التوزيعات في منتصف العام من 11.5% إلى 34.4%. تعمل الهيئات الرقابية على إجبار الشركات على التوزيع، وفي نفس الوقت تحد من التوزيعات المفرطة لمنع الشركات من استنزاف أصولها. هناك العديد من النقاشات في السوق حول مسائل مثل “التوزيعات مقابل النمو” و“هل يمكن للشركات ذات الديون العالية أن توزع أرباحًا”， لكن الاتجاه العام هو أن التوزيعات أصبحت خيارًا شائعًا بين المزيد من الشركات.
تفسير مفصل
1. ارتفاع حجم التوزيعات بشكل كبير
خلال العام الماضي، تجاوز إجمالي قيمة التوزيعات النقدية للشركات المدرجة في بورصة A 2.5 تريليون يوان، مما يعادل توزيع ما يقارب 10 مليارات يوان نقدًا على المستثمرين كل يوم تداول. وصل عدد الشركات التي توزع أرباحًا لثلاث سنوات متتالية إلى 2898 شركة، بزيادة ملحوظة مقارنة بما كان عليه الأمر قبل تطبيق “المادة التاسعة الوطنية”. أعلنت شركات بورصة شانغهاي عن توزيعات بقيمة 1.82 تريليون يوان لعام 2025، بزيادة قدرها 2.8% على أساس سنوي، وبلغت نسبة الأرباح إلى سعر السهم لدى شركات مؤشر SSE 50 حوالي 3.3%، مما يعني أن شراء أسهم SSE 50 يمكن أن يجلب عائدًا سنويًا قدره 3.3%، وهو أعلى من العديد من المنتجات المالية البنكية.
2. تباين في مستويات التوزيعات بين الصناعات
هناك فروق كبيرة في مواقف الصناعات تجاه التوزيعات، والأمر يعتمد بشكل أساسي على “ما إذا كانت الشركات لديها أموال كافية للتوزيع” و“ما إذا كانت بحاجة إلى استخدام الأموال في التطوير”:
- الصناعات الكريمة: الأغذية والمشروبات (83.9%)، الفحم (63.5%)، الاتصالات (64%)، الأجهزة المنزلية (60.4%). على سبيل المثال، تستطيع شركة ماوتاي، التي لديها تدفق نقدي كافٍ من بيع الخمور، توزيع أكثر من 80% من أرباحها على المساهمين لأنها لا تحتاج إلى استثمارات كبيرة في مصانع جديدة.
- الصناعات المتوسطة: الأدوية والتكنولوجيا الحيوية (48.1%)، معدات الطاقة (40.6%). تحتاج هذه الصناعات إلى استثمارات مستمرة في البحث والتطوير أو شراء المعدات، لذلك تحتفظ بجزء من الأموال للتطوير وتوزع جزءًا على المساهمين.
- الصناعات التقتيرة: العقارات (14.2%)، الديكور والبناء (28.1%). تعاني الشركات العقارية من ديون عالية وتراجع في الأداء، لذلك ليس لديها أموال إضافية للتوزيع.
3. دور الهيئات الرقابية
لا تطالب الهيئات الرقابية جميع الشركات بالتوزيع بنفس الطريقة، بل تتبع نهجًا مزدوجًا:
- تشجيع التوزيع: تقيد حقوق المساهمين الكبار في بيع أسهم الشركات التي لم توزع أرباحًا لسنوات عديدة أو التي توزع أرباحًا قليلة، وتضع تحذيرات للشركات. بالنسبة للشركات التي توزع أرباحًا بشكل جيد، تشجعها على التوزيع المتكرر (مثل نصف السنة مرة واحدة) أو التوزيع المسبق.
- الإشراف على التوزيعات: تراقب بعناية الشركات التي توزع أرباحًا مفرطة، خاصة تلك ذات نسبة ديون تزيد عن 80% أو التي توزع أكثر من 100% من أرباحها السنوية أو أكثر من إجمالي الأرباح غير الموزعة، وتطلب منها تقديم تفسيرات.
4. النقاشات في السوق حول التوزيعات
لا تزال هناك نقاشات في السوق حول فائدة التوزيعات، لكن المبدأ الأساسي هو أنه يختلف من شركة إلى أخرى:
- النمو مقابل التوزيع: يعتقد البعض أن استخدام الأموال في التطوير أفضل، بينما يرى آخرون أن التوزيع هو الجانب الأكثر فائدة. على سبيل المثال، تحتاج الشركات التكنولوجية إلى استثمارات في البحث والتطوير، لذلك قد يكون من المعقول أن توزع أرباحًا أقل؛ بينما قد تكون التوزيعات أكثر منطقية في الصناعات التقليدية التي ليس لديها الكثير من فرص للنمو.
- هل يمكن للشركات ذات الديون العالية أن توزع أرباحًا؟: ليس من المستحيل دائمًا. على سبيل المثال، الشركات الحكومية والشركات ذات السمعة الجيدة قد لا تحتاج إلى احتفاظ بأموال نقدية كبيرة للديون، لذلك يمكنها التوزيع. ولكن إذا كانت الشركات مثقلة بالديون ولا تمتلك تدفقات نقدية، فقد لا تتمكن من التوزيع.
- هل يحصل المساهمون الكبار على حصة كبيرة؟: قد يخشى البعض أن يستنزف المساهمون الكبار أصول الشركات من خلال التوزيعات، لكن إذا افترضنا أن سعر السهم هو 5 أضعاف صافي الأصول (أي أن القيمة السوقية تساوي 5 أضعاف الأصول الصافية)، وكان المساهم الكبير يمتلك 50% من الأسهم، فإن التوزيع بمبلغ 200 مليون قد يؤدي إلى انخفاض قيمة الشركة بمقدار 1 مليار، مما يعني خسارة في أصول المساهم الكبير بمقدار 50 مليون. لذلك، من المحتمل ألا يكون التوزيع مفيدًا دائمًا.
5. استنتاجات
التوزيعات تلعب دورًا مهمًا في اقتصاد الشركة وسمعتها، لكن يجب أن تتم بطريقة تتناسب مع احتياجات الشركة وظروفها المالية. تؤثر السياسات الحكومية والبيئة التنافسية أيضًا على قرارات الشركات بشأن التوزيعات، مما يجعل من المهم متابعة التطورات في هذا المجال.