核要内容のまとめ
野村ホールディングスのグローバルマクロエコノミストであるスボーウェン氏によると、新たにフェドラルレザーブ銀行（FRB）の議長に就任したジェローム・パウエル氏の初の政策発表では、先行指標が変更される見込みだ（利下げ傾向から中立的な方向へ）。FRBの政策も「今年2回の利下げ」から「無期限の利率据え置き」に転換するという。世界はエネルギー、半導体、食料品といった分野で稀に見る「三重の価格衝撃」に直面しており、国際的にも国内的にもK字型の格差が拡大している。将来的には「軽度のドル離れ」の傾向が見られ（新規資金が米国以外の資産に分散する）、中国はエネルギー戦略、AI技術の応用可能性、そして低い評価額を背景に、グローバルな資産配分において優れた選択肢となるだろう。
1. FRBがなぜ突然「利率据え置き」にしたのか？
野村ホールディングスは以前、FRBが今年2回利下げすると予測していたが、現在では「無期限の利率変更なし」と見直している。その理由は以下の3つだ：
1. インフレの再上昇：中東情勢により石油供給チェーンが逼迫し（原油価格の上昇）、AIブームにより世界中で半導体の生産能力が不足しており（半導体価格の高騰）、これらが消費財の価格を押し上げている。野村ホールディングスは年末までに米国のコアインフレ率（PCE）が3.2％に達すると予測しており、FRBの目標値である2％を大幅に上回る見込みだ。
2. 雇用データの好調：5月の米国の新規雇用数は17万2000人で、市場予想の8万5000人を大きく上回り、失業率は4.3％で安定しており、経済の強さが示されているため、利下げによる刺激は不要だ。
3. 政治的圧力の減少：トランプ大統領の最近の発言によりFRBの独立性が高まり、短期的な利下げを迫られる状況が緩和された。
そのため、パウエル氏であっても他の委員を説得して利下げを実施することは難しく、当面は利率を変更しない方針だ。
2. FRBがなぜ「予測しにくく」なったのか？
パウエル氏の就任後には2つの重要な規則が変更される：
1. 先行指標の中立化：以前はFRBが「今後利下げの可能性がある」と示唆していたが、今後は「利上げも利下げもあり得る。インフレと成長の状況を見極める必要がある」という方針に変わる（明確な方向性が示されない）。
2. 現在のデータへの依存度の低下、将来の予測への重視：パウエル氏はFRBに対し、現在の雇用状況や物価よりも6～12ヶ月後の状況（例えばAIが生産性を向上させるかどうかなど）の予測に力を入れるよう求めている。また、「ポイントギャラリー」（将来の金利予測を示す図表）の廃止も検討されている。
これにより、市場はFRBの動きを事前に予測することが難しくなり、金利の変動が大きくなる可能性がある。以前はFRBの利下げが確実視されていたが、今後は将来の状況に「賭ける」しかなく、誤判のリスクが高まる。
3. 世界が直面する「三重の価格衝撃」とは？
スボーウェン氏は、世界が以下の3つの価格上昇の影響を受ける可能性があると警告している：
1. エネルギー衝撃：中東の紛争により原油価格が高騰し、石油依存度の高い産業（輸送業や化学工業など）に影響を与える。
2. 半導体衝撃：AIブームにより半導体需要が急増し、生産能力が追いつかず、電子製品や自動車などの価格が上昇する。
3. 食料品価格の潜在的な影響：エルニーニョ現象が深刻化すると食料生産に影響を及ぼし、食品価格が上昇する可能性がある。
これらの衝撃により経済格差はさらに拡大するだろう：
- 恩恵を受ける国：アメリカ（AI技術の中心地）、中国（AI応用とエネルギー備蓄）、韓国（半導体産業）などで、経済の回復力があり、スタグフレーションに陥らない。
- 影響を受ける国：ヨーロッパ、カナダ、一部の東南アジア諸国（AIの恩恵を受けておらず、エネルギーや食料品価格の上昇によりスタグフレーションに陥るリスクがある）。
国内でも格差が生じる：貧しい人々は食料やガソリンに多くのお金を費やす一方で、富裕層は資産価値の増加（例えば株式）により影響を受けないため、貧富の差が広がる。
4. 「軽度のドル離れ」とは？
これは「皆がドル資産を売却する」というわけではなく、新規資金が他の地域により多く分散するという意味だ：
- アメリカはAI革命の中心地であり、引き続き海外からの資金を引き付けるため、ドル価格が大きく下落することはない。
- しかし投資家は新たに稼いだ資金の一部をオーストラリアやヨーロッパなどの市場に投じるようになり、すべてを米国の資産に投じるわけではない。
例えば、以前は稼いだお金をすべて米国株に投じていたが、今後はその一部を欧州株やオーストラリアドル資産に振り分ける可能性がある。これが「軽度のドル離れ」であり、ドルの支配的地位は揺るがないものの、そのシェアは徐々に減少する。
5. なぜ中国の資産が魅力的なのか？
スボーウェン氏は中国の投資環境に非常に楽観的であり、その理由は以下の3つだ：
1. 衝撃への抵抗力：中国は早くからエネルギー戦略を策定し、新エネルギー（電気自動車など）への転換を進めており、エネルギー価格の上昇に対して強い耐性を持っている。産業チェーンのアップグレードも迅速であり、輸出も安定している。
2. AI技術の応用可能性：中国は製造業の基盤が強く（例えばロボット産業）、AI技術を工場に迅速に導入し、生産性を向上させることができる。また、人口高齢化問題にも対応できる。
3. 評価額の低さ：中国の資産（株式など）は米国の資産よりも価格が安く、グローバルな資産配分において魅力的だ。
簡単に言えば、中国は外部の衝撃に耐えるとともにAI技術の機会を捉えることができ、価格も低いため、投資家にとって優れた選択肢となっている。
まとめ
FRBの政策は予測しにくくなり、世界は三重の価格衝撃に直面しているが、中国は独自の強みを活かして資産配分における「避難港」となっている。これらの傾向を理解することで、人々は世界経済の動向をより正確に把握することができるだろう。