**MiniMax, divisé en deux… quand atteindra-t-il le fond ?**

Résumé des points clés

MiniMax a connu une forte hausse de son cours de bourse grâce à la croissance rapide de ses activités pour le marché B (augmentation des revenus de sa plateforme ouverte de 197,8 %) et à ses avantages technologiques (son modèle a été adopté par des entreprises telles que Google et Azure), ce qui a fait tripler son valeur. Cependant, récemment, son cours a chuté de moitié en raison du refroidissement de l’engouement pour le concept lié aux “homards” et de la baisse des prix de la concurrence. L’entreprise fait face à trois défis majeurs : sur le court terme, elle doit gérer la pression des ventes résultant de la levée massive des restrictions en juillet ; au moyen terme, il faudra voir si le nouveau modèle M3 parviendra à stimuler une augmentation à la fois du volume et des prix sur le marché B ; sur le long terme, elle devra maintenir un taux de marge brute élevé et utiliser les financements obtenus sur la plateforme Science and Technology Innovation Board (STAR Market) pour réduire ses coûts et atteindre un point de basculement vers le bénéfice. Le marché est passé d’une approche axée sur les technologies à une approche centrée sur les résultats commerciaux, et les investisseurs doivent attendre des signaux clairs avant de prendre des décisions d’investissement.

Analyse détaillée

1. Avertissement à court terme : La levée des restrictions en juillet est un obstacle

Seuls 5 % des actions de MiniMax sont actuellement disponibles sur le marché (petit volume échangeable). En juillet, 46,44 % des actions seront libérées, ce qui représente une augmentation soudaine de dix fois du nombre d’actions négociables. Les investisseurs initiaux ont acheté à un prix bien inférieur au prix d’émission, et leur plus-value potentielle dépasse actuellement le double ; il est très probable qu’ils décident de vendre pour réaliser des profits. Même si l’entreprise devrait être intégrée au Hong Kong Stock Connect en août (permettant aux investisseurs chinois d’acheter ses actions), la pression due à l’augmentation de l’offre est trop importante pour que le cours de bourse reste stable. Les rebonds observés récemment semblent plutôt être le résultat de spéculations financières à court terme et ne représentent pas un véritable retournement du marché ; il conviendra donc de ne pas acheter des actions à bas prix avant la mise en œuvre effective des restrictions.

2. Clé au moyen terme : Le modèle M3 peut-il inciter les entreprises à payer plus cher ?

La croissance sur le marché C a ralenti (le taux de croissance est passé de 181 % au quatrième trimestre 2024 à 82 %), et les prix ont augmenté (le forfait le moins cher est passé de 29 à 49 yuans), ce qui pourrait entraîner une perte de clients. Le marché B doit prendre le relais, mais cela dépend du modèle M3 :

• Points forts technologiques : M3 est le premier modèle open-source en Chine à offrir des capacités de programmation, un contexte long de 1 million d’éléments et plusieurs modalités, avec des performances proches de celles des géants mondiaux (comme GPT-5.5).
• Problème des prix : M3 est deux fois plus cher que son prédécesseur, et son utilisation dans les scénarios nécessitant un contexte long est trois fois plus coûteuse. Par rapport aux modèles étrangers, il s’agit d’une alternative de haute performance (appréciée par les entreprises conformes aux réglementations) ; cependant, avec la baisse des prix de la concurrence chinoise (comme DeepSeek V4), le coût de M3 est deux à quatre fois plus élevé, ce qui peut le rendre moins attractif pour les entreprises sensibles aux coûts.
• Vérification par les résultats semestriels : Il conviendra de surveiller deux indicateurs clés : la croissance des revenus sur le marché B (si elle peut continuer à être élevée) et le taux de marge brute (si l’augmentation des prix est bien acceptée par les clients). Si ces deux indicateurs augmentent, cela signifiera que M3 est un succès ; sinon, l’espoir de voir le marché B prendre le relais sera déçu.

3. Enjeu vital à long terme : La bataille des prix et la financiation pour atteindre le bénéfice

MiniMax n’a pas encore réalisé de bénéfices, mais ses pertes se réduisent (perte nette de 282 millions de dollars en 2025, contre moins en 2024), et son taux de marge brute est passé de négatif à positif (25,4 %). Pour être rentable, l’entreprise doit surmonter deux obstacles :

• Dilemme des prix : Si la concurrence baisse ses prix, MiniMax risque de perdre des clients en ne les suivant pas ; si elle baisse ses prix, son taux de marge brute pourrait diminuer. Il est nécessaire de démontrer que son modèle est irremplaçable dans les scénarios nécessitant un contexte long et plusieurs modalités, ou que ses coûts peuvent être réduits plus rapidement que ceux de la concurrence.
• Coûts de financement : L’intégration à la STAR Market ne génère pas directement des bénéfices, mais elle permet d’accéder à des fonds moins chers (les actions A sont généralement surévaluées par rapport aux actions H), ce qui soutient la recherche et le développement ainsi que les opérations de l’entreprise. Si le surbaissement lié à l’intégration à la STAR Market n’est pas suffisant pour couvrir les besoins financiers, ou si les talents clés partent en raison d’une rémunération insuffisante, cela pourrait être dangereux.

4. Inquiétudes fondamentales : Le marché C ne peut plus soutenir l’entreprise, le marché B doit assumer le rôle principal

Actuellement, 67 % des revenus de MiniMax proviennent du marché C, mais la croissance de ce dernier ralentit (le taux de croissance est passé de moitié), et l’augmentation des prix pourrait affecter la fidélité des clients. Bien que le marché B connaisse une croissance rapide (197,8 %), il ne représente que 32 % des revenus totaux ; une croissance significative de ce marché est donc essentielle pour combler le manque généré par le marché C. C’est pourquoi M3 est considéré comme un élément crucial : c’est l’arme principale pour acquérir de nouveaux clients sur le marché B, et un échec de ce modèle pourrait entraîner une stagnation de la croissance de l’entreprise.

5. Guide pour les investisseurs : Ne précipitez pas vos achats, attendez trois signaux clairs

Investir dans MiniMax présente actuellement des risques importants ; il conviendra d’attendre trois signaux clairs avant de prendre des décisions :

• À court terme : La pression liée à la levée des restrictions en juillet sera gérée et le cours de bourse cessera de chuter.
• Au moyen terme : Les résultats semestriels confirmeront l’efficacité du modèle M3 (croissance élevée des revenus sur le marché B et augmentation du taux de marge brute).
• À long terme : L’entreprise parviendra à maintenir un taux de marge brute élevé dans la bataille des prix et réussira à obtenir les financements nécessaires sur la STAR Market.

Ce n’est qu’après l’apparition de ces signaux que le moment sera propice pour investir ; sinon, il s’agira de spéculations à court terme, avec un risque élevé de se retrouver piégé dans des positions défavorables.

(Note : Cette analyse est basée sur le contenu des nouvelles et ne constitue pas de conseil d’investissement.)